事件:长城汽车7月18日发布2025年半年度业绩快报：公司上半年总营收为923.7亿元，同比+1.0%，归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%。2025Q2，公司总营收为523.5亿元，同比+7.8%，环比+30.8%；归母净利润为45.9亿元，同比+19.1%，环比+161.9%；扣非归母净利润为21.1亿元，环比+43.8%。 投资要点:销量上行及结构改善，Q2业绩同环比提升。1）2025Q2公司汽车销量达31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%；对应单车均价达16.7万元，环比+1.1万元；单车扣非归母净利润达0.7万元，环比+0.1万元。我们判断Q2业绩提升主要因内外需的提升及产品结构改善，2025Q2哈弗/WEY/欧拉/皮卡/坦克销量分别为17.7/2.1/0.7/4.6/6.2万辆，其中WEY及坦克占比达26.5%，环比+4.9pct。 出口边际提升，长城皮卡优势稳固。公司2025Q2出海销量达10.7辆，同比-1.8%，环比+17.5%。今年1-6月，长城皮卡全球累计销售9.6万辆，同比+4.7%，其中海外累计销售3.0万辆，同比+24.3%，稳居中国皮卡品牌出口第一。根据公司公众号，长城炮在智利问鼎皮卡新车畅销榜冠军，山海炮Hi4-T在澳洲斩获“2025最佳新能源皮卡”大奖。坦克300Hi4-T完成了巴西首批用户交车，柴油版在泰国市场也拥有较高认可度。公司海外竞争力不断加强，全球化战略有望持续推进。 新品密集上市，智驾导入提速。公司新品密集上市，全新高山5月13日上市，高山8/9价格分别为30.98万元/35.38万元，搭载1.5THi4-T混动系统，综合WLTC续航里程达1200公里；高山7定位家用7座四驱MPV，搭载1.5T+双电机插电混动方案，车身尺寸达5050/1960/1900mm，轴距达3058mm，相较高山8/9，高山7有望通过价格下探覆盖更广泛家庭用户。展望下半年，我们预计公司搭载coffeepilot智驾方案的新车有望加速上车，带动需求的提升。盈利预测和投资评级公司海外竞争优势稳固，盈利确定性较高，随未来产品推出，公司销量整体趋势向上，预计公司2025-2027年实现营业收入2253、2526、2815亿元，同比增速为11%、12%、11%；实现归母净利润140.3、157.6、171.4亿元，同比增速为11%、12%、9%；EPS为1.64、1.84、2.00元，对应当前股价的PE估值分别为13.7、12.2、11.2倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期。

“动力传动+触控显示” 双轮驱动， 2025年 H1归母净利润预告均值同比+63%。 2025年 H1公司预计实现归母净利润 0.93—1.15亿元， 同比+38%—+70%， 取均值为 1.04亿元， 同比+54%； 2025年 Q2公司预计实现归母净利润 0.41—0.63亿元， 同比+28%—+97%， 取均值为 0.52亿元， 同比+63%。 公司 2025年 Q2归母净利润预告均值同比高增， 主要系公司动力传动和触控显示业务贡献增量： 1） 动力传动方面， 公司以新能源汽车核心零部件为核心，提升产能规模和产品质量， 深耕优质客户， 核心产品放量， 营业收入及利润同比较大幅度增长； 2） 触控显示方面， 在行业逐步复苏的背景下， 公司紧抓盖板玻璃、 车载触摸屏发展契机， 积极推进大客户拓展， 产品毛利率得到有效改善， 净利润同比增幅较大。 参股泉智博， 公司机器人关节业务有望成为第三增长极。 公司持续关注机器人关节执行器领域， 2025年 1月， 公司全资子公司蓝黛自动化投资参股无锡泉智博， 持有其 4.3478%的股权。 泉智博主要从事机器人关节的研发、 设计、 生产及销售， 在机器人关节领域具有较强的市场竞争能力。 我们认为后续公司和泉智博合作有望持续加速， 实现各自核心优势互补， 共同推进人形机器人关节、 减速器等多种产品的研发和量产， 并深化与头部本体厂的合作。 盈利预测和投资评级 考虑到公司汽车主业受益于新能源化持续增长， 人形机器人关节业务快速发展， 我们预计公司 2025-2027年实现营业总收入 46、 55、 65亿元， 同比增速为 29%、 20%、 17%； 实现归母净利润 2.27、 2.83、 3.59亿元， 同比增速为 83%、 24%、27%； EPS 为 0.35、 0.43、 0.55元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 37、 30、 24倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 新工厂产能爬坡不及预期； 海外市场拓展不及预期； 新品研发进度不及预期； 人形机器人产业化不及预期。

