中天科技是我国技术领先的通信及电力设备供应商。公司早年业务以光通信为主，1999年进入海洋系统研发生产海底光缆。目前形成以海洋装备、光通信、电力传输为主的业务结构：（1）电力传输板块：围绕电网发展，致力于打造全产品链电力设备产品。主要产品线包括：特种导线、铝包钢绞线、OPGW光缆、ADSS光缆、柔性直流电缆、低中高压电缆、免维护金具、开关柜、变压器、装备电缆等；（2）海洋装备：公司在海上风电光电能源传输、海上油气开发、深海科技等领域着重发展，通过创新引领海缆行业新技术、新材料以及新一代“海风”装备，为海上能源信息传输即深海资源开发提供保障。（3）光通信：产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务。 海缆：格局好盈利能力强，国内外海风迎共振。（1）海上风电呈高压+柔直化趋势，尤其柔直化将导致海缆单位长度价值量大幅下降。但由于高压、柔直海缆具有非常好的竞争格局（目前国内仅3个厂家有中标业绩），头部企业地位难以打破且毛利率水平更高，因此高压+柔直化趋势更加利好头部企业；（2）国内海风历经多年低谷有望反弹，从2023年底到今年，上海、广东、广西、福建、浙江、海南、山东等多个省份发布了未来海上风电竞配或规划，部分暂停项目也陆续启动；（3）欧洲海风建设迎高峰产能紧张。根据GWEC预测，到2028年欧洲海风新增装机将突破10GW，到2030年新增装机将突破20GW，成为世界第一大海风市场。欧洲海缆产能紧张为国内厂家创造机会，公司已积极布局欧洲市场并实际获取订单。 通信：全球光纤光缆头部企业，算力建设拉动行业需求。公司是全球光纤光缆头部企业之一，2024年中天科技全球市占率为11.3%，位居全球第3，仅次于康宁、长飞。公司光纤产品品类齐全，在光纤通信、通信电缆、算力方面均有布局。我国5G网络建设持续建设，算力需求快速增长也促进了光通信业务发展，有望迎新一轮产业浪潮。 电力传输：线路、储能多元布局。（1）输电线路：新型电力系统建设带动电网投资和线路投资，2024年电网基本建设投资完成额突破6000亿元，相比2020年低点（4699亿元）大幅反弹。我国电网建设向特高压倾斜，公司在高性能导线方面技术处于领先地位，有望充分受益；（2）储能：公司较早布局储能业务，具备电化学储能全链条业务。136号文取消强制配储伴随着新能源全面入市，经济效益预计将成为配置储能的唯一考虑因素，头部企业的地位和盈利能力有望修复。 盈利预测与估值：我们预测公司2025—2027年归母净利润为34.2/41.9/50.2亿元，同比增速为20.5%/22.5%/19.9%，当前市值对应PE分别为14倍、11倍、9倍。 我们选取东方电缆（国内头部海缆企业）、长飞光纤（国内头部光通信企业）、亨通光电（国内头部海缆及光通信企业）作为可比公司，三家公司2025—2027年平均PE分别为17倍、14倍、11倍，可比公司2025年平均PE高于中天科技22%，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海风建设不及预期，光通信建设不及预期，海外市场开拓不及预期

事项：公司发布24年年度报告及25年一季度报告。2024年报告期，公司实现营业收入480.55亿元，同比+6.63%；归母净利润为28.38亿元，同比-8.94%；扣非归母净利润25.45亿元，同比-4.78%。25Q1报告期，公司实现营业收入97.56亿元，同比+18.37%；归母净利润6.28亿元，同比-1.33%；扣非归母净利润5.97亿元，同比+20.45%。 评论：2024年电力贡献主要盈利，海工业务不及预期。从收入来看，2024年公司实现电力、光通信、海洋收入分别为197.85、80.94、36.44亿，同比实现+18.18%、-11.19%、-2.59%，电力增长贡献显著，海洋业务收入基本持平；从毛利来看，2024年公司实现电力、光通信、海洋毛利分别为29.98、20.35、8.91亿、分别占比43.35%、29.42%、12.88%，电力贡献占比显著提升。从毛利率来看，公司实现电力、光通信、海洋毛利率分别为15.15%、25.14%、24.45%，同比+0.18pct、-1.98pct、-2.2pct。电力业务受益于规模效应毛利提升，光通信业务在收入下滑和原材料成本上升的基础上，仍较好控制了毛利率的波动；海洋业务主要受海工拖累，海工由于新船下水和开工率问题，毛利率表现不佳，2025年随着海工程量提升盈利能力有望改善。 25Q1电力继续贡献主要增长，海洋业务环比大幅改善。利润结构方面，电力板块占主要贡献，一季度利润贡献超过40%，海洋约25%，通信约20%。收入端的增长贡献主要来自于电力和海洋等能源业务发展态势良好，其中海洋板块Q1收入实现约9亿，环比改善明显。展望全年，随着海洋产品比重提升，整体盈利能力有望进一步改善。 在手订单高企，能源业务出海加速。截至2025-08-05，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元。2024年，公司积极参与国际市场竞争，海洋国际市场营收实现连续三年增长。国际市场需求主要来源于海上风电、电力互联和海洋油气等行业。欧洲海上风电和亚太地区电力互联需求增加显著。在油气市场上，除了常规海缆业务，工程船舶业务成为公司新的增长极。 投资建议：公司是海缆国际龙头企业，预计2025年国内海缆迎密集交付期，且2023年获得的欧洲海风海缆订单预计将于2025年起陆续交付，海洋业务利润有望保持高速增长。但考虑到海洋业务实际项目节奏受用海审批等限制因素影响，结合通信业务增速放缓，我们预计公司的业绩增速呈现更和缓的态势，2025-2027年公司EPS为1.04/1.17/1.29元/股（前值25-26年为1.19/1.35元/股），对应PE13/12/10倍，参考可比公司估值，结合公司传统业务与海洋业务相比有一定的估值折价，给予公司25年15倍PE，对应目标价15.6元，维持“推荐”评级。 风险提示：海风装机不及预期，海外拓展不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。

