近日，中集车辆发布2024年报和2025年第一季度报，2024年实现营业收入209.98亿元，同比-16.30%；实现归母净利润10.85亿元，同比-55.80%；实现扣非净利润10.79亿元，同比-30.56%。2025年Q1，公司实现营业收入45.91亿元，同比-10.91%；实现归母净利润1.79亿元，同比-32.59%；实现扣非净利润1.71亿元，同比-34.94%。事件点评北美市场下滑，国内市场稳中有升。分产品来看，2024年全球半挂车收入149.52亿元，同比下降20.49%，但国内半挂车销量同比上升12%，营收同比增长16%，国内市占率提升至14.04%，连续六年居首；上装、底盘及牵引车收入30.33亿元，同比下降0.82%。分地区来看，中国市场收入86.76亿元，同比增长0.54%，主要得益于公司在本土市场的品牌优势和渠道拓展；北美市场收入69.18亿元，同比下降36.27%，主要原因系全球经济复苏缓慢，市场需求减弱，以及当地竞争对手的激烈竞争。后续，随着公司在全球南方区域，如东南亚、中东等地区加大布局，在欧洲市场通过SDC和LAG工厂优化产品结构，其全球抗周期、抗风险能力有望不断提升。 盈利能力承压，持续推进提质增效。受产业资源调整、需求降低、成本压力等因素影响，公司盈利能力有所承压。2024年毛利率16.32%，同比-2.64pct；净利率5.15%，同比-4.61pct，25Q1毛利率14.30%，同比-0.96pct；净利率3.90%，同比-1.33pct。当前，公司积极推进高端制造转型，重点投资于数字化转型和灯塔工厂项目，通过构建LTP中心，实施全自动化产线，提升公司的长期竞争力。另外，公司通过“星链计划”推动半挂车业务全价值链的优化，从设计、集采、生产、流通到营销环节都进行了系统性改进。 持续投入新能源市场，不断提升市场竞争力。2024年，公司新能源产品（如EV-DTB上装产品、EV头挂列车）的销售表现亮眼，其中中集·陕汽一体化产品实现累计销售突破1.4万台，同比增长137%。2024年，公司研发投入3.89亿元，主要用于新能源车及智能化产品的开发。未来，在政策支持和技术进步的双重推动下，新能源车市场有望继续保持高速增长，公司将充分受益于商用车电动化与智能化趋势，不断提升全球市场的竞争力，夺取更多市场份额。投资建议短期，在国内市占提升+新兴市场开拓等因素叠加影响下，2025年公司经营有望逐步企稳；中长期，公司不断加大智能电动化投入，深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系，全球经营有望平稳向好。 我们预计公司2025-2027年营收分别为215.56、228.11、248.92亿元；归母净利润分别为11.51亿元、12.94亿元、15.07亿元，EPS分别为0.61、0.69、0.80元，对应PE分别为13、12、10倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示市场竞争加剧风险：商用车市场需求低迷，市场竞争激烈，若公司不能持续保持技术创新和产品升级，可能面临份额被竞对抢占的风险。 海外市场拓展不及预期风险：海外市场拓展前期需要投入较多人力物力，若不能形成产品并打开市场空间将对公司业绩产生不利影响。 原材料价格波动风险：原材料价格的波动可能影响公司的生产成本，若原材料价格大幅上涨且公司无法有效转嫁成本，将对公司利润产生不利影响。

中集车辆 25Q1受北美产业周期和跨国贸易影响，利润较弱。公司全球生产布局的成本和组织优势仍在，结合新能源重卡的发展， 我们维持“增持”评级。 投资要点： 维持“增持”评级。 考虑到公司受北美产业周期和跨国贸易影响，我们下调公司 2025/26/27年 EPS 预测值至 0.70/0.80/0.86元（原值为 0.78/0.89/0.95元）。 我们认为中集车辆北美挂车业务景气度有望修复，同时国内新能源重卡的渗透有望驱动公司上装、挂车业务的发展， 参考可比公司，我们给予公司 2025年 15倍 PE， 下调目标价至 10.56元， 维持“增持”评级。 公司发布 2025年一季度报告。 公司 25Q1实现营业收入 45.9亿元，同比-11%，环比-11%；归母净利润 1.8亿元，同比-33%，环比-26%。 公司 25Q1毛利率为 14.3%，同比-1.0pct，环比-3.7pct；净利率为3.9%，同比-1.3pct，环比-0.4pct。 国内半挂量利齐升，大力发展新兴市场，北美市场有应对。 根据中集车辆 2025年一季报，公司国内半挂车销量同比提升 10.6%，营收同比提升 5.1%，毛利率同比提升 2.9pct。 同时，中集车辆大力开拓全球南方市场，营收同比提升 3.1%，毛利率同比上升 7.5pct。北美业务方面，中集车辆 2025年一季度销量下滑，但公司持续优化北美供应链体系，从管理到执行端同步提升北美运营公司的采购联动，稳步提升当地集采比例。同时在泰国针对车轴等核心零部件，为北美业务建立保供备份，大幅强化供应链韧性。 我们认为，中集车辆作为全球挂车和商用车上装龙头，优化各地布局有望对冲关税的风险。 启动新能源重卡头挂列车业务。 根据中集车辆 2025年一季报， 公司启动纯电动头挂列车（ EV-RT2.0）技术平台研发项目，重点开发纯电动头挂渣土车、纯电动头挂搅拌车两款车型。我们认为，新能源重卡在国内的高速发展有望重新塑造产业链格局，作为挂车、上装龙头的中集车辆通过新能源布局，有望提升在产业链中的附加值。 风险提示。 销量不及预期；原材料价格大幅上涨。