事件:2025-08-05，博俊科技发布2025年上半年业绩预告：2025年上半年，公司预计实现归母净利润3.41-3.87亿元，同比增长47.0%-67.0%；预计实现扣非归母净利润3.40-3.86亿元，同比增长47.0%-67.0%。 投资要点:核心客户车型放量+季节性修复+新产能逐步释放共同驱动公司2025Q2利润端同环比高增。根据公司业绩预告，2025Q2归母净利润中值为2.15亿元，同比+64.2%/环比+44.4%。公司深度绑定的赛力斯问界、理想等新能源客户，以及吉利、比亚迪等传统自主客户，Q2销量环比分别+136%、+20%、+5%、+14%，此外，Q2没有春节假期扰动，生产及交付节奏恢复正常，公司在常州和重庆生产基地产能的逐步释放，上述因素共同带动公司业绩增长向上。我们预计，下半年理想后续车型、零跑和吉利的新车型放量，有望进一步增厚公司业绩。 车身工艺持续拓展，产能布局持续完善。公司产品覆盖整车上下车体，车身模块化产品，仪表台骨架总成等，主要生产工艺包括冲压、热成型冲压、机器人点焊、机器人气保焊、激光焊接、嵌件注塑、激光切割及其他装配等生产工艺，可以向客户提供一站式的汽车零部件解决方案。公司持续拓展车身工艺的能力边界，向一体化压铸、高压铸铝相关产品拓展，预计2025Q2一体化压铸产品进入量产阶段，进一步增厚公司收入。产能方面，公司在西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角等地布局子公司12家，后续随着重庆、广东、常州二期项目的全面落成，有望进一步加深与核心客户的合作与本地化配套。 盈利预测和投资评级公司与吉利汽车、长安汽车、赛力斯、理想汽车、比亚迪等客户合作紧密，受益于大客户放量与车身零部件制造工艺的拓展，公司业绩有望持续增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入59.52、80.39、99.70亿元，同比增速为41%、35%、24%；实现归母净利润8.59、11.80、14.18亿元，同比增速40%、37%、20%；EPS为1.98、2.72、3.26元，对应PE估值分别为14、10、9倍，我们看好公司未来发展，维持“增持”评级。风险提示1）核心客户需求不及预期；2）新产品拓展不及预期；3）新产能释放与盈利爬坡不及预期；4）原材料价格波动；5）零部件行业竞争加剧；6）新客户拓展不及预期；7）国内汽车补贴相关政策不达预期。

本篇报告解决了以下核心问题： 1、 福田汽车的业务/利润构成及历史复盘： 一条与传统国企不尽相同的中国商用车发展道路； 2、 福田汽车中长期的战略变化； 3.福田汽车中短期有四重向好的经营变化。 公司复盘： 与传统国有汽车企业不尽相同的发展之路。 主要有三个特点： 1.机制更灵活， 公司历任董事长、 总经理均由内部培养， 作为“新型国企” ， 践行自主性、 现代化管理运营； 2.技术与运作更具外源性， 由于成立时间相对短， 根基相对较浅， 历史上福田汽车的技术与运作相对更具外源性： 外采的潍柴、 法士特、 玉柴等以及后续成立的合联营公司福田康明斯、 福田戴姆勒、 采埃孚福田等， 借助外部技术和资源得以快速进步发展，但也容易导致自主性不足； 3.其战略更具发散性、 产品更具广度， 公司历史上多次采用扩张与试探的战略进入新业务， 快速扩大规模， 迈向新台阶，目前仍是商用车全系产品， 历史上成功的案例是轻卡业务与欧曼重卡业务， 但也可能会失去聚焦造成损失。 中长期发展战略： 公司业务愈发聚焦、 技术平台自主性增强。 公司历史上战略发散性和产品外源性阶段性帮助公司实现规模的快速扩张， 但超出能力范围的扩张也使得公司遭遇了波折（乘用车扩张和高端重卡扩张） 。 未来展望， 随着乘用车业务剥离， 公司后续愈发聚焦经验上擅长的商用车业务， 且出口与新能源的产业机会也有利于公司实现进一步以我为主（公司积极构建自主技术、 产品平台， 如爱易科与卡文） ， 持续实现价值增长。 中期业务经营： 2025年及之后公司四项积极经营变化逐步演绎。 1） 短期内利润表受福田戴姆勒影响程度或较低， 公司在福田戴姆勒的长期股权投资账面余额已于2024年末清零， 短期内利润表或不受福田戴姆勒影响； 2） 重卡出口2025年快速增长提供盈利弹性（非俄地区主要由于中低端产品完善、 战略聚焦与渠道优势增长显著） ； 3)出口+新能源双轮驱动轻型车业务盈利增长， 公司轻型车在国内是龙头， 在海外也深耕多年， 海外轻型车盈利能力更强。 另一方面， 放量+供应链整合有望使新能源轻型车扭亏为盈， 提升轻型车业务盈利中枢； 4） 重型动力总成业务（福田康明斯+采埃孚福田） 有望随国内重卡贝塔提升（叠加重卡以旧换新） 而稳定增长。 投资建议： 中长期战略更加聚焦+自主研发， 中短期四重经营性向好。 我们认为公司中长期战略向业务愈发聚焦、 技术平台自主性增强转变， 中短期戴姆勒影响降低， 重卡出口、 轻型车业务、 动力总成提供业务增量。 我们预计公司2025-2027年实现营业收入559.4、 621.0、 726.5亿元， 同比增速17%、 11%、 17%； 实现归母净利润14.7、 17.2、 21.5亿元， 同比增速+1727%、 +17%、 +25%。 EPS分别为0.19、 0.22、 0.27元， 2025E- 2027E归母净利润对应当前股价的PE估值分别为15、 13、 10倍， 上调至“买入”评级。 风险提示： 1） 重卡行业需求不及预期。 2） 海外需求增长不及预期。 3） 出口目标市场进口政策变化风险。 4） 出口市场竞争加剧风险。 5） 国内重卡竞争较激烈， 福田汽车产品受认可程度、 经营情况稳定性不及预期。 6） 国内国际卡车市场不可简单完全对比， 相关数据信息仅供参考。 7） 数据测算与实际情况可能存在一定偏差， 相关数据信息仅供参考。

