事件:麦格米特4月28日发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现收入81.7亿元，同比增长21%；归母净利润4.4亿元，同比下降30.7%；扣非归母净利润为3.7亿元，同比增长3.1%。2025一季度，公司实现收入23.2亿元，同比增长26.5%；归母净利润1.1亿元，同比下降22.6%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下降24.4%。 投资要点:非经常损益下降影响公司归母净利润，研发投入持续加大。2024年，公司销售毛利率为25.2%，同比增长0.2pct；归母净利率为5.3%，同比下降3.98pct，主要系受2024年公司持有（或处置）交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益下降影响，非经常损益同比下降2.04亿元。公司持续加大研发巩固产品竞争力，2024年研发费用率为12%，同比增长0.63pct。 家电业务快速增长，新能源车业务有望恢复向上。家电：2024年，公司智能家电电控产品销售收入37.38亿元，同比增长42.7%，占公司营业收入45.7%，受益于以印度为代表的海外市场对变频家电的消费需求突增，公司变频家电业务高速增长。电车：2024年，公司新能源及轨道交通部件销售收入5.5亿元，同比下降22.7%，主要系存量客户的在售车型受市场竞争加剧销量下滑以及2024年新客户开发与量产前测试周期较长暂未形成大批量订单落地。但截至2025-08-05，公司向吉利批量供应的二合一车载电源已累计发货十六余万台，公司预计将在2025年度期间有较大的销售增长，电车业务有望迎来收入端修复。 AIDC产品矩阵布局丰富，有望受益大客户起量带动公司业绩增长。 公司在服务器电源领域已成为英伟达指定的数据中心部件提供商之一，正积极参与英伟达Blackwell系列架构数据中心硬件系统的创新设计与合作建设。此外，公司已推出PowerShelf、BBUShelf、PowerCapacitorShelf等产品、业务布局全面，产品协同效应强。2024年公司该业务多数客户需求及项目进度仍处于量产前的研发与调试阶段，暂未形成较大订单，公司预计后续客户的大量需求将于2025年下半年开始持续落地交付，有望驱动公司业绩实现新增长。 盈利预测和投资评级：公司家电业务基本盘维持快速增长趋势，新能源车新客户定点逐步起量，有望实现修复向上。服务器电源业务已与英伟达合作，并新拓展AIDC其他相关产品实现协同效应，未来有望受益数据中心建设需求增长。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为102.36/132.13/165.32亿元，实现归母净利润为6.06/7.81/10.05亿元，对应PE分别为38.98/30.21/23.48，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；产能建设进度不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；公司研发投入持续加大但短期无法快速量产影响公司盈利的风险；下游云厂商客户资本开支实际投入不及预期的风险；AI发展政策推出节奏不及预期的风险。

事件:金盘科技4月23日发布2025年一季报：2025一季度，公司实现收入13.4亿元，同比增长2.9%，环比下滑36.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长13.3%，环比下降37.2%；扣非归母净利润9868万元，同比下降2.6%，环比下降41.3%。 投资要点:提质增效效果初显，优质订单占比提升驱动经营现金流改善。2025年一季度公司收入、归母净利润同比增长主要系数据中心、风能等优势下游销售收入递增，同时公司致力于不断将AI技术覆盖企业全业务链条，积极响应提质增效。费用率方面。一季度销售费用率为4.9%，同比增长0.03pct；管理费用率（不含研发）为6.2%，同比增长0.4pct；财务费用率为0.7%，同比下降0.6pct。得益于公司客户群改善，优质客户和订单比例提升及加大货款催收力度，一季度经营活动产生的现金流量净额1.3亿元，比上年同期改善4.7亿元。 全球化产能布局优化，国内外双轮驱动。海外端，2024年海外业务实现收入19.8亿元，同比增长68.3%。公司已在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区，新产能有望在2025年内逐步落地。未来公司有望凭借波兰工厂辐射欧盟、马来西亚基地覆盖东盟的区位优势，进一步拓展全球市场份额。国内端，公司营收基本盘稳定，2025年一季度内销订单同比增长27.47%，国内业务有望实现稳中有升。 数据中心变配电业务优势显著，打造公司新增长极。公司凭借低损耗、低噪音、高可靠性等优势，持续供应AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）。