2025年 3月 25日， 公司发布 2024年报， 2024年实现营收 210.0亿元， 同比下降 16.3%， 实现归母净利润 10.85亿元， 同比下降55.8%， 扣非归母净利润 10.79亿元， 同比减少 30.6%。 其中 Q4归母净利润为 2.43亿元， 同比增长 36.1%。 2024年新兴市场收入增长， 2025年中美市场市场有望双双复苏2024年 Q4公司营收 51.8亿元， yoy-6.2%， 2024年 Q4公司销售各类车辆约 3.2万台/套， yoy+42.4%， 主要与美国市场销售占比下降有关。 全年看， 2024年公司中国市场收入 86.8亿元， yoy+0.5%，其中半挂车销量 yoy+12%， 收入 yoy+16%； 北美市场收入 69.2亿元， yoy-36.3%（ 2024年美国半挂车产量 24.9万台， yoy-34.1%） ； 欧 洲 市 场 和 其 他 市 场 收 入 分 别 为 25.1亿 元 与 29亿 元 ，yoy-18.0%/+13.9%。 2025年中国、 北美挂车市场有望双双复苏（ FTRTrasportatio Itelligece 预测 2025年美国挂车市场将温和复苏，yoy+15%， 我们预计中国重卡市场批发销量 2025年或同比增长10-15%） 。 公司盈利能力逐季改善趋势明显。 2024年 Q4公司毛利率18.0%， 同环比分别-1.5pct/+0.4pct， 连续第二个季度环比改善； 2024年 Q4销售、 管理、 研发费用率分别为 2.76%/4.97%/2.10%， 环比+0.03pct/+0.69pct/-0.30pct， 同比+0.13pct/ -3.09pct/-0.25pct， 管理费用同比显著下降主要是 2023年职工薪酬刚性所致。 2024年公司营业外支出 0.59亿元， 主要是赔偿支出增加所致； 2024年公司信用减值损失-2.07亿元， 其中 Q4为-1.45亿元， 对单季度归母净利润产生较大影响， 如剔除营业外净收入与信用减值损失影响， 公司 2024年 Q4归母净利润为 4.3亿元， 环比增长 31.9%， 连续第二个季度环比增长， 显示公司主营业务盈利能力逐季改善的趋势。 2024年累计分红 10.5亿元， 累计分红率 97%， 发布未来三年股东回报规划， 继续提升股东价值。 公司年度分派股息 0.28元/股， 合计分红 5.25亿元， 与半年度分红合算， 2024年全年累计分红 10.5亿元， 占 2024年归母净利润的 97%； 公司发布未来三年股东回报规划， 继续提升股东价值。 从 2025年向后展望， 公司具备多项看点。 2024年报中公司以产品纬度出发重述业务， 并发力 EV· DTB 积极参与/受益国内重卡新能源 化 趋 势 ； 2025年 中 国 、 北 美 重 卡 挂 车 市 场 双 复 苏 （ FTRTrasportatio Itelligece 预测 2025年美国挂车市场将温和复苏，yoy+15%） ， 且公司在轻量化挂车/新能源上装市场具备较强竞争力，看好公司同时兑现α 与β ， 释放业绩弹性。 2024年公司累计分红率97%， 未来推出 3年股东回报计划， 持续提升股东价值。 盈利预测和投资评级 公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法， 我们预计公司 2025-2027年实现营业总收入 246、271与 316亿元， 同比增速 17%、 10%与 17%； 实现归母净利润 16、18与 24亿元， 同比增速为 44%、 17%与 30%； EPS 为 0.83、 0.98与 1.27元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 11、 9与 7倍， 维持“增持” 评级。 风险提示 国内重卡市场复苏不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 海外市场拓展不及预期； 全球地缘政治风险超预期； 公司降本增效不及预期。

中集车辆发布2024年年报。2024年公司实现营收210.0亿元，同比-16%，实现归母净利润10.9亿元，同比-56%。其中24Q4营收51.7亿元，同比-6%，环比+1%；归母净利润2.4亿元，同比+36%，环比-13%。公司24Q4毛利率为18.0%，同比-1.5pct，环比+0.4pct；净利率为4.3%，同比+1.1pct，环比-1.2pct。 发力全球南方市场。得益于新兴市场高速发展，中集车辆在东南亚、中东和非洲等地实现业绩突破，营收提升6%，毛利率大幅上升5.8个百分点。目前公司合计进入50个国家和地区，呈现中东、非洲、东南亚市场“三超多强”的销量格局。全球南方国家半挂车市场广阔。根据中集车辆年报和IHS数据，中国向全球南方市场出口牵引车总量约15万台，以东南亚，中亚，中东及非洲为代表的全球南方市场占比34%。我们认为，与中国牵引车配套的中国半挂车，在全球南方市场仍有较大的增长空间。 2024年欧洲业务逆势取得好成绩。欧洲面临下行周期冰点，但公司在订单预期不足的情况下优化产品结构，稳步而持续地推进供应链国产化，进一步降低成本，毛利率逆势提升2.4个百分点。