事件：许继电气2025-08-06发布2024年年报和2025年一季报：2024年，公司实现营收171亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11%；扣非归母净利润10.6亿元，同比+22%；销售毛利率20.8%，同比+2.8pct；销售净利率7.6%，同比+0.6pct。 其中，2024Q4，营收75.0亿元，同比+17%，环比+173%；归母净利润2.2亿元，同比-5%，环比-17%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+32%，环比-22%；销售毛利率19.3%，同比+2.5pct，环比-5.2pct；销售净利率3.6%，同比-0.8pct，环比-7.3pct。 2025Q1，营收23.5亿元，同比-16%；归母净利润2.1亿元，同比-12%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-10%；销售毛利率23.5%，同比+5.2pct；销售净利率10.1%，同比+0.7pct。 投资要点：2024年公司收缩低毛利集成业务，直流业务获得快速增长。公司智能变配电系统实现营收47.1亿元，同比+3%，毛利率24.3%，同比+1.6pct；智能电表营收38.7亿元，同比+11%，毛利率24.7%，同比-0.6pct；智能中压供用电设备营收33.5亿元，同比+7%，毛利率18.8%，同比+2.5pct；新能源及系统集成营收24.6亿元，同比-37%，毛利率8.1%，同比+2.7pct；直流输电系统营收14.4亿元，同比+102%，毛利率30.9%，同比-11.4pct；充换电设备及其它制造服务营收12.5亿元，同比+4%，毛利率14.2%，同比+3.6pct。 2025年直流行业需求景气，公司有望充分受益。根据2025年全国能源工作会议安排，2025年预计核准开工特高压直流5条。据《中国能源报》资讯，今年将投产特高压线路“两交五直”，未来几年列入计划可能开工特高压“十六交十二直”，“十五五”期间我国特高压工程投资预计将保持稳定。此外，背靠背联网、海风等场景也呈现景气上行趋势，带来了直流设备增量需求。公司作为直流设备核心供应商，有望充分受益。 盈利预测和投资评级：公司是直流设备头部企业，由于2024年公司业绩低于我们之前预期，我们适当下调公司未来业绩预期。预计2025-2027年公司有望实现营业收入183/200/221亿元，同比增速分别为+7%、+9%、+10%；归母净利润为14.5/17.7/21.3亿元，同比增速分别为+30%、+21%、+20%，当前股价对应PE分别为16X、13X、11X。受益行业景气，公司业绩有望保持较快增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策变化风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

事件:中国西电2025-08-06发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收152亿元，同比+6%；归母净利润7.9亿元，同比+45%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+74%；销售毛利率20.5%，同比+3.7pct；销售净利率6.5%，同比+1.9pct。 其中，2024Q3，营收49.0亿元，同比+4%，环比-13%；归母净利润3.3亿元，同比+200%，环比+34%；扣非归母净利润3.1亿元，同比+384%，环比+10%；销售毛利率23.7%，同比+6.5pct，环比+3.9pct；销售净利率8.6%，同比+5.3pct，环比+3.1pct。投资要点:2024Q3公司盈利能力大幅提升，高附加值产品进入交付期。 2024Q3，公司销售毛利率和销售净利率同环比都有显著提升，主要系高附加值产品交付同比增加。此外，盈利提升还受益于对联营企业和合营企业的投资收益同比增加较多。我们推测公司高附加值产品主要系特高压及输变电相关产品进入交付期，带动盈利能力提升。 根据国家电网输变电和特高压招标数据统计，2023年公司中标输变电及特高压变压器59亿元，同比+447%；中标组合电器44亿元，同比+94%；中标换流阀10亿元，上年同期为0。 2024年以来公司新签订单持续增长，中标柔直换流阀带来更好成长性。根据国家电网2024年前5批输变电招标数据统计，公司合计中标60亿元，同比+32%，增速大于国家电网招标的金额增速，后者为12%。根据国家电网2024年前5批特高压招标数据统计，公司中标特高压柔性直流换流阀金额11亿元，份额25%，后续有望受益柔性直流高景气。 盈利预测和投资评级：公司是国内特高压相关电力设备的头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入223/249/278亿元，同比增速分别为+6%、+12%、+12%；归母净利润为12.9/18.2/23.1亿元，同比增速分别为+45%、+41%、+27%；EPS为0.3/0.4/0.5元，当前股价对应PE分别为35X、24X、19X。看好公司受益于特高压建设高景气，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