作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，公司已积累阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等下游头部客户。2024年，公司签订140余份数据中心订单，数据中心订单金额同比增长603.68%，支撑业绩快速增长。 盈利预测和投资评级：公司逐步构建全球化的产能布局，伴随海外产能逐步释放，有望进一步抢占市场份额。公司作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，产品矩阵丰富，已积累下游头部客户，有望持续受益AIDC建设。我们预计公司2025-2027年实现营业收入为90.48/110.62/126.92亿元，实现归母净利润为8.07/10.56/12.78亿元，对应PE分别为17.64/13.47/11.14倍，维持“增持”评级。 风险提示：数据中心建设需求不及预期的风险；行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；国际宏观经济形式波动影响公司海外业务的风险；产能建设进度不及预期的风险；运营管理费用增加影响公司盈利水平的风险；AI发展政策推出节奏不及预期的风险。

西典新能 3月 31日发布回购进展公告： 截止 2025年 3月 31日， 公司累计回购 160.05万股， 占总股本 0.99%， 实际回购区间为 30.17元/股~34.64元/股， 累计已回购金融 5334.1万元。 西典新能 3月 28日发布 2024年年报： 2024年公司收入 21.6亿元， 同比增长 18%； 归母净利润 2.3亿元， 同比增长 15%。 2024Q4， 公司收入 7.5亿元， 同比增长 56%， 环比增长 30.2%； 归母净利润为 0.8亿元，同比增长 46%， 环比增长 42.2%。 投资要点: 盈利能力短期承压， 费用率管控优异。 公司 2024年毛利率为 17.4%，同比下降 1pct； 归母净利率为 10.5%， 同比下降 0.3pct。 2024年，公司销售费用率为 0.5%， 同比下降 0.01pct； 管理费用率（ 不含研发）为 1.4%， 同比下降 0.1pct； 财务费用率为-0.6%， 同比下降 0.7pct，主要系 2024年公司公开发行股票， 募集资金到账， 取得的银行利息收入增加。 电车电池连接系统 FCC 技术取得突破， 受益行业降本需求， 市占率有望提升。 公司电池连接系统产品可应用于动力电池及储能电池领域， 2024年电池连接系统实现收入 16.7亿元， 同比增长 14.1%，产品实现销量 612.7万件， 同比增长 14%。 公司 FCC 产品采用全物理自制， 无化学蚀刻， 无污染的全新工艺高效生产， 进一步配合公司创新的薄膜与直焊 CCS 成组技术， 相比 FPC 成本大幅下降。 公司预计自制 FCC 产品有望在未来 2-3年取代目前大部分 FPC 产品，2024年 12月公司已完成 4条完整的 FCC 产线的制造与调试， 具备供应 12万台车/年的 FCC 产能， 并计划 2025年再新建 20条 FCC产线， 在 2025/2026年分别达到 72万台车/年、 200万台车/年的 FCC产能， 彰显公司对新技术发展的信心。 数据中心配储驱动行业新发展， 公司储能电池连接系统受益大客户装机增长。 除新能源配储需求外， 新型数据中心建设加速成为储能市场发展的新动力， 根据 SNE Research 统计， 2024年全球储能电池出货量 301GWh， 同比增长 62.7%。 公司储能 CCS 已批量供应特斯拉、 阳光电源等下游头部客户， 特斯拉 2024年储能业务装机量达到 31.4GWh， 同比增长 114%， 毛利率为 26.2%， 领先于电动汽车毛利率。 2025年 2月特斯拉上海储能工厂投产， 初期规划 40GWh，特斯拉预计 2025年储能装机量同比+50%以上， 下游大客户装机需求提升有望带动公司储能业务快速增长。 产能布局完善， 支撑未来业务发展。 公司于 2023年实施苏州工厂的扩建和西部工厂的落地， 2024年公司苏州工厂电池连接系统产能逐步提升； 西部工厂已落户成都， 土建工程预计在 2025年底完成， 目前以租赁方式实施生产， 配套宜宾宁德时代基地等西部项目， 伴随后续产能释放， 业务规模有望进一步扩大。 盈利预测和投资评级： 公司电车 CCS 基本盘稳固， 成本更低的 FCC新技术突破有望带来市场份额二次增长， 储能CCS 受益下游特斯拉、阳光等大客户装机量增长驱动业绩提升。 我们预计公司 2025-2027年公司实现营业收入为 29.4/36.8/44.9亿元， 实现归母净利润为3.28/4.26/5.45亿元， 对应 PE 分别为 19.3/14.8/11.6倍， 首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： FCC 电池连接系统需求不及预期的风险； 电车行业竞争加剧导致产品价格下降的风险； 储能行业 CCS 渗透率提升不及预期的风险； 储能下游客户出货不及预期的风险； 产能释放不及预期的风险。