我们认为，如欧洲物流市场周期性回升，中集车辆的挂车业务有望受到拉动。 进一步推动纯电动物流发展。中集车辆通过与战略合作车企的紧密协作，构建了纯电动头挂列车（EV-RT）技术创新平台。其以“好头牵好挂”业务模式为运营底座，技术聚焦于“主挂协同控制”和“主挂协同制动能量回收”等系统性创新，持续推动纯电动头挂列车的技术突破与应用场景的突破。我们认为，随着新能源车重卡渗透率的提升，多种形式的新能源物流形式也有望被逐渐接受。 我们认为，中集车辆的挂车、上装制造规模优势正在被不断夯实，同时公司的全球南方、欧洲和纯电动头挂列车业务有望带来新的亮点，预计公司2025/26/27年取得营收224/244/267亿元，归母净利润14.7/16.6/17.9亿元，EPS为0.78/0.89/0.95元，对应2025-08-06收盘估值为12/10/10xPE。参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2025年合理估值为13-15xPE，对应合理价值区间为10.19-11.76元，维持“优于大市”评级。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

中集车辆发布2024年三季报。2024Q1-3公司实现营收158.2亿元，同比-19%，实现扣非归母净利润8.2亿元，同比-42%。其中24Q3营收51.2亿元，同比-16%，环比-8%；实现归母净利润2.8亿元，同比-27%，环比-6%。公司24Q3毛利率为17.6%，同比基本持平，环比+3.0pct，净利率为5.5%，同比-0.7pct，环比+0.1pct。24Q3营收与业绩环比小幅下行，或主要受海外挂车景气度拖累。根据WIND及Wabash公司财报，以运输解决方案为主的Wabash公司24Q3营收同环比下滑幅度为27%和16%。我们认为，作为北美、欧洲业务占比较高的企业，中集车辆短期业绩受到了下游景气度的影响。 中集车辆全球半挂车龙头地位稳定。根据公司三季报，2024Q1-3，公司在全球销售各类车辆合计94749辆/台套。根据《GlobalTrailer》发布的《2024年全球半挂车OEM排名榜单》，中集车辆为全球排名第一的半挂车生产制造商。持续布局北美。随着EAPA调查的顺利通过，2024年下半年，中集车辆集装箱骨架车已经正常向北美市场交付。集装箱骨架车产品在销量，营收和毛利率方面均实现环比显著提升。此外，在北美半挂车市场供需持续博弈、不确定性增强的背景下，中集车辆持续推动治理架构迭代升级，积极探索北美冷藏半挂车全球供应链新发展格局。 逆势发力专用车上装取得成效，24Q3销量、营收同比上涨。根据公司三季报，中集车辆的专用车上装业务持续践行“中途岛计划”，重构生产体系，深化新能源布局，产品推陈出新。2024年前三季度，专用车上装销量同比大幅提升38.64%，收入同比提升25.09%，实现盈亏平衡。我们预计公司2024/25/26年取得营收227/248/268亿元，归母净利润13.2/16.3/18.6亿元，EPS为0.70/0.87/0.99元，对应2025-08-06收盘估值为15/12/10xPE。参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2024年合理估值为15-17xPE，对应合理价值区间为10.53-11.93元，维持“优于大市”评级。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

2024年 10月 25日， 公司发布 2024年第三季度报告， 前三季度累计实现营收 158.2亿元， 同比下降 19.1%， 实现归母净利润 8.4亿元， 同比下降 63.0%， 其中 Q3为 2.8亿元， 同比下降 26.5%； 前三季度累计实现扣非归母净利润 8.2亿元， 同比下降 41.7%， 其中 Q3为 2.7亿元， 同比下降 27.5%。 公司前三季度营收、 归母净利润与扣非归母净利润降速较H1皆小幅收窄。 投资要点: Q3星链灯塔先锋集团销量同比提升 20.1%， 海外市场整体稳定在国内市场， 星链灯塔先锋集团 Q3销量同比提升 20.1%， 营收同比提升 21.2%； 在北美市场公司恢复集装箱骨架车营运交付； 澳洲市场业务持续保持增长态势； 前三季度专用车上装销量同比大幅提升38.6%， 收入同比提升 25.1%。 剔除信用减值影响公司 Q3归母净利润 3.3亿元， 环比增长 8.3%Q3毛利率环比提升 3.0pct 至 17.6%， 回升至去年同期水平。 受益于公司持续实行的一系列打造新质生产力计划， 2024年前三季度公司期间费用同比减少 22.6%至 12.8亿元； 销售、 管理、 研发、 财务费用率分别为 2.68%、 4.24%、 1.77%、 -0.6%。 Q3公司信用减值 0.49亿元， 剔除信用减值影响， Q3归母净利润环比增长 8.3%， 体现 Q3公司美国市场恢复交付与降本增效成果。 另外， 受益于回款加快，公司前三季度经营现金流净额达 15.3亿元， 同比增加 19.7%。 全球半挂车龙头高质量发展， 兼具贝塔与阿尔法。 贝塔因素： 公司是全球领先的半挂车龙头， 国内重卡市场持续、 加快复苏， 海外市场愈加稳健。 公司销量具备可观增长空间； 阿尔法： 公司在半挂车及专用车上装市场具备较强竞争力， 市占率有望持续提升。 