威胜信息 2024年 10月 23日发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度，公司实现营收 19亿元，同比+17%； 归母净利润 4.2亿元，同比+22%； 扣非归母净利润 4.1亿元， 同比+15%； 销售毛利率 39.1%， 同比-1.6pct； 销售净利率 21.8%， 同比+0.9pct。 其中， 2024Q3， 营收 7.2亿元， 同比+11%， 环比-7%； 归母净利润 1.5亿元， 同比+14%， 环比-6%； 扣非归母净利润 1.5亿元， 同比+13%， 环比-7%； 销售毛利率 40.2%， 同比-0.4pct， 环比+3.7pct； 销售净利率21.0%， 同比+0.7pct， 环比+0.2pct。 投资要点: 2024年前三季度公司业绩稳健增长， 经营质量高。 2024年前三季度， 公司营收和盈利业绩两位数同比增长； 公司经营质量高， 净资产收益率 14%， 同比提升 1.3pct； 经营活动现金净流量 3.9亿元，同比+74%。 公司在手订单充足， 国际业务成为增长“第二引擎” 。 截止 2024年9月底， 公司在手订单 38亿元， 同比+29%。 2024年前三季度， 公司境外营收 3.3亿元， 同比+106%， 国际业务贡献增长新动能。 公司注重研发投入， 2024年前三季度， 研发费用占营收比重达 9.1%； 新品收入达 9亿元， 同比+32%， 营收占比 47%。 盈利预测和投资评级： 公司为国内能源物联网领军企业， 预计2024-2026年公司有望实现营业收入 26/32/39亿元， 同比增速分别为+19%、 +21%、 +22%； 归母净利润为 6.5/8.0/10.0亿元， 同比增速分别为+23%、 +24%、 +24%； EPS 为 1.3/1.6/2.0元， 当前股价对应 PE 分别为 32X、 26X、 21X。 公司业绩稳健增长， 我们维持公司“买入” 评级。 风险提示： 核心竞争力风险， 经营风险， 行业风险， 宏观环境风险，海外市场拓展风险， 原材料波动风险。

事件:三星医疗2025-08-06发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收104亿元，同比+25%；归母净利润18.2亿元，同比+22%；扣非归母净利润17.5亿元，同比+31%；销售毛利率36.2%，同比+2.6pct；销售净利率17.5%，同比-0.5pct。 其中，2024Q3，营收34.4亿元，同比+23%，环比-14%；归母净利润6.7亿元，同比+7%，环比-15%；扣非归母净利润6.7亿元，同比+30%，环比-5%；销售毛利率39.5%，同比+0.9pct，环比+2.3pct；销售净利率19.5%，同比-3.0pct，环比-0.4pct。投资要点:2024年前三季度公司业绩同比较快增长，盈利能力同比提升。2024年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.5%；医疗服务营业收入同比增长21.7%。盈利能力方面，2024前三季度公司销售毛利率和扣非后销售净利率同比提升，受到2023年同期非经常性收益高基数影响，销售净利率有所拖累。 公司在手订单充足，海外配电有望贡献增长新动能。截止2024年9月底，公司在手订单合计156亿元，同比+35%；国内94亿元，同比+35%；海外62亿元，同比+35%，其中海外配电9.6亿元，同比+273%。 盈利预测和投资评级：公司是电表出海头部企业，配电业务不断突破，预计2024-2026年公司有望实现营业收入146/179/213亿元，同比增速分别为+27%、+23%、+19%；归母净利润为23.6/30.1/36.6亿元，同比增速分别为+24%、+27%、+22%，当前股价对应PE分别为19X、15X、12X。公司业绩保持较快增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：规模扩张的管理风险，行业政策的风险，投资风险，医疗运营风险，医疗政策风险，商誉减值风险。