推荐逻辑： 1） ]国内配用电： 24年公司在国网三批电表中合计中标 7.6亿元，市占率 6.2%，位居第 5； 23年配电变压器在国/南网市占率分别 5.4%/17.5%，位居第 1， 龙头企业率先受益于国内电网智能化升级改造。 2） 海外用电： 亚非拉AMI需求旺盛，欧洲智能电表 27年渗透率有望提升至 74%，公司海外 5个生产基地布局行业领先，德国、波兰工厂爬坡提升公司海外份额。 3） 海外配电： 欧美配电变压器短期供需错配，公司 24年配电合计接单5.5亿元，订单加速。 国内配用电市占稳固，受益于分布式新能源并网驱动电网智能化改造。 公司近年网内配用电中标份额稳定在行业前五名， 在更高价值量的智能物联表渗透率提升的趋势下，公司有望率先受益。 网外配电业务公司围绕光伏、核电、轨交等领域斩获多项目订单， 2024年中标大唐 8.4亿元风光预装式变电站项目为近年订单金额最高，网外配电产品有望提振公司国内业务增长。 海外配用电需求旺盛，公司海外从用电向配电倾斜，本土化布局优势显著。 公司深耕海外多年，通过直销方式积累欧洲 e.on集团、巴西 ene电力公司等优质客户，客户壁垒深厚。 2024年公司海外接单 18亿元，其中配电首次突破欧洲、墨西哥区域。 公司已具备海外 5个生产基地，有利于保障产品交付，稳定公司份额， 2024H1公司德国基地开始接受小批量订单，巴西工厂启动自动化升级项目，伴随新基地产能爬坡，海外业务有望实现量利双升。 紧抓重症康复战略，医疗业务稳定增长。 2020-2023年国内康复医疗市场规模CAGR约为 25%，预计到 2025年规模扩大至 2600亿元。 公司于 2015年收购医疗业务， 2024H1新增 6家医院，旗下医院总数增加至 34家， 2016-2023年医疗收入 CAGR 达 24.4%，有望受益于行业发展实现稳步提升。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 147.6亿元、 179.8亿元、 213.1亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为 22.6%/25.4%/24.2%。 公司为国内配用电龙头企业， 海外实现从用电向配电突破， 医疗业务稳定增长，我们预计公司 2025年配用电/医疗业务归母净利润分别为 22/6亿元，给予公司2025年配用电业务 18倍 PE、医疗业务 30倍 PE，对应目标市值 576亿元，对应目标价 40.81元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 海外订单开拓不及预期的风险；国内电表招标低于预期的风险；生产基地产能爬坡低于预期的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司业绩的风险。

事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入23.1亿元，同比下降11.6%；实现归母净利润2.5亿元，同比下降36.9%；实现扣非归母净利润2.6亿元，同比下降17.7%。2024Q3，公司实现营业收入9.3亿元，同比下降13.4%；实现归母净利润1亿元，同比下降50.4%；实现扣非归母净利润1亿元，同比下降33.1%。 净利率短期承压，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为37.5%/11.8%，同比分别+3.1pp/-3.7pp。2024Q3毛利率与净利率分别为35.9%/10.7%，同比分别0pp/-8.1pp。费用端：2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.3%/4.6%/1%，同比分别+1.1pp/+0.4pp/+0.3pp。 海外业务占比逐季度提升，新能源毛利率进一步增长。2024年前三季度，分产品看，公司新能源电控业务实现收入18亿元，同比下降13.4%，毛利率为34.3%，同比增长2.8pp；工程传动业务实现收入3.2亿元，同比下降6.3%，毛利率为41.3%，同比下降3.6pp。分区域看，公司国内实现收入21亿元，同比下降15%，毛利率为35.6%，同比增长2.6pp；海外收入1.7亿元，同比增长69.8%，毛利率为51.1%，同比增长3.9pp，海外毛利率比国内高15.5pp，海外业务经营亮眼。其中，Q3海外收入占比提升至8.2%（24Q1为6.7%，24Q2为7%），高毛利率产品占比提升，结构有所优化。 储能业务覆盖广泛，具备持续增长潜力。根据《2024年上半年电化学储能电站行业统计数据》，24H1公司在PCS厂商中投运总功率排名前五。公司储能业务实现电网侧、发电侧、用户侧全覆盖，在电网侧，公司助力多个百兆瓦级独立储能电站顺利投运；在发电侧，公司交付单体100台以上的新能源配储以及多恶劣环境应用项目；在用户侧，公司已经取得较多工商储项目应用业绩。此外，公司新推出的单机2.5MWPCS凭借领先的技术优势，实现GW级批量发货。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为36.2、44.9、53亿元，未来三年归母净利润分别为3.9、5.2、6.5亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2025年20倍PE，对应目标价23.20元，维持“买入”评级。 风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。]

