本篇报告解决了以下核心问题：1）对于公司历史沿革、治理情况及主营业务的梳理及分析。2）对于公司电池盒箱体主业市场空间、业务特征及公司主要客户情况的全面梳理分析。3）对于公司后续在新客户、新业务层面的增长点梳理及展望。 公司深耕电池盒箱体业务，近年业绩稳健增长。公司自成立以来持续深耕电池盒箱体业务，专业化龙头轮廓渐成。公司股权比例较为集中，控制权清晰，管理层与核心技术人员高度一致，行业经验丰富。公司近年主营业务聚焦动力电池系统相关产品，得益于专业化优势逐步体现，营收及盈利实现稳健增长。 公司主业技术积淀深厚，深度绑定比亚迪。公司主业为电池盒箱体，全球市场空间从2021年起达百亿元级别且持续增长，核心工艺持续迭代，成为厂商主要竞争点。公司定位专业化厂商，持续耕耘电池盒箱体市场，专业化铸就公司业务实力，盈利能力优异，较可比厂商具备一定优势。公司把握历史机遇，大客户比亚迪实现深度绑定，并卡位中高端优质项目，奠定良好基本盘。 展望后续，公司营收结构有望全面优化，同时拓展新领域打开新增长点。公司依托大客户，配套项目持续扩容，同时积极进行客户开拓，新项目新客户上量下，营收结构有望全面优化，此外前瞻布局商用车项目，有望受益于商用车电动化起量。公司实现核心技术体系化，铝结构件平台型厂商渐成，2025年3月公告拟收购宏联电子，有望打开新增长点。 投资建议：我们认为公司基于高精度+高强度+高性能的产品定位，已逐步形成铝结构件平台型厂商轮廓。展望后续，公司基于精密结构件开发能力有望全面拓展新能源车新客户/新产品、3C新业务及机器人等新兴场景业务空间，打开新增长点。出于谨慎起见，暂不考虑宏联电子并表影响，我们预计公司2025-2027年实现营业收入27.8/34.2/40.3亿元，实现归母净利润3.0/3.8/4.8亿元，对应PE为24/19/15倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：全球新能源车需求不及预期、国内以旧换新政策落地不及预期、产业链竞争格局恶化超预期、并购进程不及预期、新业务开拓进度不及预期、与高端优质项目合作发展不及预期、上游原材料（铝等）价格大幅波动。

电动工具配件龙头，拓展布局多极成长。山东威达系电动工具钻夹头隐形冠军，根据大众网，公司钻夹头自2001年起全球市占率第一、2024年达50%。上市后，公司一方面横向拓展电动工具配件业务，实现各类配件一体化协同生产，并投建越南、墨西哥基地以加强出口；另一方面收购上海拜骋、苏州德迈科、济南一机等公司，切入电池包及充电器、新能源汽车换电站、数控机床等新兴领域。2024年，全球电动工具景气度复苏，叠加子公司产品、客户突破，公司实现归母净利润3.01亿元，同比增长81.9%。伴随海外基地投产和新兴业务催化落地，公司业绩有望持续增长。 全球电动工具周期向上，龙头优势有望持续兑现。2025年，全球电动工具周期向上：需求端，中美欧均进入降息通道带动建筑业回暖，终端零售商启动补库，家得宝、劳氏2024财年存货分别同比增长12%、3%，需求向上游制造传导。供给端，无绳化、锂电化等行业趋势推动电动工具产品迭代，整机厂研发投入持续增加，TTI2024财年研发费用同比增长18%，带来配件增量需求。2025Q1，国内电动工具产量0.5亿台，同比增长15%；出口金额26.9亿美元，同比增长14%。公司有望凭借规模、合作、全球化布局等优势，进一步稳固配件龙头地位，叠加上游原材料降价以及上海拜骋产品突破，公司主业盈利能力有望进一步提升。 新兴业务催化不断落地，第二曲线有望打开。新能源汽车换电站方面，蔚来四代站落地，并与宁德时代展开换电合作，2025年新建换电站有望达2000座以上，市场空间同比增长超227%，昆山斯沃普有望受益。数控机床方面，“中国制造2025”节点将至，2025Q1国内机床产量同比增长17%、机床贸易顺差同比增长44%，济南一机有望再成长。在主业龙头优势稳固的背景下，公司有望利用近20亿元在手资金，进一步拓展新兴业务，打开第二曲线。 盈利预测和投资评级考虑到全球电动工具周期向上，公司配件龙头优势稳固，且新兴业务催化不断落地，有望打开第二曲线，我们预计公司营收和盈利能力有望在2025-2027年持续增长。我们预计2025-2027年公司营业收入分别为25.24、28.07、30.76亿元，同比+13.6%、+11.2%、+9.6%；归母净利润分别为3.44、3.92、4.29亿元，同比+14.6%、+13.8%、+9.5%；对应PE分别为14.27x、12.53x、11.44x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）原材料价格波动；2）国际贸易壁垒风险；3）美联储降息不及预期；4）公司海外产能释放不及预期；5）公司新兴业务拓展不及预期；6）公司其他经营、治理风险；7）研究员测算与预测误差。