事件: 思源电气 2024年 10月 26日发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度， 公司实现营收 104亿元， 同比+21%； 归母净利润 14.9亿元， 同比+30%； 扣非归母净利润 14.1亿元， 同比+27%； 销售毛利率 31.4%， 同比+1.3pct； 销售净利率 14.6%， 同比+0.8pct。 其中， 2024Q3， 营收 42.4亿元， 同比+29%， 环比+21%； 归母净利润6.0亿元， 同比+35%， 环比+15%； 扣非归母净利润 5.6亿元， 同比+31%，环比+13%； 销售毛利率 31.0%， 同比-0.8pct， 环比-1.6pct； 销售净利率14.7%， 同比+0.6pct， 环比-0.6pct。 投资要点: 2024Q3公司业绩同比稳健增长， 截至 9月底存货和合同负债同比明显增多。 2024Q3， 公司营收和净利润均实现较快增长， 达 30%左右。 2024年三季度末， 公司存货相较 2024年年初增加 8亿元， 变动比率+28%， 我们推测主要系国内电网基建工程滞后， 延缓了产成品交付。 2024年三季度末， 公司合同负债相较 2024年年初增加 7.5亿元， 变动比率+51%， 我们推测主要系公司业务订单保持较快增长。 公司持续推动产能建设， 海外市场高景气有望驱动公司长期稳健增长。 2024年三季度末， 公司在建工程相较 2024年年初增加 3.5亿元， 变动比率+328%， 主要系中压开关设备生产基地、 江苏思源新能源公司基地建设等投资。 2024年前三季度， 我国液体介质变压器累计出口 204亿元， 同比+52%。 海外市场快速增长是长周期需求推动， 我们认为公司海外业务有望延续 2024年上半年趋势保持较快增长。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的电力设备企业， 预计2024-2026年公司有望实现营业收入 151/185/217亿元， 同比增速分别为+21%、 +22%、 +17%； 归母净利润为 21.0/26.1/31.4亿元，同比增速分别为+34%、 +25%、 +20%， 当前股价对应 PE 分别为 29X、23X、 19X。 公司经营稳健， 我们维持公司“买入” 评级。

事件:平高电气2025-08-06发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收79亿元，同比+6%；归母净利润8.6亿元，同比+55%；扣非归母净利润8.5亿元，同比+55%；销售毛利率24.3%，同比+4.3pct；销售净利率11.7%，同比+3.3pct。 其中，2024Q3，营收28.4亿元，环比-5%，同比+8%；归母净利润3.2亿元，环比+6%，同比+48%；扣非归母净利润3.2亿元，环比+4%，同比+46%；销售毛利率25.6%，环比+3.2pct，同比+4.2pct；销售净利率12.2%，环比+1.6pct，同比+3.1pct。投资要点:2024Q3公司盈利增长快于营收增长，盈利能力同比提升。2024Q3，公司营收实现个位数同比增长，归母净利润和扣非归母净利润同比增速接近50%，盈利能力大幅提升，我们推测主要系高毛利的1100kV和800kV产品交付量同比大幅提升。 电网建设保持高景气，公司有望持续受益。据国家能源局数据，2024年前三季度，我国电网工程完成投资3982亿元，同比增长21.1%。 根据国家电网信息，前阶段受制于极端天气停工避险等原因，部分任务递延至四季度，电网基建有望加速。公司作为电网主设备供应商，有望受益于电网持续保持高景气。 盈利预测和投资评级：公司是国内高压开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入123/140/158亿元，同比增速分别为+11%、+13%、+13%；归母净利润为12.2/15.0/17.4亿元，同比增速分别为+49%、+23%、+16%，当前股价对应PE分别为20X、16X、14X。公司业绩有望保持稳健较快增长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观及政策风险，国际化运营风险，市场竞争风险，财务及汇率风险，电网投资不及预期。

事件:海兴电力2025-08-06发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收34亿元，同比+19%；归母净利润7.9亿元，同比+18%；扣非归母净利润7.8亿元，同比+24%；销售毛利率46.0%，同比+5.8pct；销售净利率23.2%，同比-0.1pct。 其中，2024Q3，营收11.5亿元，同比+16%，环比-15%；归母净利润2.6亿元，同比+11%，环比-19%；扣非归母净利润2.6亿元，同比+14%，环比-17%；销售毛利率49.4%，同比+6.1pct，环比+5.3pct；销售净利率22.3%，同比-1.0pct，环比-1.3pct。投资要点:n2024Q3毛利率提升，但盈利受到资产减值等拖累。2024Q3，公司销售毛利率同比提升6.1pct，环比提升5.3pct，我们推测主要系公司海外营收占比提升。公司归母净利润同比增长慢于营收增长，主要受到公允价值变动损失、资产减值损失、费用率增长、所得税等因素拖累。此外，考虑到汇率变动，我们推测公司可能存在汇兑损失。 n今年公司国内电表相关业务订单充足，国内业务有望稳健增长。