公司持续推进“星链计划” 、 “中途岛计划” 等新质生产力提升发展计划，经营质量与盈利能力已显著改善， 公司释放业绩弹性值得期待。 盈利预测和投资评级 公司兼具行业向上复苏的贝塔与龙头高质量发展的阿尔法， 我们预计公司 2024-2026年实现营业总收入 223、297与 330亿元， 同比增速-11%、 33%与 11%； 实现归母净利润 13、17与 20亿元， 同比增速为-47%、 31%与 16%； EPS 为 0.70、 0.91与 1.06元， 对应当前股价的 PE 估值分别为 15、 11与 10倍， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示 国内重卡市场复苏不及预期； 公司国内市场市占率提升不及预期； 海外市场拓展不及预期； 全球地缘政治风险超预期； 公司降本增效不及预期。

公告要点： 公司发布三季报， 24Q3实现营收 51.24亿元，同环比分别-16.0%/-7.6%，归母净利润 2.80亿元，同环比分别-26.5%/-6.0%，扣非后归母净利润 2.67亿元，同环比分别-27.5%/-7.5%。 24Q3毛利率环比改善， 单车利润同环比下滑。 根据三季报，公司 24Q3毛利率 17.6%，同环比分别-0.03/+3.0pct； 销售/管理/研发费用率分别2.7%/4.3%/2.4%， 同比分别-0.1/-0.5/+0.8pct，环比分别+0.3/+0.4/+0.5pct，费用率环比增长。公司 24Q3实现全球销量 3.3万台，同环比分别-23.7%/+0.4%， 折算单车收入 15.67万元，同环比分别+10.1%/-8.0%，单车扣非净利润 0.82万元，同环比分别-4.9%/-7.9%。 星链计划效果初现，专用车上装业务实现盈亏平衡。 分业务来看，半挂车方面， 中国半挂车业务凭借“星链计划”破局，克服行业下行压力，市占率提升。 Q3星链灯塔先锋集团销量逆势提升 20.14%，营收同比提升 21.18%，毛利率环比提升，模块化车型占比进一步提升； 强冠业务集团启动“强冠雄起计划”，毛利率提升；专用车上装业务实现盈亏平衡，2024年前三季度，专用车上装销量和收入同比分别提升 38.64%和25.09%。 北美市场尚未企稳， 公司表现或优于行业。 分市场来看， 北美市场供需持续博弈， 公司集装箱骨架车恢复正常交付， Q3销量/营收/毛利率环比大幅改善，表现或优于行业；厢式半挂车和冷藏半挂车毛利率 Q3环比提升，终端售价进入稳态区间；欧洲市场守住基本盘，澳洲市场异军突起，盈利获得突破性增长。创新业务方面，公司新能源头挂一体的混凝土搅拌半挂车已完成节油率 40%目标，下一步将进入商业化阶段；“挂车帮”作为中集车辆实行生产性服务的平台之一，未来将聚焦于经营性租赁业务和运维短租平台，以丰富业务形态，打造新质生产力。 重点突破国内市场，星链计划+新质生产力构建半挂车发展新格局；并持续发力新能源。 公司通过创新半挂车的设计和生产技术，推动领先半挂车企业生产组织结构性改革，讲行业内过剩的产能资源在内循环和外循环下进行重新配置。海外市场方面，中集着力稳定“跨洋经营，当地制造”的基本盘，保障北美/欧洲以及其他海外市场的稳定发展。最后，公司积极深化新能源产品创新，并在自动无人驾驶卡车以及新能源智慧物流运输等领域进行布局。 盈利预测与投资评级： 考虑到北美半挂车市场尚未企稳， 我们下调公司2024年盈利预测， 2024~2026年归母净利润由之前的 14.2/16.8/19.7亿元下调至 13.5/16.8/19.7亿元，对应 EPS 分别 0.72/0.89/1.05元，对应PE 为 11.1/8.9/7.6倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

2Q2经营逐步恢复，高分红展现公司长期盈利自信。上半年实现营收107.0亿元，同比-20.56%，归母净利润5.63亿元，同比-70.33%，扣非净利润5.51亿元，同比-46.78%。上半年利润下滑主要系 （1）北美业务回归常态水平 （2）23H1处置深圳专用车股权，获得一次性非经常性损益8.48亿元。24Q2公司经营环比恢复性增长，实现营收55.47亿元，同比/环比-19.45%/+7.64%，归母净利润2.98亿元，同比/环比-78.98%/+12.45%，扣非净利润2.89亿元，同比/环比-48.15%/+9.98%。公司发布2024年中期利润分配预案：以18.74亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利2.80元(含税)。未来，随着公司逐步提升各大业务集团的稳健经营，盈利能力有望逐步恢复。 直面挑战，公司各业务集团亮点纷呈。 （1）星链灯塔先锋集团：销量逆势增长24.67%，收入大幅增长至26.29亿元，平板车及其衍生车型国内销量同比+50%以上，市场占有率显著提升。据汉阳专用汽车研究所统计，2024年上半年公司在国内半挂车市场占有率达14.12%，保持第一。 （2）强冠业务集团：收入达25.08亿元，毛利率同比提升，实现良好盈利。并在稳固国内业务基本盘的基础上，积极抢占海外市场高增量空间。此外，强冠业务集团的液罐车产品广泛运用于化工、能源、食品等专业运输领域，在食品运输罐车的安全应用上，公司牵头设立行业标准，积极促进食品安全与行业高质量发展。 （3）北美业务：实现收入36.84亿元，毛利率历经高位后，恢复常态水平。