一、公司简介：公司为全球领先的能源互联网电力设备提供商，近十八年以来深耕电力电子技术公司为全球领先的能源互联网核心电力设备及解决方案提供商；股权结构清晰稳定，核心管理层经验深厚。近十八年以来深耕电力电子技术，挖掘电力能源的应用效率与潜力；电能质量+充换电+储能+电池化成检测四轮驱动，其中储充业务加速创收，电能质量增厚毛利；2021-2024年业绩延续高增，规模效应显著，增长动能充沛；盈利能力波动上行，研发投入处于较高水平。 二、AIDC：国内外互联网巨头及云厂加大资本开支投入；公司AIDC业务前景广阔全球电能质量治理市场长坡厚雪，根据PrecedenceResearch统计及预测，行业规模有望从2024年的386亿美元增至2030年的563亿美元。电能质量治理涉及配电网和用户侧；对于用户侧，“用好电”诉求提升驱动需求场景多点开花，尤其是如半导体制造、数据中心等对电能质量高敏感的行业。国内外互联网巨头及云厂加大资本开支投入，AIDC建设提速，我们预计全球数据中心IT侧新增装机功率将从2024年10.5GW增至2030年的40.3GW。数据中心机房的不间断电源UPS负载、空调、电梯、照明等非线性负载会产生大量无功及谐波，对电能质量带来新挑战。数据中心电能治理需求分布呈低压侧主导，百亿级市场蓄势待发，我们预计全球数据中心低压电能治理设备市场规模有望从2024年的44.2亿元提升至2030年的143.1亿元。公司为国内电能质量设备先驱，低压有源市场份额居首，毛利率大幅领跑同业；在数据中心电能治理领域位列第一阵营，解决方案经验完成量级积累。受益于数据中心等建设红利释放，2024H1电能质量业务营收增速显著提升。 数据中心不间断电源空间不断释放，我们预计2028年数据中心不间断电源市场或达千亿元；不间断电源方案多样，UPS、HVDC等加速迭代。长期以来，数据中心一直以交流UPS作为不间断电源。HVDC采用电池挂母线设计，在节能增效与成本优化双轮驱动下，未来UPS和HVDC双线路径或有望并行。公司布局UPS良久，其中应用于数据中心的1200KVA新品UPS系统于2024年末研制完成。公司直流充电桩与高压直流输电HVDC有着类似的高压直流技术平台，具备快速开发能力；基于数据中心场景丰富的解决方案交付经验，后续有望往数据中心HVDC领域进行拓展。三、充电桩：国内车桩比持续优化，海外充电桩渗透加速；公司国内基本盘稳固，“搭船出海”加速贡献增量2024年1-12月车桩比2.7:1，车桩比持续优化，但仍距工信部2030目标尚存缺口。随着充电网络往中西部/北部扩散，及县域/高速公路等区域铺设完善，国内充电桩建设有望持续增长。海外车桩比处于较高水平，当前欧洲多国、东南亚多国、土耳其纷纷出台针对充电基础设施相关政策，全球知名车企相继提出新能源车明确战略规划，法规倒逼+财政激励+产业培育，充电桩渗透率提升潜力较大。公司核心充电模块自研，产品矩阵全面+代际领先，客户组合价值凸显，规模壁垒带来成本领先，充电桩业务国内基本盘稳固，“搭船出海”加速贡献增量。 四、储能：全球工商储进入高速发展期，光储平价打开大储长期需求空间；加码华东新产能，看好公司储能业务稳健增长1）工商储：国内方面，峰谷套利驱动工商储需求，随着配储场景拓宽，据北极星工商业储能预测，2025年国内新增装机将达12.5GWh，同比增长约7成；海外方面，工商储为解决能源区域不平衡、提升用户侧经济性的重要途径，欧/澳/东南亚/非洲多国齐发力，全球工商储迎政策窗口期。 尤其是欧洲，经过户储前期培育，工商储发展有望加速，根据SPE的预测，新增装机规模有望从2024年的2.7GWh增至2028年的19.5GWh，期间CAGR将达64%。2）大储：源网侧储能缓解欧洲能源转型中消纳问题，光储平价打开长期需求空间。公司聚焦源网侧及工商储解决方案；2023年国内出货排名双突破；同时全球化提速，年度出货首次突破1GW；2024年加码华东9.6GW新产能，看好公司储能业务稳健增长。 五、投资建议：公司深耕电力电子技术，多业务协同优势显著；数据中心打开电能质量业务增长引擎，HVDC拓展可期，AIDC业务前景广阔；充电桩业务国内基本盘稳固，“搭船出海”加速兑现；加码华东新产能，看好公司储能业务稳健增长。我们预计公司2025/2026/2027年营业收入38.91/52.06/64.80亿元，归母净利润分别为5.59/7.67/9.49亿元，当前市值对应PE分别为17.31X/12.62X/10.20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 六、风险提示：海内外宏观和政策大幅变动；AI应用发展不及预期；AIDC建设不及预期；原材料价格大幅波动；下游市场拓展不及预期；测算偏差。

事件:麦格米特4月28日发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现收入81.7亿元，同比增长21%；归母净利润4.4亿元，同比下降30.7%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比增长3.1%。2025一季度，公司实现收入23.2亿元，同比增长26.5%；归母净利润1.1亿元，同比下降22.6%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下降24.4%。 投资要点:非经常损益下降影响公司归母净利润，研发投入持续加大。2024年，公司销售毛利率为25.2%，同比增长0.2pct；归母净利率为5.3%，同比下降3.98pct，主要系受2024年公司持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益下降影响，非经常损益同比下降2.04亿元。公司持续加大研发巩固产品竞争力，2024年研发费用率为12%，同比增长0.63pct。 家电业务快速增长，新能源车业务有望恢复向上。家电：2024年，公司智能家电电控产品销售收入37.38亿元，同比增长42.7%，占公司营业收入45.7%，受益于以印度为代表的海外市场对变频家电的消费需求突增，公司变频家电业务高速增长。