根据国家电网和南方电网计量招中标数据，我们按照中标延迟半年确收粗估，2024年公司两网电表营收有望达到11.1亿元，对应2024年计量第一批和2023年第二批两网中标订单，同比+39%。因此，公司国内在手订单充足保持了公司国内电表业务的稳健增长。 n海外重点区域出口高景气，看好公司海外业务持续性。根据我国海关总署数据，2024年1-9月我国电度表出口82亿元，同比+12.2%，其中亚洲、非洲同比增速较高，分别为+36.8%、+35.2%。由于亚非拉电表低渗透率，增长潜力大，公司海外布局广，看好海外电表业务持续性。 盈利预测和投资评级：公司是电表出海龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入50/59/71亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+19%；归母净利润为12.2/14.6/17.4亿元，同比增速分别为+24%、+19%、+19%；EPS为2.5/3.0/3.6元，当前股价对应PE分别为16X、14X、11X。公司业绩稳健增长，我们维持公司“买入”评级。 n风险提示：海外市场经营风险，汇率波动风险，全球化经营的管理风险，新业务模式开展风险，电网投资不及预期。

事件:金盘科技2025-08-06发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收48亿元，同比+1%；归母净利润4.0亿元，同比+21%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+19%；销售毛利率24.2%，同比+2.0pct；销售净利率8.3%，同比+1.4pct。 其中，2024Q3，营收18.8亿元，环比+17%，同比+0.1%；归母净利润1.8亿元，环比+42%，同比+28%；扣非归母净利润1.7亿元，环比+54%，同比+27%；销售毛利率25.5%，环比+3.8pct，同比+2.7pct；销售净利率9.6%，环比+1.7pct，同比+2.1pct。投资要点:2024Q3公司外销收入占比提升，公司盈利能力进一步改善。2024前三季度，公司内销业务实现收入34.0亿元,外销业务实现收入13.7亿元，外销收入占比28.6%；其中2024Q3，外销收入5.7亿元，占比30.8%，环比提升5.6pct。我们推测，外销比例增加是推动公司销售毛利率提升的重要驱动因素。此外，公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，经营质量进一步提升。 公司坚定研发引领创新，国内数据中心订单量同比高增。2024年前三季度，公司研发投入2.2亿元，占营收比例为4.6%。公司凭借产品低损耗、低温升、强过载、高可靠，受益于AI技术发展对数据中心需求的拉动作用，2024年前三季度，公司国内数据中心订单量同步增长102%。 盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，由于今年三季度营收增长继续放缓，我们下调公司业绩预期。预计2024-2026年公司有望实现营业收入72/83/97亿元，同比增速分别为+7%、+16%、+17%；归母净利润为6.4/8.8/11.9亿元，同比增速分别为+27%、+37%、+35%；EPS为1.4/1.9/2.6元，当前股价对应PE分别为25X、18X、14X。公司外销占比提升带来盈利能力改善，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，国内业务下滑超预期，新业务开展不及预期。

事件:许继电气2025-08-06发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收68亿元，同比-5%；归母净利润6.3亿元，同比+10%；扣非归母净利润6.1亿元，同比+16%；销售毛利率20.9%，同比+1.9pct；销售净利率10.6%，同比+1.5pct。 其中，2024Q2，营收40.3亿元，环比+43%，同比+3%；归母净利润3.9亿元，环比+65%，同比-4%；扣非归母净利润3.9亿元，环比+70%，同比+0.4%；销售毛利率22.7%，环比+4.5pct，同比-0.7pct；销售净利率11.4%，环比+2.0pct，同比-0.7pct。 投资要点:2024年上半年营收同比相对平稳，多项业务盈利能力同比有所提高。2024H1，公司智能变配电系统实现营收21.2亿元，同比-2%，毛利率23.1%，同比-0.4pct；智能电表营收16.0亿元，同比+10%，毛利率27.6%，同比+1.4pct；智能中压供用电设备营收14.2亿元，同比+5%，毛利率20.3%，同比+5.3pct；新能源及系统集成营收10.0亿元，同比-30%，毛利率6.5%，同比+0.1pct；充换电设备及其它制造服务营收5.5亿元，同比-0.9%，毛利率12.4%，同比+1.3pct；直流输电系统营收1.5亿元，同比-42%，毛利率51.5%，同比+2.3pct。 