中国重汽 A 公布 2025年一季报， 2025年 Q1公司实现营业收入129.1亿元， 同比增长 13%， 实现归母净利润 3.1亿元， 同比增长13.3%。 据中汽协， 2025年 Q1重卡行业批发销量同比下降 2.8%， 中汽协口径重卡出口同比增长 0.1%， 同时中国重汽集团重卡批发销量在2025年 Q1同比下降 3.2%， 市占率 28.0%， 为行业第一名且领先第二名 8pct。 公司 2025Q1毛利率 7.05%， 较去年 Q1/2平均水平下降 0.5pct， 主要受到海外市场结构变化影响。 2025Q1公司研发+销售+管理费用率为 2.86%， yoy-0.6pct。 收入上升与费用率下降是 2025年 Q1归母净利润同比增长的主要原因。 据第一商用车网， 重卡 4月批发销量同比稳定增长， 2季度以旧换新政策有望进入落地期。 我们认为， 出口业务变化来自海外市场结构调整， 而非固定市场 ASP 的趋势性变化。 公司表内费用率与其他项目影响较低， 具备利润弹性， 国内重卡 beta 向上有望带动公司释放业绩。 盈利预测和投资评级 2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动， 进入景气区间。 公司是国内重卡整车龙头之一， 在多个细分市场表现亮眼， 且截至 2024年， 出口份额连续二十年占据行业首位。 我们认为公司具备较高经营杠杆， 利润具有较大向上弹性。 我们预计公司 2025-2027年实现营业总收入 5 11、 537与 617亿元， 同比增速 14%、 5%与 15%； 实现归母净利润 17.1、18.2与 22.1亿元， 同比增速为 15%、 7%与 21%。 EPS 为 1.45、1.55与 1.88元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 12、 11与 9倍，维持“增持” 评级。 风险提示 国内重卡市场复苏不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 公司新能源发展不及预期； 海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

事件:上汽集团2025-08-05发布2024年年报及2025第一季度报告、5月5日发布4月产销快报：2024年总营收6275.9亿元，同比-15.7%；归母净利润16.7亿元，同比-88.2%；实现扣非归母净利润-54.1亿元，同比由盈转亏。2025年一季度，公司实现营业总收入1408.6亿元，同比-1.5%；实现归母净利润30.2亿元，同比+11.4%；实现扣非归母净利润28.5亿元，同比+34.4%。4月公司整车销量37.7万辆，同比+4.6%。 投资要点:n2024承压转型，2025Q1轻装上阵。2024年公司受上汽通用减值等影响业绩承压，全年联营合营投资收益为-13.3亿元，同比由盈转亏，其中上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备合计减少2024Q4归母净利润78.7亿元。2024年公司整车业务毛利率为3.9%，同比-1.0pct。费用端，公司全年销售/管理/研发费用率分别为3.2%/3.4%/2.8%，同比-0.8/+0.1/+0.3pct。公司积极调整，主动求变，调整结构与降低库存，同时重组大自主、推进高水平开放和跨界合作。2025Q1公司轻装上阵净利润环比强势扭亏，总营收1408.6亿元，同比-1.5%，环比-28.5%；归母净利润为30.2亿元，同比+11.4%，扣非归母净利润为28.5亿元，同比+34.4%。联营合营投资收益为15.4亿元，同比-30.1%，环比扭亏。 n4月销量同比增长，自主表现亮眼。4月公司整车销量37.7万辆，同比+4.6%，其中上汽大众销量8.3万辆，同比-10.3%，上汽通用销量4.2万辆，同比-15.3%。上汽乘用车、上通五菱销量分别6.8/15.1万辆，同比分别+7.3%/+22.8%。公司4月新能源车销量为12.8万辆，同比+71.7%，出口及海外基地销量达8.7万辆，同比-5.9%。 2025年公司销量目标超过450万辆，其中大乘用车板块计划推出10款全新及大改款车型（8款新能源），力争全年超100万辆；智己力争全年销量增长50%，自主品牌整体销量目标超过290万辆。 n上汽华为联合发布“SAIC尚界”，聚焦主流市场。4月16日，在鸿蒙智行发布会上，上汽集团与华为联合发布了全新品牌“SAIC尚界”。尚界采用了华为智选车模式，将成为面向主流市场的鸿蒙智行生态新选择，首款车型将于2025年秋季上市，预计为售价20万元左右的主流SUV车型。同时，公司还为尚界项目组建超5000人的专业运营及技术团队，与华为工程师开展全生态链的深度合作。我们判断上汽与华为合作有望实现优势互补，定位主流市场的尚界品牌将在2026年起为公司贡献较大增量。 n盈利预测和投资评级公司短期承压，但上汽自主新能源转型阶段性进展顺利，且海外业务保持强劲，我们预计公司2025-2027年实现主营业务收入6882、7436、7865亿元，同比增速为10%、8%、6%；实现归母净利润103、128、147亿元，同比增速为518%、25%、15%；EPS为0.89、1.11、1.27元，对应当前股价的PE估值分别为18.6、14.9、13.0倍。虽然公司短期内盈利承压，但转型过程仍有所突破，长期看好公司未来发展，维持“增持”评级。 n风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；公司电动化转型不及预期；公司合资开发新产品不确定性；自主品牌高端化进程不及预期；自主品牌盈利能力不及预期。