电车：2024年，公司新能源及轨道交通部件销售收入5.5亿元，同比下降22.7%，主要系存量客户的在售车型受市场竞争加剧销量下滑以及2024年新客户开发与量产前测试周期较长暂未形成大批量订单落地。但截至2025-08-05，公司向吉利批量供应的二合一车载电源已累计发货十六余万台，公司预计将在2025年度期间有较大的销售增长，电车业务有望迎来收入端修复。 AIDC产品矩阵布局丰富，有望受益大客户起量带动公司业绩增长。 公司在服务器电源领域已成为英伟达指定的数据中心部件提供商之一，正积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设。此外，公司已推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf等产品、业务布局全面，产品协同效应强。2024年公司该业务多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，暂未形成较大订单，公司预计后续客户的大量需求将于2025年下半年开始持续落地交付，有望驱动公司业绩实现新增长。 盈利预测和投资评级：公司家电业务基本盘维持快速增长趋势，新能源车新客户定点逐步起量，有望实现修复向上。服务器电源业务已与英伟达合作，并新拓展AIDC其他相关产品实现协同效应，未来有望受益数据中心建设需求增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为102.36/132.13/165.32亿元，实现归母净利润为6.06/7.81/10.05亿元，对应PE分别为38.98/30.21/23.48，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；产能建设进度不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；公司研发投入持续加大但短期无法快速量产影响公司盈利的风险；下游云厂商客户资本开支实际投入不及预期的风险；AI发展政策推出节奏不及预期的风险。

4月 24日， 中天科技发布 2024年报， 2024年实现营收 480.5亿元，同比增长 6.6%； 实现归母净利润 28.4亿元， 同比下降 8.9%。 2024Q4实现营收 137.4亿元， 同比增长 11.6%； 实现归母净利润 5.3亿元， 同比增长 15.4%。 同日， 公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 97.6亿元， 同比增长 18.4%； 实现归母净利润 6.3亿元， 同比下降 1.3%； 实现扣非归母净利润 6.0亿元， 同比增长 20.5%。 投资要点: 营收稳步增长， 盈利能力稳定。 2024年， 公司电网建设收入 197.9亿元， 同比增长 18.2%； 铜产品收入 83.8亿元， 同比增长 19.4%； 构成营收增长的主要贡献。 光通信及网络收入 80.9亿元， 同比下降11.2%， 我们认为主要系 2023-2024年中国移动普通光缆集采规模下降所致。 海洋系列、 新能源营收基本持平。 盈利能力方面， 2024年公司海洋系列毛利率 24.5%， 同比下降 2.2pct， 我们认为主要系新海工船下水、 产能利用率较低所致。 2025-2026年， 公司海缆海工在手订单有望集中交付， 海洋系列毛利率也有望回升。 在手订单同比增长约 20%， 500kV 海缆突破。 截至 2025年 4月 23日， 公司能源网络领域在手订单约 312亿元， 同比增长约 20%。 其中海洋系列约 134亿元、 电网建设约 140亿元、 新能源约 38亿元。 2024年， 公司± 525kV 海缆通过预鉴定试验， 并于 2025年中标阳江三山岛± 500kV 送出缆、 帆石二 500kV 送出缆， 合计约 18亿元，占在手海洋系列订单比重约 13%， 成为国内第二家突破 500kV 海缆订单的厂商。 根据我们统计， 目前已招标风机未招标海缆项目约9.1GW， 其中采用 500kV 送出的项目约 4.8GW、 占比 53%。 随深远海、 国管海域开发加速， 500kV 海缆市场空间已全面打开。 江苏粤东海风启动， 区位优势回归。 2025Q1， 江苏国信大丰、 三峡大丰项目先后开工， 我们预计公司这部分 26亿元海缆订单有望于2025年内交付； 江苏 2024年底竞配的 8.05GW 项目已陆续完成前期招标， 我们预计最快 2025H2启动海缆招标， 粗估市场空间 120亿元以上； 粤东红海湾系列项目已陆续完成风机招标， 我们预计也有望近期启动海缆招标。 我们认为， 在三年调整期后， 江苏、 粤东海风已全面重启， 积压的项目有望快速推进， 公司区位优势回归。 盈利预测和投资评级 我们认为， 江苏海风重启有望带动公司2025年海洋系列量利齐升， 500kV 订单突破和深远海开发也能够支撑公司长期业绩。 在全球 AI 算力加速发展的背景下， 公司电网建设、光通信及网络等业务也有望持续贡献业绩增量。 我们预计公司 2025、2026、 2027年分别有望实现营收 553.53、 608.84、 674.90亿元，有望实现归母净利润 37.54、 44.48、 50.92亿元， 对应当前股价 PE分别为 12.61x、 10.64x、 9.30x。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动； 国内海风建设不及预期； “十五五”风电规划不及预期； 海缆行业竞争加剧； 中国移动普通光缆集采规模不及预期； 公司订单交付不及预期； 公司海外市场拓展不及预期。