24年毛利率承压， 25Q1扣非归母净利润同比增长24年公司实现营收 480.55亿元，同比+6.63%；归母净利润为 28.38亿元，同比-8.94%；扣非归母净利润 25.45亿元，同比-4.78%。 主要原因为： 营收端，光通信板块营收 80.94亿元，同比-11.19%，海洋系列和新能源板块分别同比小幅下滑2.59%/2.85%； 利润端，光通信板块/海洋系列/新能源板块毛利率分别同比下降1.98pct/2.20pct/4.03pct，综合毛利率为 14.39%，同比-1.83pct。 25Q1公司实现营收 97.56亿元，同比+18.37%；归母净利润 6.28亿元，同比-1.33%；扣非归母净利润 5.97亿元，同比+20.45%。 能源网络： 在手订单饱满， 海洋板块实现多维突破公司在手订单充足， 截至 2025年 4月 23日，公司能源网络领域在手订单约 312亿元，其中海洋系列约 134亿元，电网建设约 140亿元，新能源约 38亿元。 海洋板块： 24年公司业务实现多维突破，技术实力与项目交付能力持续提升， 依托在深远海输电、海上风电、油气平台等场景的解决方案能力，强化了行业领先地位。国内市场，公司先后交付了我国首个 330kV 海风项目的交流海缆、 我国首个 10kV 聚乙烯绝缘交流海缆工程等， 中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安 1号海上风电项目等。国际市场，公司成功交付欧洲、中东地区海缆项目，中标巴西、 中东、越南地区等多个海缆和船舶项目，海外营收实现连续三年增长，工程船舶业务成为新增长点。 新能源： 光伏领域，公司在国内市场延续并巩固业务优势， 顺利承接国华光氢储一体化 400MW 光伏项目、国华泰州渔光互补项目及华能丰利渔光互补项目总包业务， 海外高标准交付圭亚那微电网项目，为二期工程打下基础； 储能领域，公司 24年储能系统出货量达 7.17GWh， 位列全球中国储能系统企业出货量第八位，并持续推进海外拓展，通信后备电源产品布局已从东南亚市场拓展至南非、欧洲及南美洲等区域， 成功交付世行“点亮非洲”埃塞俄比亚 EEU 离网项目； 此外公司加速氢能领域全球化布局。 电网建设：公司受益于全球电网需求，扩大海外市场份额，并在电网建设领域不断创新， 24年共有 6项新产品、新技术通过中国电力企业联合会评估鉴定， 5项达到国际领先水平， 1项达到国际先进水平。 通信网络： 加大空芯光纤、高速铜缆研发， 有望受益于 AI 算力公司面向 AI 算力需求，积极开展空芯光纤及光缆联合研发，此外还实现高速铜缆的量产并加大投入扩充产能； 创新研发新型“13/8”扩频漏缆， 持续引领 5G漏缆行业发展；把握海洋工程、深海探测等新兴领域发展契机，成功研制“耐高温硫化深海水密电缆”。此外，公司多项新产品集采实现首次突破， 宽带产品以第一名份额中标中国移动 24年至 26年户外小型一体化直流电源产品集采、中国移动 25年至 26年开关电源产品集采、中国联通 48V 组合式开关电源集中采购等项目；智慧能源类新品中标超 5亿； 在数据网络、金融等领域实现突破，为多元化市场拓展提供支撑。 盈利预测与估值公司为国内光电缆巨头，已形成光通信+海洋+电力传输+新能源四大业务主线，有望受益于海洋通信发展机遇及其他领域发展前景。 我们预计 25-27年归母净利润分别为 35.20/41.32/46.41亿元，对应 25年 PE 13x（ 25年 5月 19日收盘价），维持“买入”评级。 风险提示海缆需求低于预期；行业竞争加剧；新能源业务拓展不及预期

中天科技 2024年总营业收入 480.55亿元， 同比上升 6.63%； 归母净利润28.38亿元， 同比下降 8.94%； 扣非归母净利润 24.05亿元,同比上升 5.30%。 公司2025年一季度单季营收97.56亿元， 同比上升18.37%；归母净利润6.28亿元， 同比下降 1.33%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元。 电力传输业务保持快速发展。 2024年公司电力传输业务收入 197.9亿元， 占收比 41.2%， 同比增长 18.2%。 中电联数据显示， 2024年我国电网工程建设完成投资 6083亿元， 同比增长 15.3%， 重点聚焦于特高压工程、 配电网升级以及新能源消纳等领域。 公司规划特高压领域的±640kV 直流电缆、 500kV交流电缆研发， 技术与市场份额保持行业领先， 产品广泛应用于国家电网、南方电网等大型企业重点工程， 受益行业发展。 