事件： 2024年]1-9月，公司累计实现营业收入 104.1亿元，同比增长 21.3%； 实现归母净利润 14.9亿元，同比增长 29.9%；扣非归母净利润 14.1亿元，同比增长 26.5%。 2024年第三季度，公司实现营业收入 42.4亿元，同比增长29.4%； 实现归母净利润 6亿元，同比增长 35%；扣非归母净利润 5.6亿元，同比增长 31.3%。 毛利率与净利率进一步提升， 费用率略有增长。 盈利端： 2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为 31.4%/14.6%，同比+1.3pp/+0.8pp； 24Q3毛利率/净利率分别为 31%/14.7%，分别同比-0.8pp/+0.6pp。 费用端： 公司 2024前三季度销售/管理（不含研发） /财务费用率分别为 4.7%/2.5%/0.3%，分别同比+0.3pp/-0.1pp/+0.4pp。 子公司规划产能扩建， GIS 业务发展有望更上一层。 公司于 10月 25日公告控股子公司江苏思源高压开关有限公司，为提升公司整体品牌形象及市场竞争，支撑市场业务开拓，通过厂房规划的创新、工艺变革、质量提升等，计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资 3亿元，预计项目建设期 12个月。伴随该项目投产， 将有利于支撑公司高压组合电器市场的业务开拓，满足未来交付的产能需求，实现销售收入新突破。 海外变压器需求具备可持续性， 公司海外接单有望加速。 全球新能源的发展驱动电网新建及升级改造，进而提振变压器需求。 其中北美市场受制造业回流、数据中心建设等多重因素，变压器供需格外紧张，中国企业出海加速。根据海关总署， 中国变压器出口自 2021年以来持续增长， 2023年出口额达 376亿元，同比增长 19%， 2024年前 8个月同比增长约 25%。公司作为电网设备民企出海龙头， 2023年海外订单占总量超 50%，有望充分受益海外需求高景气， 变压器、 GIS 等产品有望快速增长，订单结构优化提振整体盈利。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 160.1亿元、 193.5亿元、 227.8亿元，未来三年归母净利润增速分别为 33.9%/25%/19.1%。公司横向拓展多领域、纵向抓住海外输配电市场发展机遇， 中长期业绩有望充分兑现， 维持“买入”评级。 风险提示： 电网投资不及预期的风险； 产品研发不及预期的风险； 海外 EPC项目进度及拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业绩的风险。

事件： 2024年前三季度，公司累计实现营业收入 ] 11.6亿元，同比上升 22.4%； 实现归母净利润 2.1亿元，同比上升 34.1%；实现扣非归母净利润 2.1亿元，同比上升 36.4%。 2024Q3公司实现营业收入 3.9亿元，同比上升 20.3%；实现归母净利润 0.8亿元，同比上升 51.9%；实现扣非归母净利润 0.7亿元，同比上升48.2%。 盈利能力进一步提升， Q3毛利率创公司新高。 盈利端： 2024前三季度毛利率与净利率分别为 40.5%/17.7%，分别同比+2.6pp/+1.3pp； 2024Q3毛利率与净利率分别为 42.6%/18.7%，分别同比+5.5pp/+3.3pp， 主要系： 1）公司利用首发募集资金加强产线建设，通过提升生产自动化水平，提高了生产效率和产品品质。 2）公司不断优化产品设计方案和成本结构，进一步实现了降本增效。 费用端： 2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为 7.6%/4.5%/-1.6%， 分别同比+1.2pp/+0.9pp/-0.8pp。 前三季度行业专机收入大幅增长，伺服系统维持较好增速。 分产品看， 2024年1-9月，公司通用变频器实现收入 3亿元，同比减少 3.1%；行业专机实现收入4.5亿元，同比增长 51.7%；伺服系统及控制收入 3.7亿元，同比增长 21.6%。 分区域看， 2024年 1-9月， 公司国内营收 8.1亿元，同比增长 17.1%， 海外收入 3.2亿元，同比增长 38.6%，海外收入占比进一步提升至 27.6%。