4月22日，东方电缆发布2025年一季报，2025Q1实现营收21.5亿元，同比增长63.8%；实现归母净利润2.8亿元，同比增长6.7%；实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长28.2%。 投资要点:2025Q1海底电缆与高压电缆收入同比增长219%。2025年起，公司调整业务分类：①低压陆缆调整至“电力工程与装备线缆”；②海缆、高压陆缆调整至“海底电缆与高压电缆”；③脐带缆和动态缆、海工调整至“海洋装备与工程运维”。2025Q1，公司电力工程与装备线缆收入8.85亿元，同比增长53%，主要系公司持续提升品牌影响力、扩大市场份额；海底电缆与高压电缆收入11.96亿元，同比增长219%，主要系公司品牌国际化达到新水平，重点谋划欧洲项目，外销收入稳步增长；海洋装备与工程运维收入0.65亿元，同比下降81%，主要系2024Q1有1.61亿元脐带缆和动态缆确收。 在手订单189亿元持续创新高，高压海缆交付在即。截至2025-08-05，公司在手订单189亿元，持续创新高，其中海底电缆与高压电缆115亿元，电力工程与装备线缆44亿元，海洋装备与工程运维30亿元。根据我们统计，公司在手500kV、直流海缆订单达50亿元，占在手海底电缆与高压电缆订单比例44%。其中帆石一、青洲五七、三山岛项目均已在2025年全面开工；帆石二也于2025年4月公示了风机中标，有望近期开工。这些订单交付，有望带动公司2025、2026年盈利能力大幅提升。 中欧海风进入高速发展轨道，海缆业绩兑现期将至。2025年至今，国内海风开发节奏显著加快，根据中电联，2025Q1国内新增海风并网1.54GW，同比增长97%。同时，欧洲海风也逐步进入业绩兑现期，公司在手海外订单包括沃旭3.5亿元、SSE1.5亿元、IchCape18亿元等，我们预计有望于2025、2026年形成交付。 盈利预测和投资评级我们认为，公司已经进入到了订单和交付的双高峰期，2025年逐季度的订单（特别是500kV与海外订单）与交付都有望继续创新高。我们维持公司盈利预测，我们预计公司2025、2026、2027年分别有望实现营收118.60、140.10、168.40亿元，有望实现归母净利润17.31、21.81、27.31亿元，对应当前股价PE分别为20.18x、16.02x、12.80x，维持“买入”评级。 风险提示国内海上风电建设进程不及预期；国内用海政策不及预期；公司新增订单获取不及预期；铜价持续上涨造成成本上行挤压盈利能力；海外订单获取进度不及预期。

事件: 4月 24日， 起帆电缆发布 2024年报， 2024年实现营收 227.64亿元， 同比下降 2.5%； 实现归母净利润 1.36亿元， 同比下降 68.0%。 2024Q4实现营收 63.98亿元， 同比下降加 0.6%； 实现归母净利润-0.75亿元； 计提信用减值损失 0.87亿元。 同日， 公司发布 2025年一季报， 2025Q1实现营收 41.24亿元， 同比下降 14.1%； 实现归母净利润 0.70亿元， 同比下降 17.7%。 投资要点: 陆缆基本盘稳固， 2025Q1盈利能力回升。 2024年公司陆缆营收维持高位， 2025Q1同比有所下滑， 我们认为主要系铜价大幅上涨导致短期内需求延后所致。 2025Q1公司盈利能力回升， 实现毛利率7.3%， 同比增长 0.7pct、 环比增长 4.7pct； 实现净利率 1.7pct， 同比下降 0.1pct， 环比扭亏； 陆缆基本盘稳固。 海缆订单持续放量， 有望迎业绩兑现期。 根据我们统计， 2024年公司海缆中标约 14亿元， 同比增长 563%。 2024年， 公司基本完成了海缆全系列产品的研发并取得相应合格的实验报告， 包括 500kV 交流海缆、 ± 535kV 直流海缆等， 平潭基地建设也已接近尾声， 随国内深远海开发加速， 公司有望凭借上海、 福建区位优势， 取得 500kV订单突破。 2025年至今， 国内海风开发速度显著加快， 上海金山一期、 玉环 2号、 帆石一等项目均已开工， 我们预计公司有望年内交付海缆订单 12亿元， 净利润贡献 1.4亿元， 带动 2025年业绩大幅回升。 盈利预测和投资评级 考虑到铜价波动加剧， 或将影响陆缆行业下游需求以及公司盈利能力， 我们下调公司盈利预测。 我们预计公司 2025、 2026、 2027年分别有望实现营收 240.73、 248.57、 256.14亿元， 有望实现归母净利润 4.80、 6.01、 7.24亿元， 对应当前股价PE 分别为 12.49x、 9.96x、 8.28x。 考虑到海缆订单持续放量， 公司有望迎业绩兑现期， 维持“买入” 评级。