2025年 Q1公司实现营业收入 148.0亿元， 同比增长 15%， 归母净利润 4.4亿元， 同比增长 70%， 超市场预期。 其中合、 联营投资收益 1.63亿元， 环比大幅改善。 公司 Q1重卡出口同比增长 81.1%，轻微卡出口同比增长 12.7%。 基本面向好， 报表轻装上阵， 今年有望兑现盈利， 而 Q1业绩超预期或成为催化剂。 2024年报有几大关键点： 1） 福田戴姆勒全年亏损 27.4亿元， 按权益法确认的投资亏损大于公司在福田戴姆勒中的长期股权投资期初余额 12.7亿元， 期末余额归零， 2025年福田戴姆勒对公司利润表影响或将大幅减少。 2024年非福田戴姆勒利润总额约为 13.3亿元， 其中福田康明斯+采埃孚福田贡献的投资收益共 4.5亿元， 包含轻型车、中重卡出口、 大中客车业务的并表业务贡献 3.5亿元（ 测算值） ； 其余包含政府补助等其他收益以及资产减值、 信用减值、 处置收益约5.3亿元。 2） 轻卡业务毛利率 9.6%， 同比提升 1.2pct， 轻客业务毛利率 17.4%， 同比提升 2.4pct； 3） 销售回款增加公司经营活动净现金流 13亿元， 同比提升 4倍， 公司自由现金流量 19.3亿元， 为 2021年来的 4年最高。 主要受 2022年以来福田戴姆勒净利润亏损的阶段性影响， 公司的机构持仓处于 2020年以来低位。 我们认为公司是中国最市场化的卡车公司之一， 历史上看， 进入卡车行业后的快速增长与核心业务的盈利能力（ 2010年实现 16亿元归母净利润， 2020年剔除宝沃相关影响实现 18亿元利润总额） 都彰显公司优秀质地。 公司 2025年及之后积极变化： 我们在首次覆盖报告《2025Q1卡车销量同比增速显著优于行业， 海外+新能源双轮驱动有望实现新增长》 中较详细阐述， 2025年及之后有四重向好。 公司业绩的构成主要包含并表的轻型车（ 主要是轻卡） 与中重卡出口， 以及核心动力链的合、 联营公司。 2025年四重积极变化： 1） 福田戴姆勒对报表的拖累或大幅降低； 2） 中重卡出口 2025年及之后有望快速增长； 3）轻微卡 BEV 渗透率已经快速赶上行业水平且供应链整合+放量有望在全年显现降本效果， 出口+新能源双轮驱动轻型车业务盈利增长；4） 福田康明斯+采埃孚福田有望稳中有增。 盈利预测和投资评级 我们认为福田汽车是国内市场化程度较高的商用车龙头， 兼具α与β。 卡车出口增长与新能源化盈利改善使公司具备较强利润弹性。 合营公司方面， 福田戴姆勒的欧曼业务有望稳定向上、 奔驰业务有望企稳止跌， 福田戴姆勒未来或给上市公司带来正向的边际变化； 我们认为， 福田康明斯与采埃孚福田具备较强产品竞争力且有望随国内重卡复苏保持稳定向上。 公司发布“30·30”战略， 旨在到 2030年实现海外销量 30万辆， 新能源占比达到 30%。 我们认为， 福田汽车有望凭借海外+新能源双轮驱动实现新的增长。 我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 559、 621、 727亿元， 同比增速+17%、 +11%、 +17%； 实现归母净利润 15.8、 19.0、23.9亿元， 同比增速为+1857%、 +21%、 +26%。 EPS 分别为 0.20、0.24、 0.30元， 2025E-2027E 归母净利润对应当前股价的 PE 估值分别为 13、 11、 9倍， 维持“增持”评级。 风险提示 测算数据或与实际情况存在一定偏差； 国内重卡市场复苏不及预期； 补贴政策效果不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 天然气价格提升超预期； 柴油价格下降超预期； 排放标准切换超预期； 海外市场拓展不及预期； 全球地缘政治风险超预期。

事件:2025-08-05，星宇股份发布2025年一季报：2025Q1公司实现收入30.95亿元，同比/环比+28.28%/-23.16%；实现归母净利润3.22亿元，同比/环比+32.68%/-25.28%；实现扣非归母净利润3.13亿元，同比/环比+34.83%/-27.57%。 投资要点:核心客户及配套车型放量带动公司2025Q1业绩同比快速增长。 2025Q1公司实现收入30.95亿元，同比+28.28%；实现归母净利润3.22亿元，同比+32.68%，营收利润均实现同比较快增长。从主要客户及配套车型2025Q1的销量表现来看，根据Marklies的数据，奇瑞汽车、赛力斯M9和一汽红旗2025Q1销量同比分别提升+19%/+117%/+8%，下游客户及配套车型销量增长带动公司业绩增长。根据易车网，公司配套的问界M8大定于4月29日已突破6万台，且目前排产交付还在提速，我们认为后续公司配套车型进一步放量有望带动业绩增厚。 整合上游产业链资源，坚持技术创新。为满足客户对车灯产品不断升高的技术、质量、成本、交付和服务等要求，公司不断提升综合能力。根据公司公众号，2025-08-05，公司与欧冶半导体、晶能光电正式签署全面战略合作协议，并发布了iVISION智眸大灯产品，该产品融合了三方在各自领域的技术优势，实现全域ADB远光、首创自闭环算法、国产化供应链、超大角度、超高亮度、超多像素等多项技术指标、行业性能的全面突破，集成全球首发的车灯专用SoC芯片和首款国产MicroLED光源芯片公司，从算法到光源均采用本土技术。我们认为，公司整合了供应链上游优势资源，有助于提升供应链的自主可控以及自身核心竞争力。 盈利预测和投资评级公司为国内车灯企业龙头，随着公司持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等项目，单车价值量逐步提升，产品及客户开拓顺利，新能源客户持续放量，塞尔维亚等海外布局工厂加速贡献公司海外业绩。结合最新情况，我们调整公司的盈利预测，预计公司2025-2027年实现营业收入159、195、238亿元，同比增速为20%、23%、22%；实现归母净利润17.50、21.95、27.76亿元，同比增速24%、25%、26%；EPS为6.13、7.68、9.72元，对应PE估值分别为22、17、14倍，我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。 风险提示1）下游客户销量不及预期的风险；2）毛利率下滑风险；3）技术研发和产品开发不及预期的风险；4）经营管理风险；5）客户集中度风险；6）行业竞争加剧的风险。