根据 MIR数据，上半年国内自动化市场营收同比下降 2.6%，但公司逆势增长，得益于公司按照既定战略有序开展各项业务， 持续优化产品结构和性能， 盈利性更好的海外业务占比提升， 凭借产品的质量、服务优势保持较强增长。 研发费用率进一步提升，巩固技术优势。 2024年 1-9月， 公司研发费用率为12.2%，同比提升 1.2pp。 截至本报告期末研发人员 615人，占公司总人数的35.4%。 2024年 1-9月公司累计获得有效专利 222项（其中发明专利 54项） ，新增产品包括 ECH系列 10mm 空心杯电机模组、 VH600系列通用中型 PLC等，持续加强产品竞争力。 此外，公司与科达利、上海盟立深化合作，共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司，共同加速机器人业务拓展。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 16.5亿元、 20.3亿元、 25.1亿元，未来三年归母净利润增速分别为 39%、 25%、 24%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长，海外业务快速发展，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动的风险； IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。

事件：2024年前三季度，公司累计实现营业收入127.4亿元，同比增长16%；实现归母净利润4.3亿元，同比增长18.9%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长11.8%。2024年Q3公司实现营业收入48亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长23.5%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长7.8%。 净利率略有提升，费用率管控良好。盈利端：2024前三季度毛利率与净利率分别为10.5%/3.8%，分别同比-0.8pp/+0.03pp。2024Q3毛利率与净利率分别为9.8%/3.6%，同比分别-1.3pp/+0.2pp。费用端：2024前三季度销售/管理/财务费用率分别为1.9%/1.2%/0.2%，同比分别+0.03pp/-0.1pp/+0.03pp。 高度重视股东回报，实施半年度现金分红。公司于10月21日公告2024年中期权益分配方案，以公司现有总股本剔除已回购股份644.7万股后的7.3亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利人民币1.5亿元（含税），分红率强劲。 海外业务快速增长，多市场取得优势。公司凭借国、南网变压器扁电磁线项目经验，成功拓展海外项目，并取得先发优势，目前已突破欧洲、南美、日本、东南亚、中东等主要市场。2024Q3公司电磁线出口额同比增长30%以上，前三季度出口额累计增长15%以上。此外，公司电线电缆产品实现泰国、沙特、乌兹别克斯坦等海外国家核心客户重点项目业务突破，有望提供业绩新增量。 变压器产能进一步提升，电车产能加速释放。变压器方面，公司电磁线产业中心新增变压器用扁电磁线产能1万吨，前三季度电磁线产业中心整体出货量同比增长20%以上，整体营收规模同比增长30%以上，公司在电网变压器扁电磁线领域头部地位进一步增强。新能源车方面，伴随公司新能源汽车电机专用扁电磁线产能的逐步投放，公司预计其出货量在2024年实现翻倍增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为178.6亿元、203.3亿元、232.3亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/14.8%/17.5%。公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

事件： 2024年前三季度，公司累计实现营业收入 ] 14.1亿元，同比增长 4.4%； 实现归母净利润 1.5亿元，同比增长 3.2%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比增长 2.6%。 2024年 Q3公司实现营业收入 5.8亿元，同比增长 15.1%；实现归母净利润 0.6亿元，同比下降 0.3%；扣非归母净利润 0.6亿元，同比下降 1.2%。 Q3盈利环比提升， 费用率管控良好。 盈利端： 2024前三季度毛利率与净利率分别为 17.7%/10.5%，分别同比-0.6pp/-0.1pp。 2024Q3毛利率与净利率分别为 17.6%/9.8%，分别环比+1.7pp/+0.4pp，盈利环比有所改善。 