事件:金盘科技4月23日发布2025年一季报：2025一季度，公司实现收入13.4亿元，同比增长2.9%，环比下滑36.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长13.3%，环比下降37.2%；扣非归母净利润9868万元，同比下降2.6%，环比下降41.3%。 投资要点:提质增效效果初显，优质订单占比提升驱动经营现金流改善。2025年一季度公司收入、归母净利润同比增长主要系数据中心、风能等优势下游销售收入递增，同时公司致力于不断将AI技术覆盖企业全业务链条，积极响应提质增效。费用率方面。一季度销售费用率为4.9%，同比增长0.03pct；管理费用率（不含研发）为6.2%，同比增长0.4pct；财务费用率为0.7%，同比下降0.6pct。得益于公司客户群改善，优质客户和订单比例提升及加大货款催收力度，一季度经营活动产生的现金流量净额1.3亿元，比上年同期改善4.7亿元。 全球化产能布局优化，国内外双轮驱动。海外端，2024年海外业务实现收入19.8亿元，同比增长68.3%。公司已在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区，新产能有望在2025年内逐步落地。未来公司有望凭借波兰工厂辐射欧盟、马来西亚基地覆盖东盟的区位优势，进一步拓展全球市场份额。国内端，公司营收基本盘稳定，2025年一季度内销订单同比增长27.47%，国内业务有望实现稳中有升。 数据中心变配电业务优势显著，打造公司新增长极。公司凭借低损耗、低噪音、高可靠性等优势，持续供应AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）。作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，公司已积累阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等下游头部客户。2024年，公司签订140余份数据中心订单，数据中心订单金额同比增长603.68%，支撑业绩快速增长。 盈利预测和投资评级：公司逐步构建全球化的产能布局，伴随海外产能逐步释放，有望进一步抢占市场份额。公司作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，产品矩阵丰富，已积累下游头部客户，有望持续受益AIDC建设。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为90.48/110.62/126.92亿元，实现归母净利润为8.07/10.56/12.78亿元，对应PE分别为17.64/13.47/11.14倍，维持“增持”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；产能建设进度不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；AI发展政策推出节奏不及预期的风险。

4月 26日， 帝尔激光发布 2024年报及 2025年一季报： 公司 2024年实现营收 20.14亿元， 同比+25.20%； 实现归母净利润 5.28亿元， 同比+14.40%。 2025Q1实现营收 5.61亿元， 同比+24.55%； 实现归母净利润 1.63亿元， 同比+20.76%。 投资要点: 激光设备收入盈利成长亮眼， 激光微蚀刻技术保持领先 2024年， 太阳能电池激光加工设备收入 19.94亿元， 同比+45.86%； 毛利率 45.86%， 同比+3.56pcts， 收入盈利均成长亮眼。 公司核心产品继续保持强劲的竞争优势， 应用于 TOPCon 的激光诱导烧结（ LIF） 设备继续实现量产订单。 公司应用于背接触电池（ BC） 的激光微蚀刻设备保持技术领先， 2024年 10月一次性取得光伏龙头企业 12.29亿元（ 不含税） 订单。 持续加大研发投入， 增强技术创新能力 2024年公司开发的激光选择性减薄 TCP 设备实现 TOPCon 电池效率和组件功率的稳定提升， 已实现小批量应用。 组件方面公司正在研发的全新激光焊接工艺， 现已交付量产样机， 持续拓展组件端激光设备应用市场。 2024年公司持续加大研发创新投入， 研发人员增加到 553人， 占公司总人数的 36.26%； 研发费用 2.83亿元， 同比+12.73%。 盈利预测和投资评级 公司是光伏激光设备龙头， 看好公司充分受益于 BC 电池产业化加速。 我们预计 2025-2027年公司营业收入分别为 24.56、 31.94、 49.32亿元； 2025-2027年归母净利润分别为 7.17、 9.19、 11.33亿元， 当前股价对应 2025-2027年 PE 22、17、 14倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 1） 光伏需求增长不及预期； 2） 新增订单不及预期； 3）订单确认进度不及预期； 4） 信用减值风险； 5） 新技术进展不及预期

4月 19日， 博迁新材发布 2024年年报： 2024年公司实现总收入 9.45亿元， 较上年同期增长 37.22%； 实现归母净利润 0.87亿元， 同比扭亏。 投资要点: MLCC 镍粉受益于 AI 需求产品结构优化， 2025年镍粉毛利率有望回升至 40%以上 随着 AI 加速器等高性能设备对高功率密度与电压稳定性的要求提升， 市场对具备动态电流响应能力、 可有效抑制电压波动的超高容 MLCC 需求显著增长。 公司自主研发的小粒径纳米镍粉凭借其技术适配性， 迎来新一轮市场机遇。 2024年， 公司镍粉出货量 1421吨， 同比+36%。 小粒径高端镍粉占比的提升也带来了镍粉产品的结构性优化， 2024年镍基产品毛利率 24.4%， 同比+6pcts。 我们预计镍粉 2025年销量有望达 1600吨， 毛利率回升至40%以上。 光伏铜粉潜力较大， 或将打开第二成长曲线 2024年公司铜基粉体出货量 151吨， 同比+82%。 2024年公司加强铜粉产品的市场拓展力度， 在巩固 MLCC 用铜粉市场份额的基础上， 重点提升适配HJT 用银包铜粉的铜核粉体市场渗透率， 并配合下游客户推进前瞻性研发工作， 共同探索铜粉材料在其他领域的应用前景。 盈利预测和投资评级 MLCC 镍粉受益于 AI 结构持续优化， 光伏粉体或将打开第二成长曲线。 我们预计 2025-2027年公司营业收入分别为 13.39、 17.67、 24.84亿元； 2025-2027年归母净利润分别为 2.77、 3.74、 5.08亿元， 当前股价对应 2025-2027年 PE 33、 24、18倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 1） 光伏需求增长不及预期； 2） MLCC 需求不及预期； 3） 订单确认进度不及预期； 4） 信用减值风险； 5） 新技术进展不及预期； 6） 镍粉海外需求不及预期。