2024年4月公司成功通过美国海关与边境保护局之EAPA调查，经营安全性获得提升，北美集装箱骨架车业务回归常态化后的有望逐步实现稳健发展。 （4）欧洲及其他业务：欧洲及其他业务实现收入15.14亿元。 受海运运价上升供应链趋紧影响，欧洲半挂车市场承压，公司积极开拓其他海外市场，澳洲业务异军突起。 （5）专用车上装业务：实现销量同比提升超过50%，收入同比提升，业绩取得显著恢复，其中城市渣土车的中国市场占有率提升至16.65%。同时通过拓展新能源产品合作渠道，稳步开展与主机厂新能源产品的改装业务，实现新能源产品销量提升。积极推进商用车新能源应用，布局商用车自动驾驶。公司持续优化迭代新能源头挂一体混凝土搅拌半挂产品，完成西安、东莞客户试用，实现40%的节油率目标，产品性能获得客户的高度认可，下一步将实现小批量交付。 未来，公司将通过短倒场景切入，逐步扩大应用至全场景，积极开展自卸、粉罐、厢式半挂的应用场景调研，推进中长途电商快递与快运、仓栅半挂车的电动化研发工作。另外，公司投资卡尔动力和眸迪科技，积极在自动无人驾驶卡车以及新能源智慧物流运输等领域布局。 【投资建议】短期，在国内市占提升+新兴市场开拓等因素叠加影响下，2024年公司经营有望逐步恢复；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。考虑到北美业务恢复常态影响，我们下调了公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为238.73/278.73/329.16(原289.49/332.89/388.95)亿元；归母净利润13.85/16.45/20.20(原16.42/19.22/23.46)亿元；EPS分别为0.74/0.88/1.08(原0.81/0.95/1.16)元，对应PE为12/10/8倍，维持“增持”评级。【风险提示】全球宏观经济下行风险零部件供应不足、原材料价格上涨风险汇率波动风险环保政策风险

段落提要： 公司 2024H1实现营收 107.0亿元，同比-20.6%，归母净利润为 5.63亿元，同比-70.3%，扣非后归母净利润 5.51亿元，同比-46.8%；2024Q2折合营收 55.47亿元，同环比分别-19.4%/+7.6%，归母净利润2.98亿元，同环比-79.0%/-12.4%，扣非后归母净利润 2.89亿元，同环比-48.1%/+10.0%。 2024Q2业绩表现基本符合我们预期。 Q2净利润环比改善，星链计划成效初步显现。 2024H1整体来看，全球销售各类车辆 6.2万辆/套。国内市场半挂车业务全面推进星链计划，星链半挂车业务增长 24.67%，国内市占率 14.12%，同比+2.2pct；收入 26.3亿元，毛利率同比+4.03pct。强冠业务稳固国内业务基本盘，捕捉新能源与海外市场增量空间。专用车上装业务践行“中途岛”计划，销量增长 50%，扭转去年亏损态势；海外市场经营韧性增强，北美集装箱骨架车 EAPA 调查顺利通过。欧洲市场守住基本盘，澳洲市场异军突起，盈利获得突破性增长。 Q2毛利率实现 14.58%，同环比分别-5.6/-0.7pct，同环比下滑主要系北美市场逐步回归价格中枢，以及 EAAP 影响下泰国工厂生产的集装箱骨架车出口销量持续下滑所致。 Q2费用管控进一步加强，销管研费用率分别 2.38%/3.86%/1.91%，分别同比-0.7/-1.1/+0.8pct，分别环比-0.6/-0.8/+0.9pct，整体费用率下滑。 Q2归母净利润整体同比下滑较大主要系： 1）北美业务回归常态水平； 2）上年同期处置深圳专用车股权，获得一次性收益 8.48亿元。 此外，公司 H 股成功私有化， 于6月 3日正式从香港联交所退市，回购注销 H 股合计 1.43亿股，现有股东权益增厚， 每股收益增加 7.66%；充分重视股东回报， 以 18.74亿股为基数，向全体股东每股派发现金红利 0.28元（含税）。 重点突破国内市场，星链计划+新质生产力构建半挂车发展新格局；并持续发力新能源。 公司通过创新半挂车的设计和生产技术，推动领先半挂车企业生产组织结构性改革，讲行业内过剩的产能资源在内循环和外循环下进行重新配置。海外市场方面，中集着力稳定“跨洋经营，当地制造”的基本盘，保障北美/欧洲以及其他海外市场的稳定发展。最后，公司积极深化新能源产品创新，并在自动无人驾驶卡车以及新能源智慧物流运输等领域进行布局。 盈利预测与投资评级： 考虑公司全球半挂车龙头地位稳固，全球稳定发展，我们维持公司 2024~2026年盈利预测，营收分别为 273/323/364亿元，归母净利润分别为 14.2/16.8/19.7亿元，对应 EPS 分别 0.76/0.89/1.05元，对应 PE 为 11/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