费用端： 2024前三 季度销售 / 管理 /财 务费用率 分别为 0.5%/1.6%/-0.7% ，同 比分 别+0.04pp/0pp/-0.8pp。 此外，公司前三季度研发费用率为 3%，同比增长 0.4pp，研发投入加大。 公司电池链接系统已与特斯拉深度绑定，有望受益大客户起量。公司电池连接系统具备多年经验积累，产品技术工艺位于行业领先地位，通过直接客户宁德时代已经将产品向特斯拉电车、特斯拉储能配套。 10月 23日晚特斯拉发布三季报，其中储能业务三季度的毛利率达到 30.5%，创该业务单季毛利率最高纪录，环比提升 596个基点。储能电池 Powerwa 的安装量连续两个季度刷新最高纪录。 Powerwa 3和超级工厂 Lathrop Megafactory 的量产继续顺利进行，Lathrop 工厂单周生产 200台 Megapack，年运行率 40GWh。此外，特斯拉上海储能工厂预计于 25Q1投产，满产后年产能 40GWh，公司已经向特斯拉储能配套电池连接系统产品，有望充分受益特斯拉储能产能释放，带来业绩新增量。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年营收分别为 22.5亿元、 31.3亿元、 39.5亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为 19.3%/45.1%/25.6%。 公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示： 电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。

事件：公司2024前三季度实现营业收入67亿元，同比增长25.2%；实现归母净利润9.3亿元，同比增长13.4%；扣非归母净利润7.9亿元，同比降低1%。2024年Q3公司实现营收26.3亿元，同比增长58.3%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长40.3%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长25.5%。 Q3毛利率同比上升，现金流有所改善。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为22.2%/13.9%，同比-4pp/-1.5pp；24Q3毛利率/净利率分别为21.7%/10.9%，同比+0.8pp/-1.5pp。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.4%/-0.1%，分别同比+0.2pp/-0.2pp/-0.4pp。此外，2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为2.9亿元，同比增长301.4%，主要系公司强化资金管控，经营性现金流得到改善。 三季度海缆收入快速增长，在手订单充沛。2024年1-9月，公司陆缆系统实现收入36.9亿元，同比增长35%，占主营业务营收的55.1%；海缆和海洋工程收入为30亿元，同比增长14.9%，占总营收的44.9%。单三季度，公司陆缆实现收入13.9亿元，同比增长53.1%；海缆系统及海洋工程实现收入12.3亿元，同比增长64.5%，实现快速增长。从订单角度看，截止2025-08-05，公司在手订单约92.4亿元，其中海缆系统29.5亿元，陆缆系统48.9亿元，海洋工程14亿元。 海外市场订单不断，国内产业持续布局。公司大力拓展海外市场，7月获得英国SSE公司和InchCapeOffshore公司海底电缆1.5亿元和18亿元的订单，逐渐向十四五规划目标发展，加大海外市场开拓力度，强化与海外客户的合作关系。同时，公司持续规划国内产业布局，在福州设立全资子公司福建东亿新能源科技有限公司；8月完成全资子公司渤海东方海缆（山东）有限公司的登记注册，其公司近日已完成约14.5万平方米的国有建设用地使用权的宗地摘牌，伴随新产能陆续释放，打开长期增长空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为86.2亿元、111.1亿元、128.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为25.8%/52.6%/18.9%。受益于海风复苏业绩回暖，公司海缆、脐带缆等业务市场空间广阔，公司为国内海缆龙头，并持续推进陆缆系统市场开拓，有望提升盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；海上风电投资建设规模不及预期的风险；市场竞争风险。