公司是柔直头部企业，有望受益柔性直流需求释放。国内特高压受益于风光大基地的建设投运迎来新一轮核准高峰，据国家能源局2024年工作安排，2024年特高压有望开工3条直流。此前柔直仅少量示范工程，据国家电网信息，2024年柔直开工1-2条，柔直渗透率有望快速提升。此外，国内外海风柔直行业也迎来了发展机遇期。公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系。 盈利预测和投资评级：公司是柔性直流头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入185/206/233亿元，同比增速分别为+8%、+12%、+13%；归母净利润为12.9/17.0/20.9亿元，同比增速分别为+28%、+31%、+23%，当前股价对应PE分别为23X、17X、14X。 由于公司业绩稳健，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：政策变化风险，市场竞争风险，原材料价格波动风险，特高压建设不及预期，电网投资不及预期。

事件:伊戈尔2025-08-06发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收21亿元，同比+30%；归母净利润1.8亿元，同比+95%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+93%；销售毛利率24.6%，同比+5.1pct；销售净利率8.9%，同比+3.1pct。 其中，2024Q2，营收12.8亿元，环比+65%，同比+37%；归母净利润1.2亿元，环比+102%，同比+66%；扣非归母净利润1.1亿元，环比+112%，同比+64%；销售毛利率24.8%，环比+0.6pct，同比+3.8pct；销售净利率9.4%，环比+1.6pct，同比+1.8pct。 投资要点:2024年上半年公司新能源业务盈利能力明显提升，海外收入实现较快增长。2024H1，公司能源产品实现营收14.8亿元，同比+28%，毛利率24.0%，同比+6.2pct；照明产品营收4.5亿元，同比+35%，毛利率25.9%，同比+0.9pct；其它产品营收1.2亿元，同比+41%，毛利率26.2%，同比+8.8pct。其中，海外地区营收6.0亿元，同比+48%，毛利率32.8%，同比+3.9pct。公司能源产品营收增长主要受益于全球新能源行业需求旺盛，照明产品营收增长主要系照明行业市场需求回暖、公司积极优化产品结构，推动技术创新和产品升级，提高照明产品的竞争力。公司新能源产品毛利率明显提升，主要系公司持续加大研发创新和数字化生产设备投入，加快新技术应用与产品迭代升级，以及收入的快速增长。 公司全面推进全球化，从销售服务、局部出海升级为产能数字化工厂出海。公司把走出去为客户提供本土化、定制化贴身服务和产品作为市场开发和品牌推广的指导方针，构建国际化销售网络和全链条服务体系，从销售服务、局部出海升级为产能数字化工厂出海，在东南亚、北美地区布局生产基地，为客户提供更具竞争力产品服务，逐步构建海外供应链体系。目前，公司自建的墨西哥生产基地建设进度为25%，截止2024年6月底投入1.5亿元。 盈利预测和投资评级：公司是电力设备产能出海头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入48/61/75亿元，同比增速分别为+32%、+27%、+22%；归母净利润为3.9/5.5/7.1亿元，同比增速分别为+86%、+41%、+28%，当前股价对应PE分别为18X、13X、10X。公司业绩维持较快增长，首次覆盖，我们给予公司“买入”评级。 风险提示：国际化经营风险，市场竞争加剧的风险，管理风险，技术更新迭代风险，主要原材料价格波动的风险，劳动力成本上升风险，汇率波动风险。

思源电气 2024年 8月 17日发布 2024年半年度报告： 2024H1， 公司实现营收 61.7亿元， 同比+16%； 归母净利润 8.9亿元， 同比+27%； 扣非归母净利润 8.4亿元， 同比+23%； 销售毛利率 31.7%， 同比+2.7pct； 销售净利率 14.5%， 同比+0.8pct。 其中， 2024Q2， 营收 35.1亿元， 环比+32%， 同比+12%； 归母净利润5.2亿元， 环比+44%， 同比+9%； 扣非归母净利润 5.0亿元， 环比+47%，同比+0%； 销售毛利率 32.5%， 环比+1.8pct， 同比+1.5pct； 销售净利率15.3%， 环比+1.6pct， 同比-0.6pct。 投资要点: 线圈类业务收入大幅增长， 开关业务毛利率明显提升。 