事件：公司发布 24年中报业绩，实现营业收入 107.0亿元，同比-20.56%，归母净利润 5.63亿元，同比-70.33%，其中 Q2实现归母净利润 2.98亿元，环比+12.46%，其中中期特别分红 0.28元/股，占上半年归母净利润的 93%。 2024年 Q2业绩环比改善，国内半挂业务稳健复苏1）营收端： 24H1实现营收 107.0亿元，同比-20.56%，报告期内在全球销售各类车辆62044辆/台套，其中国内市场显著修复，中国半挂车销量同比+15.77%。 2）利润端： 24H1年实现归母净利润 5.63亿元，同比-70.33%，单 Q2实现归母净利润2.98亿元，环比+12.46%，上半年利润端的同比下降主要是北美业务回归常态水平，需求放缓所致，另外上年同期处置深圳专用车股权致投资收益大幅增长，基数相对较高。 各业务与集团全面改善，国内外布局持续优化巩固全球半挂龙头地位① 星链灯塔先锋集团： 销量逆势增长 24.67%，收入大幅增长至 26.29亿元，盈利增长能力初显，其中平板车及其衍生车型在中国市场的销量同比增长超过 50%，公司 24H1在中国半挂车市场占有率达 14.12%，仍然保持第一； ② 强冠业务集团：在稳固国内业务基本盘的基础上，积极抢占海外市场高增量空间，收入达 25.08亿元，毛利率同比提升，在食品运输罐车的安全应用上，公司也在积极参与标准制定。 ③ 北美业务：实现收入 36.84亿元，毛利率历经高位后，恢复常态水平，且并于 2024年 4月成功通过美国海关与边境保 护局之 EAPA 调查，经营安全性获得提升。 ④ 欧洲及其他业务：欧洲及其他业务实现收入 15.14亿元，其中英国 SDC 持续保持领先竞争优势，在英国市场占有率稳居第一。 ⑤ 专用车上装业务：专用车上装业务践行实施“中途岛 计划”，优化 LTP+LoM 重构生产体系，销量同比提升超过 50%，收入同比提升，业绩取得显著恢复。 盈利预测与投资评级： 受北美业务需求放缓等影响，我们预计 24/25/26年公司预测营收为 259.1/295.0/332.0亿元（前值为 274.2/314.6/354.2亿元），同比+3.3%/+13.8%/+12.6%，归母净利润为 13.8/16.6/19.3亿元（前值为 15.8/18.7/21.6亿元），同比-43.8%/+20.7%/+15.9%，对应 24/25/26年 PE 分别为 11.3/9.3/8.1X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动或经济复苏不及预期；行业周期性风险；项目进度不及预期。

投资要点：中集车辆是全球领先的半挂车与专用车高端制造企业，中国道路运输装备高质量发展的先行者，中国新能源专用车领域的探索创新者。 中集车辆强冠业务集团积极创新产品，推出全能王陀螺罐研发、“未来之罐”等全新产品，并启动新能源头挂列车一体化产品研发；同时通过“好车配好罐”模式提供一体化解决方案，2023年业绩表现强劲，收入达49.08亿元，同比提升35%，销量大幅提升31%。其中，混凝土搅拌车的销量已连续七年全国第一，并在全球罐车市场保持领先地位。 中集旗下中集瑞江混凝土搅拌车的优势包括：动力环保化：底盘、上装均为纯电动驱动，双电双驱，零排放、无污染、噪音小。产品合规化：在整车的匹配设计上，大量的运用了创新的轻量化技术。使用经济化：动力系统选择了直驱电机和上装驱动电机分别驱动的技术路线，最为经济的选择了上装驱动功率，上装电机可独立运行，有效的降低了等待装卸料时的电耗，同时配备了制动能量回收系统，延伸了整车续驶里程。 公司经营稳健，蓄力储备下一个增长点。根据公司官网，中集车辆2023年实现营收250.87亿元，同比增加6.21%；实现归属于上市公司股东的净利润24.56亿元，同比显著提升119.66%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润15.53亿元，同比大幅增长69.68%,创历史新高。 近期国内新能源重卡销量快速增长。2024年5月份，国内新能源重卡市场共计销售5196辆，环比4月份增长13%，同比增幅达到174%。2024年1-5月国内新能源车重卡销量合计2.07万台，同比增长139%。5月重卡市场终端销量的新能源渗透率达到9.9%，环比有所扩大；2024年1-5月，新能源渗透率达到8.21%，较2023年的5.58%有明显提升。 我们认为，中集车辆在上一个周期已经成为全球领先的半挂车与专用车高端制造企业。未来有望受益于国内新能源商用车整车、上装的发展。 我们预计公司2024/25/26年取得营收259/282/304亿元，归母净利润14.51/17.36/19.6亿元，EPS为0.77/0.93/1.05元，对应2025-08-06收盘估值为12/10/9xPE。参考可比公司，我们认为中集车辆作为行业龙头，2024年合理估值为14-16xPE，对应合理价值区间为10.84-12.38元，维持“优于大市”评级。 风险提示：全球经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布 2024年一季报，2024Q1实现营收 51.53亿元，同环比分别-21.73%/-6.61%，归母净利润 2.65亿元，同环比分别-44.76%/+48.88%，扣非归母净利润 2.62亿元，同环比分别-45.19%/+74.67%，符合预期。 2024年 Q1业绩环比改善：北美业务回归常态，国内稳健复苏1）营收端：24年 Q1实现营收 51.53亿元，同环比分别-21.73%/-6.61%。主要原因： ①北美半挂车制造供应链紧张得到缓解，半挂车市场供需自 2023年下半年起回归常态；②24Q1中国物流运输市场继续复苏，商用车市场复苏加速，内外销量均有增长。 