此外， 公司 2024年海洋系列 产 品 / 光 通 信 及 网 络 产 品/ 新 能 源 产 品 / 铜 产 品 占 收 比 分 别为7.6%/16.8%/14.6%/17.4%， 同比分别变化-2.6%/-2.9%/-11.2%/+19.4%。 分区域看， 公司 2024年国内和国外收入占比分别为 83.8%/15.3%。 产品结构变化， 毛利率小幅下降， 成本费用率保持平稳。 2024年公司低毛利铜产品（毛利率 2.5%） 占收比大幅提升约 2pct 至 17.4%， 公司综合毛利率同比下降 1.8pct。 销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别下降0.02pct/0.11pct/0.17pct， 至 2.6%/1.57%/4.04%， 整体费用率保持良好。 以能源网络为核心， 积极应变通信网络的 AI 发展。 （1） 在能源网络领域，2024年公司中标了国信大丰、 国华如东、 华能浙江等海风项目、 交付了我国首个电压等级 330kV 海风项目、 全球单机容量最大双转子漂浮式海风工程、国内首个 10kV 聚丙烯绝缘轻型海缆工程。 海工方面， 公司与金风科技、 海力风电等企业联手打造“中天 31号” 、 “中天 39号” 系列工程装备。 公司积极参与国际市场， 投身欧洲和亚太地区的项目投标多年， 为 2025年及后期订单储备打下坚实基础。 （2） 在通信网络领域， 公司积极开展空芯光纤研发、 新研发的新型“13/8” 扩频漏缆、 布局数据中心液冷技术， 以应对 AI发展新机遇。 （3） 在手订单充裕。 公司能源网络领域在手订单约 312亿元，其中海洋系列约 134亿元， 电网建设约 140亿元， 新能源约 38亿元。 风险提示： 海风发展不及预期、 技术创新发展不及预期、 行业竞争加剧。 投资建议： 传统光通信业务短期承压， 下调盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 34.7/41.2/48.1亿元（前次预测 2025-2026年归母净利润分别为 47/53亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 14/12/10X， 维持“优于大市” 评级。

事件描述近日，公司公布2024年年报及2025年一季报，2024年实现营业收入480.6亿元，同比+6.6%；归母净利润28.4亿元，同比-8.9%；扣非净利润25.5亿元，同比-4.8%。25Q1公司实现营业收入97.6亿元，同比+18.4%；归母净利润6.3亿元，同比-1.3%，环比增加19.2%；扣非净利润6.0亿元，同比+20.5%，环比增加43.9%。 事件评论24年收入同比个位数增长，25Q1经营景气回暖，业绩有望加速落地：分业务来看，2024年，公司海底线缆实现收入36.44亿元，同比-2.6%，毛利率24.45%，同比-2.21pct；电力传输实现收入197.85亿元，同比+18.2%，毛利率15.15%，同比+0.18pct；光通信及网络实现收入80.94亿元，同比-11.2%，毛利率25.14%，同比-1.98pct；新能源业务实现收入70.03亿元，同比-2.9%，毛利率7.32%，同比-4.02pct；铜产品实现收入83.80亿元，同比+19.4%，毛利率2.48%，同比-0.78pct。 24年受费用/成本/计提等影响，利润率有所承压，25年费率优化，盈利弹性有望释放：盈利端，因新能源业务毛利率下降叠加产品结构影响，公司24年毛利率为14.4%，同比-1.8pct；净利率为5.9%，同比-1.0pct；25Q1毛利率为14.6%，同比-3.4pct，环比+3.8pct；净利率为6.4%，同比-1.3pct，环比+2.6pct。费用端，公司24年销售/管理/财务/研发费用率同比变动+0.02pct/-0.11pct/-0.17pct/+0.02pct，25Q1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.26pct/-0.26pct/-0.81pct/-0.47pct。 海内外海缆项目持续交付，在手订单充足：2024年，公司中标江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1号海上风电项目等。同时，公司积极参与国际市场竞争，海洋国际市场营收实现连续三年增长；2024年，公司中标巴西138kV高压海缆、中东地区两个高压132kV三芯交流海缆、越南电力公司EVN高压大长度海底电缆项目。截至2025-08-05，公司能源网络领域在手订单约312亿，其中海洋系列约134亿，电网建设约140亿，新能源约38亿。 持续实施股份回购及现金分红方案，提质增效重回报：2025-08-05，公司发布了第五期以集中竞价交易方式回购股份的方案，拟使用自有资金和银行提供股票回购专项贷款，回购金额2亿元至4亿元，表明公司对未来稳健发展的信心坚定。 盈利预测及投资建议：2025年，国内海风景气度有望看到显著回升，同时公司加速开拓海外海风，有望充分受益海外海风装机景气，实现海缆交付起量，释放业绩成长弹性；同时，电力电网有望随下游特高压建设，释放业绩增量。我们预计2025-2027年归母净利润为34.09亿元、38.71亿元、43.26亿元，对应同比增速20%、14%、12%，对应PE为14倍、12倍、11倍，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示1、政策风险；2、汇率变化风险；3、市场风险。