2024H1， 公司开关类及相关产品实现营收 29亿元， 同比+10%， 毛利率 35.2%，同比+3.8pct； 线圈类及相关产品营收 17亿元， 同比+50%， 毛利率33.7%， 同比+0.7pct； 无功补偿类及相关产品营收 7亿元， 同比-9%，毛利率 24.7%， 同比+2.7pct； 智能设备类及相关产品营收 5亿元，同比+35%， 毛利率 31.6%， 同比+1.2pct； 工程总承包营收 4亿元，同比+25%， 毛利率 11.3%， 同比+0.1pct。 其中， 营收增长主要受益于线圈类产品收入增长， 盈利增长主要受益于开关类产品毛利率较大幅度增长。 海外业务保持较快增长， 海外需求有望持续高景气。 2024H1， 公司海外地区营收 15亿元， 同比+40%， 营收占比提升至 25%， 同比+4pct。 海外市场快速增长是长周期需求推动， 体现在欧洲、 北美洲等电力发达地区输配电设备运行多年， 有较大的改造更换空间； 东南亚、 中东、 非洲等地区电力基础设施建设落后， 存在较大的新建业务机会。 持续加强研发投入及新产品开发力度， 带动公司经营质量持续提升。 2024H1， 公司研发费用同比+21%， 研发费用率达 7.2%， 同比+0.3pct。 公司注重产品技术和技术人力资本的持续积累投入， 取得了多项国内外先进或领先水平的核心技术， 使公司产品与国内同类产品相比具有技术领先、 成本低、 品质高等特点， 在国内居于领先 水平。 盈利预测和投资评级： 公司是国内领先的电力设备企业， 预计2024-2026年公司有望实现营业收入 151/185/216亿元， 同比增速分别为+21%、 +22%、 +17%； 归母净利润为 20.8/26.3/32.0亿元，同比增速分别为+33%、+27%、+22%，当前股价对应 PE 分别为 25X、19X、 16X。 公司经营稳健， 我们维持公司“买入” 评级。 风险提示： 政策性风险， 市场风险， 汇率风险， 海外子公司管理风险， 海外 EPC 工程项目风险。

事件:金盘科技2025-08-06发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收29.2亿元，同比+0.8%；归母净利润2.2亿元，同比+16.4%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+13.3%；销售毛利率23.4%，同比+1.6pct；销售净利率7.6%，同比+1.0pct。 其中，2024Q2，营收16.1亿元，环比+23.5%，同比+0.9%；归母净利润1.3亿元，环比+35.1%，同比+23.0%；扣非归母净利润1.1亿元，环比+9.5%，同比-2.0%；销售毛利率21.7%，环比-3.7pct，同比+0.7pct；销售净利率7.9%，环比+0.7pct，同比+1.4pct。 投资要点:公司外销收入实现快速增长，内销收入有所下滑。2024H1，公司外销收入7.9亿元，同比+49%；内销收入21.1亿元，同比-10%。2024H1公司内销收入下滑主要系国内新能源收入同比下降19%，但是非新能源领域收入呈现出不同幅度的增长，其中重要基础设施销售收入同比+105%、发电及供电销售收入同比+67%、新基建销售收入同比+83%。非新能源领域收入增长主要得益于国内外重要基础设施建设等项目、国内数据中心等新基建项目以及数字化工厂整体解决方案项目的交付。此外，公司盈利增长高于营收，主要系公司数字化制造优势日益凸显，以及公司优质客户和订单比例不断提升。 外销订单快速增长，全球化战略持续推进。公司积极拓展国际市场，2024H1外销订单同比增加120%。截至2024年6月末，公司在手订单65.6亿元（不含税），同比+30%，其中内销在手订单37.1亿元，同比-8%。公司外销在手订单28.5亿元，同比+180%。为了进一步深化公司全球布局，在产能布局方面，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 数字化制造和解决方案竞争力不断凸显，新产品研发持续推进。公司在制造模式创新和数字化工厂整体解决方案（含工业软件）拥有核心技术28项，为多场景制造业企业提供一流的全生命周期数字化工厂整体解决方案。公司不断优化供应链和设计规划，赋能行业和客户，2024H1合计签订销售订单4.8亿元（不含税）。同时，公司也通过数字化制造模式持续提升公司核心竞争能力。此外，2024H1公司在研发及新产品推广方面已取得一系列成果：如成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，即将进入试点总装阶段；2024年公司已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品。 盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入80/95/114亿元，同比增速分别为+20%、+19%、+20%；归母净利润为6.6/9.1/12.0亿元，同比增速分别为+31%、+38%、+31%，当前股价对应PE分别为28X、21X、16X。 由于国内电力设备业务有所放缓，我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场交付及拓展不及预期，重要基础设施建设不及预期，新能源业务下滑超预期。