事件：公司2024H1实现营业收入20.5亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长95.4%；扣非归母净利润1.6亿元，同比增长92.9%。 2024年第二季度公司实现营收12.8亿元，同比增长36.9%；实现归母净利润1.2亿元，同比增长65.6%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长64%。 盈利能力快速提升，管理费用率略有增长。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为24.6%/8.9%，同比+5.1pp/+3.1pp；24Q2毛利率/净利率分别为24.8%/9.4%，分别同比+3.8pp/+1.8pp，主要系变压器等高毛利占比提升及海外收入占比提升。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.3%/6.5%/0.4%，分别同比+0.02pp/+1.3pp/+0.3pp，其中管理费用增加主要系报告期运营规模扩大，管理人员薪酬及项目服务费增加。 能源业务毛利率大幅提升，照明业务有所修复。2024H1，公司能源产品实现收入14.8亿元，同比增长28.4%，毛利率为24%，同比增长6.2pp，受益下游大客户阳光电源起量以及公司变压器直接出口规模提升，高毛利产品占比提升优化产品结构，带来盈利上行。2024H1，公司照明业务实现收入4.5亿元，同比增长34.8%，主要系23H1收入基数低及照明需求有所修复所致，毛利率为25.9%，同比增长0.9pp。 海外业务持续放量，变压器出海具备可持续性。2024H1，公司海外收入6亿元，同比增长47.9%，毛利率为32.8%，同比增长3.9pp。公司直接出口业务包括景观照明、工控变压器、升压变压器以及配电变压器，欧美变压器供需失衡，变压器需求有望充分外溢至国内具备产能及产品优势的企业。公司积极布局美国达拉斯、墨西哥等海外工厂，伴随产能逐步释放，海外业务发展有望更上一层，且国内安徽工厂、吉安新基地陆续放量亦支撑公司中长期稳健发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为48.8亿元、62.9亿元、77.9亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为94.3%/37.1%/26.9%。公司产品结构持续优化，高毛利率变压器产品占比提升，海外变压器市场空间广阔，公司出海节奏加快，给予公司2024年20倍PE，对应目标价20.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外变压器竞争格局激烈的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。

事件：公司2024H1实现营业收入13.8亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.5亿元，同比下降23.6%；扣非归母净利润1.6亿元，同比下降4.3%。2024年第二季度公司实现营收8.3亿元，同比下降10.5%；实现归母净利润1亿元，同比下降20%；扣非归母净利润0.9亿元，同比下降20.2%。 毛利率维持高增，费用率短期承压，研发投入大幅增加。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为38.6%/12.5%，同比+5.2pp/-0.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为35%/13.2%，分别同比+1.3pp/-0.2pp。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为9.8%/4.9%/0.8%，分别同比+1.5pp/+0.7pp/+0.1pp，主要系公司销售业务拓展、业务扩大及借款增加导致费用率上升。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用率为11.7%，同比增长3.8pp。 新能源业务毛利率大幅提升，工程传动多领域齐头并进。2024H1，公司新能源电控业务实现收入10.5亿元，同比下降12.2%，毛利率为35.7%，同比增长8pp，公司大功率产品降本优势显著，推动整体新能源板块毛利率向上。2024H1，公司工程传动业务实现收入2亿元，同比下降5.1%，毛利率为39.5%，同比下降5.5pp，主要受不同毛利的项目交付节奏影响。公司工程传动产品功率覆盖0.75kW~22400kW、4MVA~102MVA（单机），可适用于冶金、石油石化、矿山机械、港口起重、海洋装备等多行业，产品壁垒高，有望中长期稳定发展。 氢能业务有望打开新增长极。公司目前可以提供500kW~20MW的大功率IGBT制氢电源产品，支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案，拥有超30万组IGBT模块系统实例应用支撑。可完美搭载0~1500V碱性（ALK）或PEM电解槽，提供网电制氢、集中式风光储制氢、光伏+网电双电源制氢等多种并网制氢方案，以及交流耦合离网制氢方案、直流耦合离网制氢方案。