4月 24日， 中天科技发布 2024年报， 2024年实现营收 480.5亿元，同比增长 6.6%； 实现归母净利润 28.4亿元， 同比下降 8.9%。 2024Q4实现营收 137.4亿元， 同比增长 11.6%； 实现归母净利润 5.3亿元， 同比增长 15.4%。 同日， 公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 97.6亿元， 同比增长 18.4%； 实现归母净利润 6.3亿元， 同比下降 1.3%； 实现扣非归母净利润 6.0亿元， 同比增长 20.5%。 投资要点: 营收稳步增长， 盈利能力稳定。 2024年， 公司电网建设收入 197.9亿元， 同比增长 18.2%； 铜产品收入 83.8亿元， 同比增长 19.4%； 构成营收增长的主要贡献。 光通信及网络收入 80.9亿元， 同比下降11.2%， 我们认为主要系 2023-2024年中国移动普通光缆集采规模下降所致。 海洋系列、 新能源营收基本持平。 盈利能力方面， 2024年公司海洋系列毛利率 24.5%， 同比下降 2.2pct， 我们认为主要系新海工船下水、 产能利用率较低所致。 2025-2026年， 公司海缆海工在手订单有望集中交付， 海洋系列毛利率也有望回升。 在手订单同比增长约 20%， 500kV 海缆突破。 截至 2025年 4月 23日， 公司能源网络领域在手订单约 312亿元， 同比增长约 20%。 其中海洋系列约 134亿元、 电网建设约 140亿元、 新能源约 38亿元。 2024年， 公司± 525kV 海缆通过预鉴定试验， 并于 2025年中标阳江三山岛± 500kV 送出缆、 帆石二 500kV 送出缆， 合计约 18亿元，占在手海洋系列订单比重约 13%， 成为国内第二家突破 500kV 海缆订单的厂商。 根据我们统计， 目前已招标风机未招标海缆项目约9.1GW， 其中采用 500kV 送出的项目约 4.8GW、 占比 53%。 随深远海、 国管海域开发加速， 500kV 海缆市场空间已全面打开。 江苏粤东海风启动， 区位优势回归。 2025Q1， 江苏国信大丰、 三峡大丰项目先后开工， 我们预计公司这部分 26亿元海缆订单有望于2025年内交付； 江苏 2024年底竞配的 8.05GW 项目已陆续完成前期招标， 我们预计最快 2025H2启动海缆招标， 粗估市场空间 120亿元以上； 粤东红海湾系列项目已陆续完成风机招标， 我们预计也有望近期启动海缆招标。 我们认为， 在三年调整期后， 江苏、 粤东海风已全面重启， 积压的项目有望快速推进， 公司区位优势回归。 盈利预测和投资评级 我们认为， 江苏海风重启有望带动公司2025年海洋系列量利齐升， 500kV 订单突破和深远海开发也能够支撑公司长期业绩。 在全球 AI 算力加速发展的背景下， 公司电网建设、光通信及网络等业务也有望持续贡献业绩增量。 我们预计公司 2025、2026、 2027年分别有望实现营收 553.53、 608.84、 674.90亿元，有望实现归母净利润 37.54、 44.48、 50.92亿元， 对应当前股价 PE分别为 12.61x、 10.64x、 9.30x。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动； 国内海风建设不及预期； “十五五”风电规划不及预期； 海缆行业竞争加剧； 中国移动普通光缆集采规模不及预期； 公司订单交付不及预期； 公司海外市场拓展不及预期。

事件：4月24日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年全年实现营收480.55亿元，同比增长6.6%，实现归母净利润28.38亿元，同比下降8.9%，实现扣非归母净利润25.45亿元，同比下降4.8%。2025年一季度来看，单季度实现营收97.56亿元，同比增长18.4%，实现归母净利润6.28亿元，同比下降1.3%，实现扣非归母净利润59.69亿元，同比增长20.45%。 电网建设业务稳健增长，公司业绩整体符合预期：具体拆分2024年业务情况：1）光通信及网络：2024年实现营收80.94亿元，同比下降11.2%，营收占比为16.8%，毛利率为25.14%，同比下降1.98pct；2）电网建设：2024年实现营收197.85亿元，同比增长18.2%，营收占比为41.2%，毛利率为15.15%，同比增加0.18pct；3）海洋系列：2024年实现营收36.44亿元，同比下降2.6%，营收占比为7.6%，毛利率为24.45%，同比减小2.20pct；4）新能源：2024年实现营收70.03亿元，同比下降2.9%，营收占比为14.6%，毛利率为7.32%，同比下降4.03pct；5）铜产品：2024年实现营收83.80亿元，同比增长19.4%，营收占比为17.4%，毛利率为2.48%，同比下降0.78pct。 公司各项业务在手订单情况良好：根据公司披露，截至2025-08-05，公司能源网络领域在手订单约312亿元，其中海洋系列约134亿元，电网建设约140亿元，新能源约38亿元。 海风景气度有望迎来回升，公司有望充分受益：行业层面，据国家能源局统计数据，2024年，全国新增海上风电装机容量约4.04GW。