事件：许继电气2025-08-05发布2024年年报和2025年一季报：2024年，公司实现营收171亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11%；扣非归母净利润10.6亿元，同比+22%；销售毛利率20.8%，同比+2.8pct；销售净利率7.6%，同比+0.6pct。 其中，2024Q4，营收75.0亿元，同比+17%，环比+173%；归母净利润2.2亿元，同比-5%，环比-17%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+32%，环比-22%；销售毛利率19.3%，同比+2.5pct，环比-5.2pct；销售净利率3.6%，同比-0.8pct，环比-7.3pct。 2025Q1，营收23.5亿元，同比-16%；归母净利润2.1亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-10%；销售毛利率23.5%，同比+5.2pct；销售净利率10.1%，同比+0.7pct。 投资要点：2024年公司收缩低毛利集成业务，直流业务获得快速增长。公司智能变配电系统实现营收47.1亿元，同比+3%，毛利率24.3%，同比+1.6pct；智能电表营收38.7亿元，同比+11%，毛利率24.7%，同比-0.6pct；智能中压供用电设备营收33.5亿元，同比+7%，毛利率18.8%，同比+2.5pct；新能源及系统集成营收24.6亿元，同比-37%，毛利率8.1%，同比+2.7pct；直流输电系统营收14.4亿元，同比+102%，毛利率30.9%，同比-11.4pct；充换电设备及其它制造服务营收12.5亿元，同比+4%，毛利率14.2%，同比+3.6pct。 2025年直流行业需求景气，公司有望充分受益。根据2025年全国能源工作会议安排，2025年预计核准开工特高压直流5条。据《中国能源报》资讯，今年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年列入计划可能开工特高压“十六交十二直”，“十五五”期间我国特高压工程投资预计将保持稳定。此外，背靠背联网、海风等场景也呈现景气上行趋势，带来了直流设备增量需求。公司作为直流设备核心供应商，有望充分受益。 盈利预测和投资评级：公司是直流设备头部企业，由于2024年公司业绩低于我们之前预期，我们适当下调公司未来业绩预期。预计2025-2027年公司有望实现营业收入183/200/221亿元，同比增速分别为+7%、+9%、+10%；归母净利润为14.5/17.7/21.3亿元，同比增速分别为+30%、+21%、+20%，当前股价对应PE分别为16X、13X、11X。受益行业景气，公司业绩有望保持较快增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策变化风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

行业东风再至，TRB主轴承有望优势兑现。2025年，风电五年周期再至，国内风机需求有望达124GW，同比增长34%，数量达1.7万台，伴随产业链“内卷”缓解，零部件有望量价齐升。其中，陆风及海风7+MW机型占比有望提升至40%以上，带动传动链形式从“三点支撑”向“前集成”切换，主轴承从“SRB”向“TRB+TRB”切换，2025年国内TRB需求有望达1.48万只，同比增长137%。新强联系国内风电轴承龙头，圆锥滚子轴承产能布局行业领先，并在国内首创无软带感应淬火技术，较传统的渗碳技术能提高50%的效率、降低30%的成本。在TRB需求爆发的背景下，公司主轴承有望优势兑现，2025、2026年有望分别实现营收8.6、11.6亿元，同比增长224%、35%。 融资扩产周期或接近尾声，风电轴承龙头再启航。2020年创业板上市后，公司启动多轮融资扩产，向上打通锻件、滚动体环节，向下拓展精密轴承业务，固定资产从2020年末的4.8亿元快速增加至2024Q3末的31.9亿元。然而，由于风电平价时代机组大型化的快速推进以及机型迭代，公司产能释放受阻，高额折旧导致盈利能力短期承压。2025年，公司融资扩产周期或接近尾声，伴随风电行业需求回暖以及精密轴承放量，公司产能有望加速释放，带动业绩反转。 精密轴承放量在即，横向拓展打开新增长极。2022年，公司募投齿轮箱轴承及精密零部件项目，从大型回转支承切入精密轴承领域，2024年已交付样机进行台架试验，产线预计于2025-08-05竣工投产，产能对应2000台风机。在风电行业需求回暖、直驱机型占比下降、国产替代等因素的推动下，公司齿轮箱轴承有望快速放量，2025、2026年有望分别实现营收2.4、6.0亿元，营收占比6%、12%。