2025-08-05公司发布2024年年报，2024年Q4实现营收113.4亿元，同/环比+0.3%/+23.5%；实现归母净利润5.46亿元，同/环比+28.4%/+73.0%；公司重型货车全年销量13.3万台，yoy+4.3%。 2024年车桥子公司净利润7.8亿元，yoy+9%，2024年剔除车桥子公司单车均价来到28.4万元，同比增加0.7万元/台，2024Q4业绩超市场预期。 2024年Q4毛利率创2020年Q2以来新高。2024Q4公司毛利率为11.5%，同/环比+2.1pcts/+3.2pcts，考虑到2024年开始将质保费用计入营业成本，可比毛利率实际更高。研发+销售+管理费用率为3.36%，维持稳定。 分红：公司拟年度派息4.05元/10股，现金分红总额4.7亿元，与半年度分红合算，2024年全年累计分红8.1亿元，约占2024年归母净利润的55%。 2025年内需向上，公司有望量价齐升。2025年中国重卡内需有望受到老旧营运货车以旧换新拉动，进入景气区间。公司批发市占率稳定向上（2024年为14.7%，同比提升0.8pct），剔除车桥子公司的单车均价持续提升（2024年为28.4万元，同比提升0.7万元）。 盈利预测和投资评级2025年中国重卡内需销量有望受老旧营运货车以旧换新政策拉动，进入景气区间。公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且截至2024年，出口份额连续二十年占据行业首位。我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2025-2027年实现营业总收入511、537与617亿元，同比增速14%、5%与15%；实现归母净利润18.34、19.33与22.49亿元，同比增速为24%、5%与16%。EPS为1.56、1.65与1.91元，对应当前股价的PE估值分别为13、12与10倍，维持“增持”评级。 风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。

2025年 4月 2日， 比亚迪公告 2025年 3月销量： 2025年 3月公司销售37.74万辆， 同比+24.8%， 2025年 Q1累计销售 100.1万辆， 同比+59.8%。 投资要点: 2024Q4收入利润同环比均增长， 毛利率、 费用率等核心指标环比维持 稳 健 。 2024年 Q4， 公 司 营 收 2748.51亿 元 ， 同 / 环 比+52.66%/+36.66% 。 归 母 净 利 润 150.16亿 元 ， 同 / 环 比+73.14%/+29.37%。 由于公司将原列示于“销售费用” 的保证类质量保证改为列示于“营业成本” ， 还原会计准则变动的 123.7亿元的影响后， 计算得到毛利率为 21.5%， 环比-0.4pct， 同比+0.3pct。 汽车业务营收 2196.7亿元， 同/环比+54.45%/+39.40%。 汽车业务毛利率达25.4%， 环比-0.6pct， 同比+0.4pct。 费用方面， 同样还原会计准则变动 的 影 响 ， 2024年 Q4销 售 、 管 理 、 研 发 费 用 率 分 别 为4.56%/2.27%/7.23%， 环比-0.21pct/-0.07pct/+0.42pct， 同比+0.13pct/+0.50pct/-0.90pct， 费用率正常波动。 受益 DM5代新车持续放量， 2024Q4单车收入环比提升 0.53万元至14.41万元； 单车净利 0.93万元， 环比持平。 据公司公告， 2024年Q4销量 152.4万辆， 同/环比+60.6%/+34.3%， 环比增长主要由于 2024年5月底及2024Q3上新多款DMi5代车型。 2024年Q4单车收入14.41万元， 同比减少 0.58万元， 环比增加 0.53万元。 单车净利润达 0.93万元， 同比增加 0.1万元， 受单车收入环比提升， 单车净利环比持平。 公司高端化车型持续推出及 DMi 五代车型放量， 有利于推动单车收入及净利的继续提升。 持续引领智能化下半场， 公司高端+智能加速。 比亚迪智驾具备显著优势： 一是数据优势突出， 拥有 440万搭载 L2级以上的存量车辆，构建起中国最大的车云数据库； 二是拥有全球最大的研发工程师团队， 总数超 11万人， 智驾方面就有 5000多人； 三是具备规模化量产能力， 依托全球最大新能源汽车生产制造体系， 智驾规模放量助力降本。 基于上述优势， 比亚迪高阶智驾系统“天神之眼” 已实现无图城市领航/高快领航功能、 全场景智能泊车， 智驾能力快速提升。 在高端化方面， 3月 17日， 比亚迪汉 L/唐 L 正式开启预售， 搭载 10C闪充技术以及全球首款转速超 3万转的量产电机。 其中， 汉 L EV 预售价格为 27-35万元， 唐 L EV 预售价格为 28-36万元。 3月 21日，全能旗舰六座 SUV 腾势 N9正式上市， 瞄准高端豪华 SUV 市场， 定价 38.98-44.98万元。 盈利预测和投资评级 受益公司高端化持续拓展及新一轮产品周期。 根据公司最新情况， 我们预计公司 2025~2027年营收为 9,804、11,639、 13,508亿元， 同比增速为 26%、 19%、 16%； 实现归母净利润 552、 673、 817亿元， 同比增速为 37%、 22%、 21%； EPS 为 18.2、22.1、 26.9元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 20、 16、 13倍。 鉴于公司新品周期开启、 高端化加速， 维持“买入” 评级。 风险提示 汽车（ 新能源汽车） 销量增速不及预期； 新能源汽车行业竞争加剧风险； 新车开发进程不及预期； 细分市场竞争加剧风险； 智能化发展进度不及预期。