虽然2024年国内海风开工和招标略低于预期,但政策利好及海风项目竞配核准总量不断增长。根据北极星风力发电网统计，2025年重点海上风电项目，有9个沿海省区市重点建设海上风电项目共87个，总装机容量约46.7GW。我们认为，海风景气度有望迎来回升。公司层面，2024年公司海缆中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安1号海上风电项目等，同时圆满交付了多个项目。2025年4月，公司公告近期海洋能源项目中标金额共计24.99亿元，其中国内项目中标金额约为19.19亿元，包括南方电网公司阳江三山岛海上风电柔柔直输电工程海底电缆及附件项目-包1（±500kV直流海缆及附属设备）、中广核阳江帆石二项目EPC总承包工程500kV海缆供货及敷设工程I标段（500kV交流海底电缆及敷设）等，国外项目中标金额约为5.80亿元，包括中东油气项目、巴西高压海缆及附件供货项目。我们认为，公司当前整体订单情况良好，有望充分把握行业发展机遇。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为39.75/49.00/55.22亿元，对应PE倍数为12x/10x/9x。维持“推荐”评级。 风险提示：海风景气度不及预期，原材料价格波动。

业绩短期承压， 通信能源市场前景广阔2025年 4月 24日公司发布 2024年年报及 2025年一季度财报， 2024年公司实现营收 480.55亿元，同比增加 6.63%，实现归母净利润 28.38亿元，同比减少 8.94%，2025Q1公司实现营收 97.56亿元，同比增长 18.37%，环比减少 28.99%，实现归母净利润 6.28亿元，同比减少 1.33%，环比增长 19.06%。 2025年 Q1，公司销售毛利率达 14.60%，同比减少 3.43pct，销售净利率为 6.40%，同比减少 1.28pct。 从费用率上来看， 2025年 Q1公司销售费用率为 2.98%，同比降低 0.26pct，管理费用率为 5.84%，同比降低 1.08pct。 我们认为， 公司作为全球领先的通信能源解决方案服务商，持续深耕“通信+能源”两大领域， 在多板块具备领先地位， 短期来看，受板块建设及竞争影响，业绩有所承压， 因此我们下调原 2025年、 2026年盈利预测 43.02、 49.66亿元，并新增 2027年盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 31.02、 33. 11、 35.23亿元，当前股价对应 PE 为 15.3/14.3/13.5倍， 长期来看，公司有望深度受益于新能源行业长期成长及 AI 时代光通信板块的复苏， 维持“买入”评级。 公司深度布局能源产业， 在手订单充沛能源网络领域，公司深耕绿色能源，风光储协同发展。 2024年，中天科技海缆相继中标缆中标了江苏国信大丰海上风电项目、国华如东光氢储一体化项目、华能浙江分公司瑞安 1号海上风电项目等，并成功交付多个国内外先进项目。 截至 2025年 4月 23日，公司能源网络领域在手订单约 312亿元，其中海洋系列约 134亿元，电网建设约 140亿元，新能源约 38亿元。 公司重视研发投入， 积极发展通信网络业务2024年， 公司研发费用达 19.44亿元，同比增长 2.42%，研发费用率达 4.04%。 2025年 Q1， 公司研发费用达 4.04亿元，研发费用率达 4.14%。 通信网络领域，公司围绕液冷、高速光模块、高效能源模块以及绿色节能等技术，打造绿色算力服务系统解决方案；立足绿色天线、一体化能源机柜技术以及直流叠光技术，打造绿色基站融合技术能力；聚焦高铁 5G 漏缆扩频技术、算力网络高速铜缆技术、室分移频 MIMO 以及特种场景天线技术，打造广义室分绿色解决方案能力； 基于特种预制棒、光纤、光缆及数智化预连接 ODN 等技术，打造全域光网智联技术能力；专注石英套管、线缆材料及高纯四氯化硅等产品。 风险提示： 海洋业务发展不及预期风险、海洋板块分拆风险、行业竞争加剧、原材料风险

近日，公司发布 2024年年度报告， 2024年全年，公司实现营业收入 480.55亿元，同比增长 6.63%，实现归母净利润 28.38亿元，同比下降 8.94%，实现扣非归母净利润 25.45亿元，同比下降 4.78%。 电网建设业务稳步提升分业务来看， 公司电力传输业务实现稳步增长，盈利能力小幅提升。 2024年公司光通信及网络营收为 80.94亿元，同比-11.19%，毛利率为 25.14%，同比-1.98pct； 电网建设营收达 197.85亿元，同比+18.18%，毛利率为 15.15%，同比+0.18pct； 海底电缆营收为 36.44亿元，同比-2.59%，毛利率为 24.45%，同比-2.20pct。 在手订单充足，或受益于海风建设起量2025年国内海上风电有望进入加速建设期，我们预计全年新增国内海上风电装机有望达到 12GW，同比实现高增，公司作为国内海缆头部企业之一，在手订单充裕，有望核心受益于海风需求起量。截至 2025年 4月 23日，公司在手订单约为 312亿元，其中海洋系列约 134亿元，展望 2025Q2，随着江苏等地区进入海风建设旺季，公司海风业务环比有望进一步改善，带动公司业绩环比提升。 