同时，公司有望凭借齿轮箱轴承的技术积累切入更多精密轴承领域，打开新增长极。 多业务协同发展，产业一体化彰显发展潜力。目前，新强联已形成上游锻件、滚动体自供，中游大型回转支承、精密轴承、锁紧盘/联轴器，下游光伏发电的完善业务体系，各业务协同性较强，产业一体化彰显发展潜力。随风电行业景气度回暖，各子公司有望形成合力，带动公司整体规模和盈利能力快速提升。盈利预测和投资评级考虑到国内风电行业进入新周期，公司产能有望加速释放，同时精密轴承打开新增长极，我们预计公司营收和归母净利润有望在2025-2026年保持快速增长。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为28.96、42.50、50.60亿元，同比+2.6%、+46.8%、+19.1%；归母净利润分别为0.68、4.95、6.52亿元，同比-81.8%、+625.2%、+31.6%；2025年对应PE18.83x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示1）主要原材料齿轮钢价格波动；2）“十五五”风电规划不及预期；3）用海冲突缓解不及预期；4）国际贸易壁垒风险；5）公司产能释放不及预期；6）公司齿轮箱精密轴承产品验证不及预期；7）公司其他经营、治理风险；8）研究员测算与预测误差。

西典新能 3月 31日发布回购进展公告： 截止 2025年 3月 31日， 公司累计回购 160.05万股， 占总股本 0.99%， 实际回购区间为 30.17元/股~34.64元/股， 累计已回购金融 5334.1万元。 西典新能 3月 28日发布 2024年年报： 2024年公司收入 21.6亿元， 同比增长 18%； 归母净利润 2.3亿元， 同比增长 15%。 2024Q4， 公司收入 7.5亿元， 同比增长 56%， 环比增长 30.2%； 归母净利润为 0.8亿元，同比增长 46%， 环比增长 42.2%。 投资要点: 盈利能力短期承压， 费用率管控优异。 公司 2024年毛利率为 17.4%，同比下降 1pct； 归母净利率为 10.5%， 同比下降 0.3pct。 2024年，公司销售费用率为 0.5%， 同比下降 0.01pct； 管理费用率（ 不含研发）为 1.4%， 同比下降 0.1pct； 财务费用率为-0.6%， 同比下降 0.7pct，主要系 2024年公司公开发行股票， 募集资金到账， 取得的银行利息收入增加。 电车电池连接系统 FCC 技术取得突破， 受益行业降本需求， 市占率有望提升。 公司电池连接系统产品可应用于动力电池及储能电池领域， 2024年电池连接系统实现收入 16.7亿元， 同比增长 14.1%，产品实现销量 612.7万件， 同比增长 14%。 公司 FCC 产品采用全物理自制， 无化学蚀刻， 无污染的全新工艺高效生产， 进一步配合公司创新的薄膜与直焊 CCS 成组技术， 相比 FPC 成本大幅下降。 公司预计自制 FCC 产品有望在未来 2-3年取代目前大部分 FPC 产品，2024年 12月公司已完成 4条完整的 FCC 产线的制造与调试， 具备供应 12万台车/年的 FCC 产能， 并计划 2025年再新建 20条 FCC产线， 在 2025/2026年分别达到 72万台车/年、 200万台车/年的 FCC产能， 彰显公司对新技术发展的信心。 数据中心配储驱动行业新发展， 公司储能电池连接系统受益大客户装机增长。 除新能源配储需求外， 新型数据中心建设加速成为储能市场发展的新动力， 根据 SNE Research 统计， 2024年全球储能电池出货量 301GWh， 同比增长 62.7%。 公司储能 CCS 已批量供应特斯拉、 阳光电源等下游头部客户， 特斯拉 2024年储能业务装机量达到 31.4GWh， 同比增长 114%， 毛利率为 26.2%， 领先于电动汽车毛利率。 2025年 2月特斯拉上海储能工厂投产， 初期规划 40GWh，特斯拉预计 2025年储能装机量同比+50%以上， 下游大客户装机需求提升有望带动公司储能业务快速增长。 产能布局完善， 支撑未来业务发展。 公司于 2023年实施苏州工厂的扩建和西部工厂的落地， 2024年公司苏州工厂电池连接系统产能逐步提升； 西部工厂已落户成都， 土建工程预计在 2025年底完成， 目前以租赁方式实施生产， 配套宜宾宁德时代基地等西部项目， 伴随后续产能释放， 业务规模有望进一步扩大。 盈利预测和投资评级： 公司电车 CCS 基本盘稳固， 成本更低的 FCC新技术突破有望带来市场份额二次增长， 储能CCS 受益下游特斯拉、阳光等大客户装机量增长驱动业绩提升。 我们预计公司 2025-2027年公司实现营业收入为 29.4/36.8/44.9亿元， 实现归母净利润为3.28/4.26/5.45亿元， 对应 PE 分别为 19.3/14.8/11.6倍， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： FCC 电池连接系统需求不及预期的风险； 电车行业竞争加剧导致产品价格下降的风险； 储能行业 CCS 渗透率提升不及预期的风险； 储能下游客户出货不及预期的风险； 产能释放不及预期的风险。