事件:华明装备2025-08-06发布2024年半年度报告：2024H1，公司实现营收11.2亿元，同比+23%；归母净利润3.1亿元，同比+10%；扣非归母净利润2.9亿元，同比+15%；销售毛利率47.8%，同比-6.6pct；销售净利率28.4%，同比-3.6pct。 其中，2024Q2，营收6.7亿元，环比+48%，同比+35%；归母净利润1.9亿元，环比+48%，同比+11%；扣非归母净利润1.7亿元，环比+33%，同比+9%；销售毛利率44.6%，环比-7.8pct，同比-12.1pct；销售净利率28.3%，环比-0.3pct，同比-6.0pct。 投资要点:电力设备回归稳健增速，电力工程业务营收快速增长但利润贡献有限。2024H1，公司实现电力设备营收8.3亿元，同比+8%，毛利率59.6%，同比+0.4pct；电力工程营收1.8亿元，同比+532%，毛利率7.8%，同比-2.1pct；数控装备营收0.8亿元，同比-5%，毛利率14.4%，同比-6.4pct。从盈利能力看，电力设备业务是公司主要盈利来源，该业务增速回归到10%以内的常态增速。尽管电力工程业务营收大幅增长，但营收规模及毛利率较低，对利润贡献有限。 公司期间费用率持续下降，保持高分红。2024H1，公司销售期间费用率14.8%，同比-4.4pct。其中，销售费用率7.5%，同比-1.8pct；管理费用率5.4%，同比-1.3pct；研发费用率2.8%，同比-1.2pct。 2024H1，公司分红2.4亿元，股利支付率77%。 电力设备国内业务有望维持稳健，间接出口有望贡献新增量。随着全社会用电量的增长，发电装机容量和电网投资建设保持了持续增长，国内业务有望维持稳健增长。世界能源结构转型以及欧美电力投资加速等拉动了变压器的海外需求，也给公司带来了新的发展和机遇，包括公司直接出口和间接出口。尤其是，随着国内变压器企业出海，带动公司间接出口快速增长，2024H1公司间接出口0.84亿元，同比+40%。盈利预测和投资评级：公司是国内分接开关龙头企业，预计2024-2026年公司有望实现营业收入24/28/32亿元，同比增速分别为+24%、+15%、+15%；归母净利润为6.5/7.7/9.1亿元，同比增速分别为+20%、+18%、+18%，当前股价对应PE分别为26X、22X、19X。由于国内电力设备业务回归常态增速，海外业务处于稳步开拓期，我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展不及预期，特高压产品应用推广不及预期，国网投资不及预期。

事件：海兴电力2025-08-06发布2023年年报：2023年，公司实现营收42亿元，同比+27%；归母净利润9.8亿元，同比+48%；扣非归母净利润9.4亿元，同比+60%；毛利率41.9%，同比+3.7pct；净利率23.4%，同比+3.3pct；扣非净利率22.4%，同比+4.6pct。 其中，2023Q4，营收13亿元，环比+34%，同比+44%；归母净利润3.1亿元，环比+35%，同比+61%；扣非归母净利润3.1亿元，环比+40%，同比+79%；毛利率45.7%，环比+2.4pct，同比+6.4pct；净利率23.6%，环比+0.3pct，同比+2.5pct。 投资要点：2023年用电业务海外市场收入和盈利质量双提升，配网业务海外市场营收过亿。2023年，公司实现智能用电系统产品营收36亿元，同比+24%，毛利率43.9%，同比+5.1pct；其中，国内收入10.3亿元，同比-5%；海外收入25.6亿元，同比+42%，主要系系统软件和解决方案的营收占比大幅提升，达到该业务海外营收的60%。智能配网系统产品营收4.1亿元，同比+24%，毛利率36.6%，同比+1.7pct；其中，国内收入2.9亿元，同比-5%；海外收入1.2亿元，同比+407%。新能源产品营收1.6亿元，同比+284%，毛利率11.0%，同比-1.2pct；其中国内收入0.5亿元，同比+78%，海外收入1.1亿元，同比+672%，主要系公司在非洲、拉美中标了微电网、综合能源管理等EPC项目，和国内中标的千万级充电场站EPC项目。 海外智能用电有望保持高景气，区域开拓和解决方案占比提升有望驱动公司用电业务保持较快增长。得益于发达国家的更新换代需求，以及新兴市场的渗透率提升，海外智能用电市场呈现出强劲的发展势头。受益于用电智能化趋势，我们认为公司系统软件和解决方案营收占比有望进一步提升，推动营收增长和盈利能力提升。同时，公司继续推进供应链全球化战略，启动了欧洲、拉美工厂布局规划，有望实现用电业务进一步区域扩张。公司海外配电和新能源有望进一步加快增长，增强增长持续性和稳健性。智能配电方面，据国际能源署（IEA）预测，到2030年全球电网投资需求将从2023年的3300亿美元增至7500亿美元，突显出配用电现代化和数字化的紧迫性，全球配电市场展望积极。