2）利润端：24年 Q1实现归母净利润 2.65亿元，同环比分别-44.76%/+48.88%，实现扣非归母净利润 2.62亿元，同环比分别-45.19%/+74.67%。整体毛利率达到 15.26%，同环比分别-3.21pct/-4.26pct。利润端的同比下降主要是北美业务回归常态水平，需求放缓所致。 星链计划全面落地，国内外布局持续优化巩固全球半挂龙头地位①“星链计划”顶层设计完成，覆盖范围持续拓宽，提升国内外市场的同频共振，带来增量跃升；②通过与主机厂深化合作，共建“三好发展中心”，显著推动品牌影响力及销量提升；③北美“深空探索计划”推动治理架构转型升级，完成系列产品“共享式窄带进化”，推动北美业务可持续、高质量发展；④新能源头挂一体列车 (EV-RT) 将有望率先于混凝土搅拌半挂车领域实现商业落地。 展望未来：推进高质量发展，打造新质生产力穿越周期①“星链计划”持续推进，加速推动半挂车生产组织的结构性改革，抓住新一轮交通运输设备“以旧换新”政策窗口期，实现国内半挂车业务突破性增长；②强冠业务集团将持续推进“强冠星链计划”，通过灯塔制造网络建设，推进罐车业务全国统一大市场建设；③北美业务将持续推动治理架构转型升级，构建“新质生产力”的新发展格局，实现业务的稳健表现；④欧洲渣土车及重型载货车业务已逐步摆脱经营低谷，稳健步入良性运营阶段。 盈利预测与投资评级：受北美业务需求放缓影响，调整 24/25年盈利预测，我们预计24/25年公司预测营收为 274.2/314.6亿元（前值为 349.2/391.1亿元），同比+9.3%/+14.8%，归母净利润为 15.8/18.7亿元（前值为 18.5/20.8亿元），同比-35.8%/+18.7%，新增 26年预测，预计 26年公司营收为 354.2亿元，同比增速+12.6%，实现归母净利润 21.6亿元，同比增速+15.2%，对应 24/25/26年 PE 分别为 12.5/10.5/9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观环境波动或经济复苏不及预期；行业周期性风险；项目进度不及预期。

公告要点： 公司发布 2024Q1季报，一季度整体实现营收 51.53亿元，同环比分别 -21.7%/-6.6%；归母净利润 2.65亿元 ，同环比分别 -44.8%/+48.5% ， 扣 非 后 归 母 净 利 润 2.62亿 元 ， 同 / 环 比 分 别 -45.2%/+75.4%。 24Q1业绩表现基本符合我们预期。 北美半挂车市场供需回归常态，拖累 Q1业绩； 24Q1公司实现销量 2.95万台，同环比分别为-19.0%/+29.6%， Q1以营收折算单车均价 17.48万元，同环比分别-3.4%/-28.0%， 下滑主要系北美市场半挂车价格回落所致； Q1单车净利润 0.90万元，同环比分别-31.8%/+14.6%。 24Q1公司实现毛利率 15.26%，同环比分别-3.2/-4.3pct， Q1销量及利润同比下滑，主要系北美半挂车市场供需回归常态，价格自 23Q3起逐步由高位回落至中枢水平，同时公司国内产品销量同环比表现良好， 全球范围内产品结构变化导致毛利率下滑。 费用率维度，公司 24Q1销售/管理/研发费用率分别为+2.96%/+4.62%/+0.99%，同比分别+0.7/+0.2/-0.4pct，环比分别+0.3/-3.4/-1.4pct，同比基本保持稳定，管理/研发费用环比明显降低主要系公司在 23Q4产生一次性大额费用和考核奖金计提， 基数较高所致。 各业务集团方面，星链灯塔先锋集团大力开拓“一带一路”市场，加强海外订单交付， 24Q1星链灯塔先锋集团持续进行市场开拓，销量同比提升 18.9%，收入同比+12.3%；强冠业务集团持续引领全球罐车市场发展，收入同比+14.2%；北美业务持续提升大客户用户体验，经营韧性不断增强；欧洲业务积极优化制造流程与供应链管理，毛利率同比提升；渣土车及重型载货车业务深化新能源产品研发，盈利能力逐步恢复。 展望未来：随宏观经济稳定复苏向上， 国内物流货运市场有望持续复苏，公司国内半挂车业务随需求回暖而稳步增长； 北美半挂车市场筑底企稳， 24Q2起有望稳步向上改善；同时，国内专用车上装业务以及其他海外市场半挂车业务也稳定在向上发展。 中长期来看，公司作为全球半挂车市场龙头，借助产品线广覆盖+星链计划赋能的供应链生产整合以及渠道销售的优势有望持续提升自身全球市场份额；并同时推动新能源半挂车产品的市场普及，推动商用车新能源转型。 盈利预测与投资评级： 考虑公司全球半挂车龙头地位稳固，全球稳定发展，我们维持公司 2024~2026年盈利预测， 营收分别为 273/323/364亿元， 归母净利润分别为 14.2/16.8/19.7亿元，对应 EPS 分别 0.7/0.8/1.0元，对应 PE 为 15/12/11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