2025年 3月 25日， 公司发布 2024年报， 2024年实现营收 210.0亿元， 同比下降 16.3%， 实现归母净利润 10.85亿元， 同比下降55.8%， 扣非归母净利润 10.79亿元， 同比减少 30.6%。 其中 Q4归母净利润为 2.43亿元， 同比增长 36.1%。 2024年新兴市场收入增长， 2025年中美市场市场有望双双复苏2024年 Q4公司营收 51.8亿元， yoy-6.2%， 2024年 Q4公司销售各类车辆约 3.2万台/套， yoy+42.4%， 主要与美国市场销售占比下降有关。 全年看， 2024年公司中国市场收入 86.8亿元， yoy+0.5%，其中半挂车销量 yoy+12%， 收入 yoy+16%； 北美市场收入 69.2亿元， yoy-36.3%（ 2024年美国半挂车产量 24.9万台， yoy-34.1%） ； 欧 洲 市 场 和 其 他 市 场 收 入 分 别 为 25.1亿 元 与 29亿 元 ，yoy-18.0%/+13.9%。 2025年中国、 北美挂车市场有望双双复苏（ FTRTrasportatio Itelligece 预测 2025年美国挂车市场将温和复苏，yoy+15%， 我们预计中国重卡市场批发销量 2025年或同比增长10-15%） 。 公司盈利能力逐季改善趋势明显。 2024年 Q4公司毛利率18.0%， 同环比分别-1.5pct/+0.4pct， 连续第二个季度环比改善； 2024年 Q4销售、 管理、 研发费用率分别为 2.76%/4.97%/2.10%， 环比+0.03pct/+0.69pct/-0.30pct， 同比+0.13pct/ -3.09pct/-0.25pct， 管理费用同比显著下降主要是 2023年职工薪酬刚性所致。 2024年公司营业外支出 0.59亿元， 主要是赔偿支出增加所致； 2024年公司信用减值损失-2.07亿元， 其中 Q4为-1.45亿元， 对单季度归母净利润产生较大影响， 如剔除营业外净收入与信用减值损失影响， 公司 2024年 Q4归母净利润为 4.3亿元， 环比增长 31.9%， 连续第二个季度环比增长， 显示公司主营业务盈利能力逐季改善的趋势。 2024年累计分红 10.5亿元， 累计分红率 97%， 发布未来三年股东回报规划， 继续提升股东价值。 公司年度分派股息 0.28元/股， 合计分红 5.25亿元， 与半年度分红合算， 2024年全年累计分红 10.5亿元， 占 2024年归母净利润的 97%； 公司发布未来三年股东回报规划， 继续提升股东价值。 从 2025年向后展望， 公司具备多项看点。 2024年报中公司以产品纬度出发重述业务， 并发力 EV· DTB 积极参与/受益国内重卡新能源 化 趋 势 ； 2025年 中 国 、 北 美 重 卡 挂 车 市 场 双 复 苏 （ FTRTrasportatio Itelligece 预测 2025年美国挂车市场将温和复苏，yoy+15%） ， 且公司在轻量化挂车/新能源上装市场具备较强竞争力，看好公司同时兑现α 与β ， 释放业绩弹性。 2024年公司累计分红率97%， 未来推出 3年股东回报计划， 持续提升股东价值。 盈利预测和投资评级 公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法， 我们预计公司 2025-2027年实现营业总收入 246、271与 316亿元， 同比增速 17%、 10%与 17%； 实现归母净利润 16、18与 24亿元， 同比增速为 44%、 17%与 30%； EPS 为 0.83、 0.98与 1.27元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 11、 9与 7倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 国内重卡市场复苏不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 海外市场拓展不及预期； 全球地缘政治风险超预期； 公司降本增效不及预期。