2025Q1扣非净利同比提升2025Q1公司实现营业收入 97.56亿元，同比上升 18.37%，环比下降 28.99%，实现归母净利润 6.28亿元，同比下降 1.33%，环比增长 19.06%，实现扣非归母净利润5.97亿元，同比增长 20.45%，环比增长 43.61%。 2025Q1公司扣非利润同比提升，我们认为主要系 Q1公司交付大丰海风项目部分海缆， 2025Q2交付量有望进一步提升。 维持“买入”评级考虑到 2024Q4国内海风项目开工节奏滞后， 今年 3月以来国内海风建设逐步起量， 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 564.5/637.3/699.9亿元，同比分别+17.5%/12.9%/9.8%；归母净利润分别为 37.0/45.0/53.2亿元，同比增速分别为 30.5%/21.6%/18.2%。 EPS 分别为 1.1/1.3/1.6元/股。维持“买入”评级。 风险提示： 海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。

在手订单充裕，为持续增长打好基础。 2024公司积极把握市场机遇，在能源网络多个领域占据重要市场份额。 截至 2024年 8月 27日，公司能源网络领域在手订单约 282亿元，其中海洋系列约 123亿元，电网建设约131亿元，新能源约 28亿元。 智算产业投资加码，光通信景气度提升。 从目前产业链进展看，电信运营商均增加 AI 算力领域的投入，智算中心建设已成为电信运营商的重点发力方向： 2024年中国移动算力计划资本开支 475亿元，同比增长 21.5%； 中国电信产业数字化计划资本开支 370亿元，同比增长 4.1%。 公司在光纤光缆、硅光技术、散热等方面均有深度布局，且与运营商合作紧密， 2024年在三大运营商采集计划中均有中标，且其推出的 400G DR4硅光模块技术国际领先，预计将深度收益于光通信产业链需求。 海缆发展动能强劲，龙头有望深度受益。 目前全球正处于能源结构转型阶段，多国正加强对海上建设规划的支持。 参考全球风能理事会的说法， 未来十年全球海上风电装机容量将以 20%的年复合增速持续增长，而海缆作为海上电力传输的关键通道需求将不断提升。公司作为海缆龙头，在相关领域有深厚的技术积累， 技术能力已达到国际领先水平。公司目前国际海缆市场开拓顺利， 24年上半年新增海外中标项目同比大幅增长，跟踪的海缆项目池金额已创历史新高；国内方面，公司凭借其技术优势仍然保持龙头地位。中长期来看海缆需求起量有望为公司贡献较大利润增速。 能源需求攀升，电网业务将持续增长。 AI 的迅速发展带动电力需求大幅增长， 根据《中国电力行业投资发展报告》， 国家将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计 2024年电网建设投资总规模将超5000亿元，且 2025年为“十四五”计划的最后一年，根据指引预计““十四五” 末共有至少 9条待建设特高压工程。公司为电网建设的深度参与者，将受益于电网扩建需求。 投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，公司能源基建、 光模块、光缆需求和市场空间将进一步被打开；在新能源转型需求下，公司海缆及新能源业务有望进一步提升。 考虑到 2024年前三季度业绩情况， 以及结合行业景气度情况， 我们调整了盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 33.9、 41.7、 47.4亿元，对应 PE 为 14.1、 11.4、 10.1倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 算力需求不及预期， 海外扩展不及预期， 市场竞争风险。

立足能源+通信，国内海缆龙头。公司深耕光纤通信领域三十余年，专注能源和通信两大主要业务，深度布局海洋经济、新能源、智能电网、信息通信、工业互联网等板块。其中，海缆业务是公司未来增长的主要着力点，21年抢装潮结束后，公司海洋业务营收占比持续下降，2021-2023年分别为20.4%、18.2%、8.3%，预计十四五末期国内海风建设加速，公司海洋板块业务有望迎来快速增长。 海缆需求上行，公司龙头地位稳固。国内外海风建设加速趋势明显，24年前三季度我国海风风机招标量达760万千瓦，同比+24.59%，海上风电新增装机量247万千瓦，同比+72.7%。海缆作为海上风电场的动脉，可分为阵列缆和送出缆，阵列缆主流的电压等级为35kV，正在向66kV发展；送出应用最多的主流电压等级为220kV，正在向330kV和500kV发展，且随着离岸距离增加，海缆的用量也有望提升。公司作为国内海缆龙头企业，技术水平国内外领先，在江苏、广东、山东等省份均布局海缆制造基地，过往业绩突出，在国内外均中标数个标志性海缆订单。 光通信景气度依旧，公司集采中标份额领先。伴随5G、千兆光网建设以及算力投资的加速，光纤光缆需求保持强劲，2024M1-9我国新增光缆线路长度达874万公里，同比+101.6%。公司是国内光缆龙头企业，订单充裕，在各家运营商的集采中标保持前列。 投资建议与估值：公司作为光通信和海缆领域头部企业，伴随海风建设加速和光通信产业发展有望迎来持续增长。我们预计公司2024年-2026年的收入分别为501.1亿元、568.4亿元、624.0亿元，增速分别为11.2%、13.4%、9.8%；归母净利润分别为33.4亿元、42.7亿元、47.9亿元，增速分别为7.3%、27.8%、12.2%，对应12月23日PE倍数为15.4、12.0、10.7，选取海缆、光纤光缆行业的东方电缆、亨通光电、宝胜股份作为可比公司，可比公司2024-2026年平均PE倍数为24.1、17.6、14.2，公司市盈率低于可比公司平均水平。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示：海风建设不及预期；原材料价格波动风险；海外拓展不及预期等。