宁德时代 3月 14日晚发布 2024年报： 2024年公司实现营业收入 3620.1亿元， 同比-9.7%， 实现归母净利润 507.4亿元， 同比+15.0%， 实现扣非归母净利润 449.9亿元， 同比+12.2%。 2024Q4公司实现营业收入1029.7亿元， 同比-3.1%， 环比+11.6%， 实现归母净利润 147.4亿元，同比+13.6%， 环比+12.2%， 实现扣非归母净利润 128.2亿元， 同比-2.2%， 环比+5.7%。 投资要点: 动储业务盈利能力稳健增长， 产能利用率实现较高水平。 具体看，2024全年公司动力电池系统实现毛利率 23.9%， 同比+5.8pct； 储能电池系统实现毛利率 26.8%， 同比+8.2pct。 产能利用率实现较高水平， 2024全年公司实现产量 516GWh， 同比+32.7%， 产能利用率实现 76.3%。 竞争力继续证明， 新品周期向上。 根据 SNE 统计， 动力电池领域，公司连续 8年使用量排名全球第一， 2024年全球市占率为 37.9%； 储能电池领域则连续 4年出货量排名全球第一。 公司新品周期向上，神行、麒麟等系列新品占比预计 2025年持续提升， 年内有望从 2024年的 30%-40%提升至 60%-70%。 此外公司新技术持续保障布局力度， 固态电池方面凭借多年的大量投入， 相关研发及技术进展顺利，处于行业领先水平； 正在开发的第二代钠电池性能指标已与磷酸铁锂电池接近。 海外布局持续推进， 股东回报机制持续完善。 海外产能建设方面，公司匈牙利工厂一期加速建设中， 厂房土建已完工， 模组线预计2025年投产， 电芯预计 2025年下半年投产。 股东回报方面， 公司2024年度拟通过年度现金分红及特别现金分红派发 2024年归母净利润的 50%， 股东回报机制持续完善。 盈利预测和投资评级： 2025年随新品继续上量、 海外本土化建设推进及落地， 公司有望迈入二次成长期。 基于审慎原则， 暂不考虑公司港股发行影响， 我们预计公司 2025/2026/2027年实现营业收入4608/5423/6228亿元， 实现归母净利润 700/807/936亿元， 对应PE 为 17/14/12倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示： 全球需求不及预期、 国内政策支持不及预期、 动储电池竞争格局加剧超预期、 公司新技术新产品迭代水平不及预期、 欧美市场政策风险超预期、 海外产能效益不及预期、 原材料价格波动及供应链风险。

事件:2025-08-05，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价为335.2港元/股。此次56亿美元的H股配售是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。 投资要点:融资赋能，加速国际化与智能化双轮驱动本次融资将助力公司在新能源汽车国际化领域的战略布局，加速公司在海外产能建设、渠道布局、品牌力强化等方面的步伐，推动公司出海业务实现跨越式增长。在智能化和高端化领域，本次融资将助力公司全方位提升技术实力，把握下半场智能化发展的重要机遇，并持续推出满足消费者多元化需求的产品，塑造新能源时代的世界级品牌。此外，本次融资亦将显著增强公司资本实力，提高经营状况的稳健性，为公司长期发展提供坚实支撑。 智驾平权，开创全民智驾时代比亚迪智驾具备显著优势：一是数据优势突出，拥有440万搭载L2级以上的存量车辆，中国最大的车运数据库；二是拥有全球最大的研发工程师团队，总数超11万人，智驾方面就有5000多人；三是具备规模化量产能力，依托全球最大新能源汽车生产制造体系，智驾规模放量助力降本。基于上述优势，比亚迪正式发布高阶智驾系统“天神之眼”，分为三个版本，天神之眼A（DiPilot600）为三激光版，主要搭载于仰望品牌；天神之眼B（DiPilot300）为激光版，搭载于腾势、比亚迪等品牌；天神之眼C（DiPilot100）为三目版，主要搭载于比亚迪品牌。其中，天神之眼C的传感器采用5R12V12U，即5个毫米波雷达，12个摄像头，12个超声波雷达方案，且预计在年底OTA升级城市记忆领航。与此同时，比亚迪宣布全系搭载高阶智驾系统“天神之眼”，首发21款车型，10万级及以上车型标配，10万以下多数搭载。这一做法打破了智驾系统仅用于高端车型的惯例，让更多消费者能享受到智能驾驶的便捷与安全。 海外市场持续扩张，全球布局进展加速2024年，比亚迪在海外市场实现全面突破，全年新能源乘用车出口量达到41.72万辆，同比增长71.9%，成功登顶全球新能源车销量榜首。进入2025年，其海外市场表现更加强劲，1月单月销量攀升至6.63万辆，同比大幅增长83.4%，创下历史新高。这一增长主要得益于海外新市场的开拓和新车型的投放。在市场布局上，比亚迪持续深入亚洲、美洲、欧洲、非洲等地，通过深化合作、开设门店等方式，打开市场局面，建立销售服务网络。车型方面，比亚迪不断推陈出新，例如2024年11月在墨西哥上市纯电SUV元UP；2025年1月，新能源皮卡BYDSHARK上市厄瓜多尔等，丰富了海外产品线，助力品牌持续增长。 盈利预测和投资评级受益公司智能化，出海，加高端化持续拓展。根据公司最新情况，我们将2024-2026年盈利预测调整至7,636、9,453、10,991亿元，同比增速为27%、24%、16%；归母净利润上调至394、530、639亿元，同比增速为31%、34%、21%；EPS为13.6、18.2、22元，对应当前股价的PE估值分别为25、19、16倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。