长城汽车 2025年 3月 28日发布 2024年报： 公司 2024年总营收为2022.0亿元， 同比+16.7%； 归母净利润为 126.9亿元， 同比+80.8%； 扣非归母净利润为 97.4亿元， 同比+101.4%。 投资要点: 业绩表现亮眼， 产品结构优化驱动盈利提升。 1） 2024年公司汽车销量达 123.5万辆， 同比+0.4%， 对应单车均价达 16.4万元，同比+2.3万元； 单车净利润达 1.0万元， 同比+0.5万元； 单车扣非归母净利润达 0.8万元， 同比+0.4万元。 我们判断主要因公司产品结构改善： 公司高端品牌魏+坦克 2024年合计销量达 28.6万辆， 占比达 23.2%， 同比+6.6pct。 2） 公司 2024年毛利率为 19.5%， 同比+1.4pct， 其中国内/海外毛利率分别为 19.9%/18.8%， 同比分别+4.4pct/-7.3pct 。 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为3.9%/2.4%/4.6%/0.1%， 同比分别-0.3pct/-0.4pct/-0.1pct/+0.1pct。 海外市场竞争力强势， 2024年海外销量超 45万辆。 公司 2024年出海销量达 45.4万辆， 续创历史新高， 同比+45%。 其中哈弗出口 33.8万辆， 同比+51%， 坦克出口 4.8万辆， 同比+101%。 公司在海外研、 产、 供、 销、 服方面全面布局， 全球范围内在德国、 印度、 日本、 巴西等 7个国家、 13个区域设立了研发分支机构， 在泰国、 巴西等地建立 3个全工艺整车生产基地， 在厄瓜多尔、 巴基斯坦等地拥有多家 KD 工厂， 海外销售渠道超 1400家。 2024年公司国外收入达 802.6亿元， 占比达四成， 毛利率有所下滑， 我们判断主要因为海外市场开拓及部分地区汽车税率变化等因素影响， 公司海外竞争力不断加强， 全球化战略有望持续推进。 电动智能技术储备深厚， 驱动科技平权。 2024年公司新能源销量32.2万辆， 同比+25.7%， 国内公司乘用车新能源渗透率达 44.0%，公司构建了覆盖全场景的 Hi4混动技术， 在城市 SUV、 泛越野、 强越野三大级别分别布局 Hi4、 Hi4-Z、 Hi4-T 三款动力构型。 基于乘用车领域的成功应用， 2025年 3月 26日， 公司正式发布了专为长途干线物流场景设计的超级智能混动系统长城重卡 Hi4-G 技术， 以“省油、 省心、 智能” 为核心， 将 Hi4技术延伸至商用车。 智能化领域，公司 2024年推出新一代智驾系统 Coffee Pilot Ultra， 建立了端到端智驾大模型 SEE、 新一代 AI 数据智能体系和九州超算中心， 在算法、 数据和算力三大维度跻身前沿。 盈利预测和投资评级 公司出口销量趋势向好， 盈利确定性较高，随未来产品推出， 公司销量整体趋势向上， 预计公司 2025-2027年实现营业收入 2534、 2876、 3075亿元， 同比增速为 25%、 13%、7%； 实现归母净利润 157.7、 181.9、 195.0亿元， 同比增速为 24%、15%、 7%； EPS 为 1.84、 2. 12、 2.28元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 14.2、 12.3、 11.5倍。 我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好， 看好公司未来发展， 维持“增持” 评级。 风险提示 汽车（ 新能源汽车） 市场销量增速不及预期； 新车开发进程不及预期； 国际市场需求不稳定； 汇率波动风险； 地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期； 智能化发展进度不及预期。

事件:2025-08-05，豪能股份发布2024年年度报告：2024年实现营业收入23.60亿元，同比+21.29%；实现归母净利润3.22亿元，同比+76.87%；实现扣非后归母净利润3.15亿元，同比+87.97%。 投资要点:新能源车业务快速增长，2024年归母净利润同比+77%。2024年公司实现归母净利润3.22亿元，同比+76.87%，实现扣非归母净利润3.15亿元，同比+87.97%。公司2024年归母净利润同比高增，主要因：1）2024年公司新能源汽车零部件业务收入快速增长，规模化效应提升，毛利率优化；2）航空航天零部件业务收入规模持续增加；3）并叠加公司长期股权投资减亏。 “汽车+航空航天+机器人”三箭齐发，壮大公司增长引擎。1）汽车零部件业务。根据公司2024年年报，公司汽车零部件业务包括同步器齿环、齿毂、齿套、结合齿、同步器总成、行星齿轮、半轴齿轮、差速器壳体、差速器总成、定子转子、电机轴和行星减速器等多种产品，客户涵盖宝马、大众、吉利、比亚迪、问界、理想等头部主机厂，未来随着新能源汽车定子转子、电机轴和行星减速器等新品的放量，汽车业务有望继续保持高速增长。2）航空航天零部件业务。根据公司2024年年报，2024年公司全资子公司昊轶强实现营业收入2.83亿元，同比增加27.53%，实现较快增长。昊轶强通过多年在航空领域累积的丰富经验，抓住航空业快速增长的发展机遇，在加工质量、交货周期、服务响应速度等方面均得到客户的高度认可，未来随着C919等民用航空更多新订单的落地，航空航天零部件业务的规模有望持续扩大。3）机器人。根据公司2024年年报，公司目前正在推进机器人用高精密减速机及关节驱动总成的技术研发，未来将根据公司发展及行业情况参与重庆市璧山区人民政府牵头设立的人工智能机器人项目公司，共同打造机器人产业生态圈，进而推动公司在机器人用高精密减速机产业的发展。 盈利预测和投资评级考虑到公司汽车主业受益于新能源化持续增长，航空航天和机器人业务有望贡献增量，我们预计公司2025-2027年实现营业总收入29、35、41亿元，同比增速为21%、21%、19%；实现归母净利润4.17、5.34、6.43亿元，同比增速为30%、28%、20%；EPS为0.65、0.83、1.00元，对应当前股价的PE估值分别为27、21、18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；机器人业务增长不及预期；汽车行业支持政策不及预期。