公司概要：公司发布2024年三季报，实现营业收入343.16亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比降低13.12%；扣非归母净利润21.30亿元，同比降低3.21%。 24Q3单季业绩同比增长明显，盈利能力短期承压。前三季度，公司以市场需求为导向，加大创新技术投入，打造了能源网络产业全价值链体系，短期业绩有所承压，但长期发展趋势不变。单季度看，2024Q3公司实现营收129.00亿，同比增长2.32%，环比下降2.08%，实现归母净利润8.51亿，同比增长20.54%，环比增长3.28%；单季度利润同比增长明显。费用方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.95%/1.60%/-0.02%/3.65%，分别同比下降0.50/0.10/0.25/0.65个pct，公司整体控费能力有所增强。前三季度，公司研发费用投入14.46亿元，同比增长8.80%，持续加大研发投入；销售毛利率/净利率分别为15.83%/6.71%，同比下降1.25/1.71个pct，盈利能力有所下降。合同负债27.81亿元，去年同期15.03亿元，同比增长85.03%。 截至2025-08-05，公司实施第四期以集中竞价交易方式回购公司股份方案，已累计回购股份938.82万股，占公司当前总股本的比例为0.28%。 海风海缆景气度复苏，能源网络在手订单充足。近期，各地海风海缆项目迎来积极变化。广东省管7GW全部核准，帆石一取得用海变更批复并首回500kV海缆招标完成；阳江青洲五、七海缆集中送出工程项目（海域部分）环境影响评价文件进行审查送。 江苏国信、三峡大丰项目预计12月开工，射阳项目机位点问题已解决。随着各地陆续开启相关项目招标及海风建设，海风海缆景气度有望持续回升。新能源方面，公司深度布局光储氢，推动多项“新能源+”项目顺利落地实施；并高标准完成国电投（江苏）利港、国电投（江苏）海力等光伏项目，按进度成功并网投运。海外拓展方面，公司布局高端市场、定位尖端客户，上半年取得西班牙、澳大利亚、巴西、墨西哥等国的系列工程项目。截至2025-08-05，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。 DCI带来光互联新机遇，800G光模块推进中。AI算力发展带来数据中心内外光互连业务需求。数据中心互联领域，公司空分复用光纤光缆、高带宽多模光纤光缆、超高密度光缆等产品均适用。光模块领域，公司成功推出低功耗400GDR4硅光模块，其具有高传输速率、低功耗、小尺寸等优点；公司800G光模块的研发工作亦有序推进中。 骨干网升级方面，三大运营商骨干网络升级换代或将趋近。以中国联通为例，其骨干网建于1990年代，且超过70%的光缆已经工作20年，部分光缆已经接近使用寿命。 目前国内长途干线G.654.E光缆的部署大概在10万公里左右，规模较小。未来随着云计算和算力网络的发展，G.654.E应用有望打开新空间。海外，公司通过参与欧洲英国、希腊、非洲阿尔及利亚等国的通信干线建设，继续提升市场份额；位于印尼、摩洛哥等国的生产基地经营稳健，满负荷运转。未来AI集群对DCI网络需求有望提升，光通信景气度有望复苏。 投资建议：公司是国内光电海缆巨头，海缆与光纤光缆业务均处于国内领先地位。随着海缆景气度复苏及AI带来数据中心内外高价值量光缆需求提升，公司有望受益。基于前三季度业绩及海缆业务复苏不及年初预期，我们调整公司2024-2026年净利润分别为33.31/42.48/48.32亿元（原预测值为35.53/43.25/49.24亿元），EPS分别为0.98元/1.24元/1.42元。维持“买入”评级。 风险提示：海缆与特高压电缆需求低于预期的风险；行业竞争加剧的风险；业务拓展不及预期的风险。

事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入343.16亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下滑13.12%，实现扣非净利润21.30亿元，同比下滑3.21%。季度利润拐点显现公司单Q3实现营业收入129亿元，同比增长2.32%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长20.67%，季度利润拐点显现。公司收入稳健增长，同时费用管控成效显著，期间费用率对比去年同期合计下降1.49pct，单季度净利率6.55%，对比去年同期提升0.75pct，我们期待公司盈利能力持续稳中有升，利润持续快速增长。 合同负债高增，订单充沛赋能未来加速增长合同负债方面，公司三季报合同负债27.81亿元，对比去年同期增长85%，业务需求饱满。