23年业绩稳定增长，公司有望积极把握国内外替换及增量需求。 2023年全年公司实现营收 250.87亿元，同比+6.21%，归母净利润 24.56亿元，同比+119.66%，扣非归母净利润 15.53亿元，同比+69.68%。 从销量看，公司 2023年实现全球销量 13.9万辆，同比-8.46%，主要系全球供应链紧张改善及欧美半挂车需求放缓等因素影响。其中专用车上装实现增长，销量达到 1.7万辆，同比+9.57%。展望未来，国内半挂车和专用车朝着规范化、新能源化和智能化发展，替换需求有望在“以旧换新”政策促进下逐步释放；海外新兴市场有望在“一带一路”倡议下催生物流运输需求，进而带动半挂车市场增长，公司有望抓住窗口期，实现业绩的持续增长。 积极推进组织优化，盈利能有望持续向好。 公司全年毛利率 18.96%，同比+5.68pct，净利率 9.76%，同比+5.05。其中 Q4毛利率 19.52%，同 比 / 环 比 +1.90/+3.53pct ， 净 利 率 3.21% ， 同 比 / 环 比-3.00/-4.01pct。 Q4净利率下降主要系资产清理减值计提及优化组织产生额外费用所致，全年盈利能力提升主要受益于产品结构优化、高毛利产品销售占比提升、销售模式创新、灯塔制造网络提升规模效应。 未来，随着公司持续改善经营质量与推进组织优化，公司盈利能力有望继续向好。 全面开启第三次创业，推进头挂一体的高质量发展。 公司开启第三次创业，分为三个阶段：第一阶段是“星链计划”（2023—2025年），全面推动星链式高端制造体系的落地，实现内循环和“一带一路”市场的半挂车业务跃升，营业收入和生产效率实现高增长；第二阶段是新能源头挂列车试水阶段（2025—2027年），强冠业务集团进入高质量发展阶段，新能源头挂一体列车形成增量业务；第三阶段是外循环业务进入高质量发展阶段（2028—2030年），新能源头挂一体列车进入外循环，外循环业务实现跃升。当前公司借助“星链计划”，积极整合国内 7家半挂车工厂的生产、流通、分配和消费资源，对国内半挂车业务带来端到端的商业模式变化。星链灯塔先锋集团对组织、品牌、产品与销售渠道进行了全面升级，打造“好头牵好挂”的“头挂一体”销售模式，全面提升运营效率，推进头挂一体的高质量发展。 短期，在国内复苏+欧美增长+新兴市场开拓等三重因素叠加影响下， 2024年公司营收有望继续保持增长；中长期，公司不断深化“跨洋经营，当地制造”的经营模式，持续建设高端制造体系。 考虑到海外市场复苏较弱，我们下调了公司 2024-2025年盈利预测，并增加了 2026年盈利预测， 预计 2024-2026年 公 司 营 收 分 别 为 289.49/332.89/388.95( 原405.78/483.05)亿元；归母净利润 16.42/19.22/23.46(原 25.74/28.84)亿元； EPS 分别为 0.81/0.95/1.16(原 1.27/1.42)元，对应 PE 为 12/10/8倍，维持“增持”评级。

公告要点： 公司发布 2023 年年报， 2023 年全年公司实现营收 250.87 亿元，同比+6.21%，归母净利润 24.56 亿元，同比+119.66%，扣非后归母净利润 15.53 亿元，同比+69.68%； 2023Q4 实现营收 55.18 亿元，同比-11.2%，归母净利润 1.78 亿元，同比-61.0%，扣非后归母净利润 1.50 亿元，同比-41.4%； 23Q4 业绩表现基本符合我们预期。 全球半挂业务稳步向好，龙头地位稳固；专用车上装业务持续开拓。23Q4 公司实现毛利率 19.52%，同环比分别+3.5/+1.9pct，主要系 Q4 公司单车均价明显提升，经营业务结构改善， Q4 公司实现销量 2.27 万台，折算单车均价 24.27 万元，同环比大幅提升。费用率维度，公司 23Q4 销管研费用率分别为 2.63%/8.06%/2.35%，同比分别+0.9/+1.9/+1.1pct，环比分别-0.1/+2.2/+0.8pct，管理/研发费用率同环比明显提升主要系公司推行星链计划，全面进行组织发展调整与优化，优化组织在 Q4 继续产生了一次性大额费用，同时在四季度也计提了星链计划大额的咨询费用，同时因 23 年利润基数较大，考核奖金计提也产生一定影响。此外，Q4 子公司资产清理及减值计提，带来额外亏损 1 亿元左右。公司以自身跨洋经营全球供应链布局优势+行业龙头地位优势+技术创新优势+灯塔制造网络优势+模块化发展优势+组织协同发展优势等几大同业核心竞争力， 持续保持在全球半挂车、城市渣土车上装等细分产品领域的龙头地位，并积极开展新能源结构产品升级，发挥灯塔制造和星链计划优势，推动高质量发展。分地区来看，公司欧洲以及新兴市场国家 23 年业务开拓顺利，步伐较快； 2023 年全年欧洲以及新兴市场国家营收占总营收比例达 22.33%，同比+4.35pct，全球化持续加码。 展望未来，海内外业务拓展助力公司持续夯实龙头领先地位。 1）公司积极推动构建国内半挂车发展新格局，围绕星链计划，以灯塔 LTP+LoM工厂为抓手，半挂车品牌全面覆盖，叠加售后一栈式运营服务体系，全面提升公司国内半挂车市场市占率、销量与利润贡献； 2）北美业务、欧洲以及其他新兴市场等海外业务继续保持稳固，持续贡献正盈利； 3）EVRT 新能源混凝土搅拌车将进入国内试运营阶段，开启新的篇章。 盈利预测与投资评级： 考虑北美市场半挂车业务竞争趋于激烈，我们小幅下调公司 2024~2025 年归母净利润预期，由 14.8/18.6 亿元下调至14.2/16.8 亿元， 2026 年归母净利润预期为 19.7 亿元， 2024~2026 年归母净利润同比分别-42%/+18%/+18%，对应 EPS 分别 0.7/0.8/1.0 元，对应 PE 为 14/12/10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。