事件:2025-08-05，比亚迪配售129,800,000股H股新股，配售价为335.2港元/股。此次56亿美元的H股配售是全球汽车行业有史以来规模最大的闪电配售项目。 投资要点:融资赋能，加速国际化与智能化双轮驱动本次融资将助力公司在新能源汽车国际化领域的战略布局，加速公司在海外产能建设、渠道布局、品牌力强化等方面的步伐，推动公司出海业务实现跨越式增长。在智能化和高端化领域，本次融资将助力公司全方位提升技术实力，把握下半场智能化发展的重要机遇，并持续推出满足消费者多元化需求的产品，塑造新能源时代的世界级品牌。此外，本次融资亦将显著增强公司资本实力，提高经营状况的稳健性，为公司长期发展提供坚实支撑。 智驾平权，开创全民智驾时代比亚迪智驾具备显著优势：一是数据优势突出，拥有440万搭载L2级以上的存量车辆，中国最大的车运数据库；二是拥有全球最大的研发工程师团队，总数超11万人，智驾方面就有5000多人；三是具备规模化量产能力，依托全球最大新能源汽车生产制造体系，智驾规模放量助力降本。基于上述优势，比亚迪正式发布高阶智驾系统“天神之眼”，分为三个版本，天神之眼A（DiPilot600）为三激光版，主要搭载于仰望品牌；天神之眼B（DiPilot300）为激光版，搭载于腾势、比亚迪等品牌；天神之眼C（DiPilot100）为三目版，主要搭载于比亚迪品牌。其中，天神之眼C的传感器采用5R12V12U，即5个毫米波雷达，12个摄像头，12个超声波雷达方案，且预计在年底OTA升级城市记忆领航。与此同时，比亚迪宣布全系搭载高阶智驾系统“天神之眼”，首发21款车型，10万级及以上车型标配，10万以下多数搭载。这一做法打破了智驾系统仅用于高端车型的惯例，让更多消费者能享受到智能驾驶的便捷与安全。 海外市场持续扩张，全球布局进展加速2024年，比亚迪在海外市场实现全面突破，全年新能源乘用车出口量达到41.72万辆，同比增长71.9%，成功登顶全球新能源车销量榜首。进入2025年，其海外市场表现更加强劲，1月单月销量攀升至6.63万辆，同比大幅增长83.4%，创下历史新高。这一增长主要得益于海外新市场的开拓和新车型的投放。在市场布局上，比亚迪持续深入亚洲、美洲、欧洲、非洲等地，通过深化合作、开设门店等方式，打开市场局面，建立销售服务网络。车型方面，比亚迪不断推陈出新，例如2024年11月在墨西哥上市纯电SUV元UP；2025年1月，新能源皮卡BYDSHARK上市厄瓜多尔等，丰富了海外产品线，助力品牌持续增长。 盈利预测和投资评级受益公司智能化，出海，加高端化持续拓展。根据公司最新情况，我们将2024-2026年盈利预测调整至7,636、9,453、10,991亿元，同比增速为27%、24%、16%；归母净利润上调至394、530、639亿元，同比增速为31%、34%、21%；EPS为13.6、18.2、22元，对应当前股价的PE估值分别为25、19、16倍。鉴于公司新品周期开启、高端化加速，维持“买入”评级。 风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风险；智能化发展进度不及预期。

2025年 2月 27日， 北特科技发布 2024年年度报告： 2024年实现营业收入20.24亿元， 同比+7.57%； 实现归母净利润0.71亿元， 同比+40.43%； 实现扣非后归母净利润 0.55亿元， 同比+26.67%。 投资要点: 2024年营业收入稳步增长， 压缩机业务增速较快。 2024年公司实现营业收入 20.24亿元， 同比+7.57%， 稳步增长。 分业务来看，其中底盘零部件业务实现主营业务收入 13.8亿元， 同比增长 7.30%； 空调压缩机业务实现主营收入 4.9亿元， 同比增长 9.87%， 主要系新能源电动压缩机新项目快速增长。 2024年归母净利润同比+40%， 盈利能力明显提升。 2024年公司实现归母净利润 0.71亿元， 同比+40.43%； 毛利率实现 18.45%，同比+1.03pct； 净利率实现 3.67%， 同比+1.04pct。 公司实现毛利率、净利率双增长， 主要得益于营业收入增加产生的规模效应不断释放，同时结合材料成本控制和内部降本持续优化， 综合使得公司盈利能力稳步提高。 行星滚柱丝杠业务快速推进， 有望打造公司第二增长极。 根据公司 2024年年报， 公司紧密围绕客户需求， 持续推进丝杠产品的样件开发与批量生产工作， 并不断优化生产工艺流程， 提升产品性能与质量稳定性。 同时， 公司按计划推进江苏昆山工厂（ 行星滚柱丝杆研发生产基地） 的建设工作， 为丝杠产业的高质量发展提供强有力的技术支撑和产能保障。 我们认为公司在金属精加工领域拥有二十余年的技术积累， 在丝杠产品研发方面具备天然优势， 未来伴随产品研发和产能布局的持续推进， 行星滚柱丝杠业务有望打造公司第二增长极。 盈利预测和投资评级 在汽车业务稳步增长的背景下， 行星滚柱丝杠或将成为公司第二成长曲线， 公司业绩有望持续高增， 我们预计公司 2025-2027年实现营业总收入 22.62、 25.28、 28.35亿元，同比增速为 12%、 12%、 12%； 实现归母净利润 1.05、 1.36、 1.63亿元， 同比增速为 47%、 30%、 20%； EPS 为 0.31、 0.40、 0.48元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 174、 134、 112倍， 维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格持续上涨； 销量不及预期； 新客户拓展不及预期； 新工厂产能爬坡不及预期； 海外市场拓展不及预期； 新品研发进度不及预期。