同时公司在手订单充沛，截至2025-08-05，公司能源网络领域在手订单约282亿元，其中海洋系列约123亿元，电网建设约131亿元，新能源约28亿元。公司在手订单充沛注入后续持续增长动能。近期海风进展不断近期广东海风1400MW项目招标风机（江门川岛一、三山岛五、红海湾三），帆石一海缆招标落地，同时10月30日，上海市人民政府办公厅印发《美丽上海建设三年行动计划（2024—2026年）》提出启动实施百万千瓦级深远海海上风电示范项目等，整体海上风电行业不断迎来进展，我们认为，海上风电行业持续景气向上趋势值得期待。 展望未来，各项业务发展动力强劲，业绩快速增长可期展望未来，公司各业务持续完善布局，竞争实力突出：①海上风电：公司23年新增订单充足，同时公司在产业布局上形成“设备+施工”两翼齐飞的局面，在区位业务上发展为以江苏为中心辐射黄海与东海，以山东、广东为两翼拓展渤海与南海的良好形势，同时积极拓展海外市场。公司先后承制了我国首个三芯110kV、220kV、330kV和单芯500kV交联聚乙烯绝缘交流海缆工程，产品能力行业领军。 ②新能源：公司十年深耕，如东项目带来明显光伏业务增量，储能领域在手订单持续增厚，竞争实力突出，有望持续高增长。随着后续硅料、碳酸锂等上游原材料价格的下降，以及双碳战略的持续推进，我们认为公司新能源业务有望迎来高速发展机遇。 ③光通信：光通信有望保持平稳，公司竞争力强。公司光纤光缆市场份额领先。光模块领域，公司完成400GQSFP-DD封装DR4+硅光模块和400GFR4光模块研发试产，且已开始逐步向关键客户批量发货，800G硅光模块研发工作有序推进，同时下一代NPO、CPO和液冷光模块等技术领域研发工作也已经开展。 盈利预测与投资建议：由于前三季度经营情况有所承压，但展望未来公司在手订单充沛。我们调整公司24-26年归母净利润33/44/55亿元（前值为36/50/63亿元），对应当前估值为16/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风行业开工进展低于预期，光通信行业景气度低于预期，原材料价格波动的风险，行业竞争影响盈利能力等

投资要点：维持盈利预测，上调目标价，维持增持评级。公司公告2024年三季报，业绩符合市场预期。我们维持2024-2026年归母净利润为32.71/39.65/47.05亿元，对应EPS为0.96\1.16\1.38元。考虑行业平均估值，给予2025年17xPE，上调目标价至19.72元（前值为16.08元），维持增持评级。 业绩符合预期，电网和海洋增长驱动。2024前三季度公司实现营收343.15亿元，同比增长4.78%；实现归母净利润23.11亿元，同比下滑13.12%。仅考虑Q3单季度，公司实现营收129亿元，同比增长2.32%，单季度归母净利润8.51亿元，同比增长20.67%。具体看，我们认为公司在智能电网保持稳健增长，海洋业务海外项目和国内项目交付量有望比同期增加。盈利能力上，海缆业务有望维持较好毛利水平，电网业务盈利整体保持平稳。 江苏项目推进在即，能源网络订单充沛。Q3以来，江苏方向大丰、射阳等项目推进节奏明显加快。Q3国信大丰项目陆续完成220kV和35kV设备和施工的招标，公司均有所斩获；此外，随着十四五期末临近，我们预计江苏省竞配有望在2025年上半年开启，有望为行业注入新的增量。在手订单看，根据中报，截止至2025-08-05，公司能源网络在手订单约282亿元，其中海洋系列订单约123亿元，电网建设为131亿元，新能源为28亿元，有望为业绩带来较为充分的保障。 催化剂：海风项目持续推进，海外订单持续落地。 风险提示：光纤光缆需求放缓，海风推进不及预期。

近日， 公司发布 2024年三季报， 2024年前三季度公司实现营业收入 343.16亿元，同比增长 4.78%；实现归母净利润 23.11亿元，同比下降 13.12%，实现扣非归母净利润 21.30亿元，同比下降 3.21%。 2024Q3利润同比回暖，合同负债同比高增2024Q3单季度，公司实现营业收入 129.0亿元，同比提升 2.32%，环比下降 2.08%； 实现归母净利润 8.51亿元，同比提升 20.67%，环比提升 3.33%；实现扣非净利润8.02亿元，同比提升 8.95%，环比下降 3.51%。 下游需求高景气，截至 2024Q3，公司合同负债达 27.8亿元，同比提升 85%。 江苏/广东海风建设加速，海洋板块回暖可期随着江苏、广东等地重点海风项目有望陆续开工，我们预计 2025年国内海上风电有望进入加速建设期，助推海缆需求起量，公司作为国内海缆头部企业之一，技术与产品力领先,且在江苏、广东等地均有产能布局，或核心受益。截至 2024年 8月27日，公司海洋系列在手订单达 123亿元。 维持“买入” 评级考虑到今年国内部分海风项目开工节奏滞后，我们调整盈利预测， 我们预计公司2024-2026年 营 业 收 入 分 别 为 518.83/569.49/633.56亿 元 ， 同 比 分 别+15.13%/9.77%/11.25%；归母净利润分别为 32.9/43.08/50.18亿元，同比增速分别为 5.56%/30.95%/16.47%。 EPS 分别为 1.0/1.3/1.5元/股。考虑到公司是国内海缆头部企业之一， 海洋板块在手订单充足，有望受益于海风需求起量， 维持“买入”评级。 风险提示： 海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动。