我们认为公司有望复用海外用电业务渠道，通过拓展配电业务增强业绩增长持续性。新能源领域，据IEA预计，到2024年全球可再生能源装机容量将达到4,500吉瓦，到2025年初，可再生能源将超过煤炭，占全球总发电量的1/3以上。公司坚持“运用全球资源，开发全球市场”的理念，加快海外新能源渠道业务推进，重点打造新能源成套设备优势和渠道下沉，并在非洲、欧洲和拉美等市场实现渠道业务收入。 盈利预测和投资评级：公司深耕于配用电领域多年，随着公司海内外业务的发展，我们调整公司盈利预测，预计2024-2026年公司有望实现营业收入52/63/77亿元，归母净利润为13/15/19亿元，当前股价对应PE分别为19X、16X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展风险，宏观环境风险，核心竞争力风险，经营风险，市场竞争加剧风险。

事件: 平高电气 2024年 4月 11日发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收111亿元， 同比+19%； 归母净利润 8.2亿元， 同比+284%； 扣非归母净利润 8.1亿元， 同比+304%； 毛利率 21.4%， 同比+3.8pct； 净利率 8.3%，同比+5.1pct； 扣非净利率 7.3%， 同比+5.1pct。 其中， 2023Q4， 营收 36亿元， 环比+38%， 同比+15%； 归母净利润 2.6亿元， 环比+20%， 同比+678%； 扣非归母净利润 2.6亿元， 环比+20%，同比+701%； 毛利率 24.3%， 环比+2.8pct， 同比+8.2pct； 净利率 8.2%，环比-0.9pct， 同比+6.6pct。 投资要点: 2023年高压板块销量增加推动营收增长， 国际业务扭亏为盈。 2023年， 公司实现高压板块营收 62亿元， 同比+24%， 毛利率 22.9%，同比-1.5pct； 中低压及配网板块营收 29亿元， 同比-2%， 毛利率16.7%，同比+5.3pct； 运维服务板块及其他营收 12亿元，同比+15%，毛利率 29.8%， 同比+4pct； 国际业务板块营收 7亿元， 同比+261%，毛利率 9.2%， 同比+129.6pct， 扭亏为盈。 公司总营收增长主要系2023年公司加大市场开拓力度， 可执行项目陆续履约交付， 确认榕城变电站扩建工程等 7间隔 1000千伏 GIS， 红旗（塘格木）变电站新建工程等 50间隔 750千伏 GIS， 收入发生结构性变化， 对公司影响较大； 高压板块主要系高压板块产品销量增加， 收入同比增长，营业收入发生结构性变化， 毛利率略有下降； 国际板块本期重点项目执行， 收入、 毛利同比上升。 特高压需求端向好， 有望成为营收增长点。 据国家电网公司信息，2024年国网将继续加大数智化坚强电网的建设， 预计电网建设投资总规模将超 5000亿元， 在去年高水平的基础上继续增加。 近年来，国家电网一直把建设特高压工程作为工作重点， 2024年度特高压工程仍是重中之重。 公司核心业务为高压、 超高压、 特高压交直流开关设备的研发、 制造、 销售和服务。 公司电网市场龙头地位持续巩固， 2023年新签合同同比增长 44.20%。 配网协议库存 14个省份所投标段占有率保持领先， 17个省份中标额同比实现增长， 价值链高端产品合同持续提升。 国际市场稳步拓展， 170千伏 HGIS、 24千 伏充气柜等真空环保系列产品通过 TCA 认证， 签订 2436千伏环网柜产品单笔最大海外订单， 占领欧洲高端市场新高地。 瞄准新型电力系统新高地， 强化技术竞争力。 国际市场， 据国际能源署预测， 2030年全球电网年度投资 6000亿美元以上， 欧盟 2030年前拟投入 5840亿欧元用于电网升级改造。国内市场，电源侧，2035年前风光装机总规模将达到 13.5亿千瓦； 电网侧， “十四五”期间两网计划投资约 3万亿元。 公司瞄准国家能源战略需求和能源电力科技创新前沿， 进一步完善科技规划布局， 修订高压和配网领域科技攻关三年行动计划， 发布新型电力系统关键技术及核心产品图谱。 公司成功研制国际首台 550千伏高速断路器、 国内首台±800千伏直流高速开关、 550千伏 80千安大容量开关等高端装备并实现工程应用。 完成一二次深度融合配电开关及国产化平台配电智能终端研发。 攻克 550千伏方形绝缘拉杆自制核心技术。 盈利预测和投资评级： 公司是国内高压开关的龙头企业， 随着行业高景气持续， 以及公司持续开拓市场、 精益化管理， 我们调整公司的盈利预期，预计 2024-2026年公司有望实现营业收入 129/148/163亿元， 归母净利润为 11/13/15亿元， 当前股价对应 PE 分别为19x/16x/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观环境风险， 海外市场拓展风险， 市场竞争加剧风险，技术更新迭代风险， 原材料价格波动的风险。