公司作为国内长期稳定运行的大功率MW级IGBT制氢电源的领先厂家，产品已在甘肃、陕西、云南等多地成功应用，有望充分受益氢能行业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为40.2、48.6、60.6亿元，未来三年归母净利润分别为4.7、6.2、8.2亿元。公司为国内风电变流器老牌企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2024年15倍PE，对应目标价16.05元，维持“买入”评级。 风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡低于预期的风险；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险。

事件：公司2024H1实现营业收入8.4亿元，同比下降1.8%，主要系电车行业竞争加剧导致电池连接系统产品售价下降影响公司收入；实现归母净利润0.9亿元，同比增长5.4%；扣非归母净利润0.9亿元，同比增长5%。2024年第二季度公司实现营收4.5亿元，同比下降3.8%；实现归母净利润0.4亿元，同比下降1.3%；扣非归母净利润0.4亿元，同比下降0.5%。 净利率有所提升，费用率管控较好。盈利端：2024H1公司销售毛利率/净利率分别为17.7%/10.9%，同比-0.3pp/+0.7pp；24Q2毛利率/净利率分别为15.9%/9.4%，分别同比-1.1pp/+0.2pp，主要系公司加强对供应链的管控，叠加自身技术进步带来的成本优势。费用端：公司2024H1销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为0.5%/1.8%/-1.1%，分别同比+0.03pp/+0.1pp/-1.2pp，其中财务费用率下降主要系公司公开发行股票募集资金到账，取得的银行利息收入增加。公司持续加大研发投入，2024H1研发费用率为3.4%，同比增长0.8pp。 专注电连接领域研究，技术积累深厚。公司2023年推出的直焊技术，在2024H1已进入批量应用阶段，该技术改变了原来FPC必须通过镍片过渡连接的需求，省去了镍片及SMT工艺的成本，直接将FPC通过超声波技术焊接到铝巴上，极大的节省了FPC组件的成本。公司2024H1在行业内率先推出薄膜技术，该技术采用了单层薄膜热压合技术。与以往的热压合技术相比，材料成本降低，自动化程度提高，降低了产品的整体成本。此外，公司成本管控优秀，2024H1公司推出的直焊技术和薄膜技术的自动化产线，均由公司自动化团队自主开发和制造，并已成功通过客户的量产验证。公司率先掌握这两项自动化技术，具备行业内先发优势，有助于这两项技术的大批量推广。 储能电池连接系统有望受益下游大客户放量，驱动公司增长。根据公司半年报披露，目前公司电池连接系统产品已批量供货特斯拉等储能项目。根据特斯拉公司公告，特斯拉2023-2024Q2每季度储能装机为3.9/3.7/4/3.2/4.1/9.4GWh，2024Q2呈现爆发增长态势，此外特斯拉规划上海临港年产能40GWh项目，有望在2025年逐步投产，公司与特斯拉绑定较深，有望充分受益大客户增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为24.5亿元、33.7亿元、42.9亿元，预计未来三年归母净利润同比增速分别为31.5%/42.4%/27.9%。 公司为国内电池连接系统头部企业，具备独特的热压合工艺以及自研设备竞争优势，“电车+储能”双轮驱动，维持“买入”评级。 风险提示：电池连接系统新产品渗透率不及预期的风险；产品开发不及预期的风险；产业链竞争加剧导致产品降价幅度过大的风险；新客户拓展不及预期的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；主要业务单一大客户占比较高风险。

事件： 公司 202]4H1实现营业收入 7.7亿元，同比增长 23.5%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长 25.8%；扣非归母净利润 1.3亿元，同比增长 30.6%。 2024年第二季度公司实现营收 4.4亿元，同比增长 30.4%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 26.1%；扣非归母净利润 0.8亿元，同比增长 28.9%。 盈利能力进一步提升，研发投入持续加大。盈利端： 2024H1公司销售毛利率/净利率分别为 39.5%/17.2%，同比+1.1pp/+0.4pp；单 Q2毛利率/净利率分别为39%/17.7%，分别环比-1.1pp/+1.3pp。费用端：公司 2024H1销售/管理（不含研发） /财务费用率分别为 7.4%/4.6%/-1.9%，分别同比+1pp/+1pp/-1.4pp。 公司研发费用率为 11.6%，同比增长 1.3pp，持续加深产品竞争“护城河”。 伺服系统毛利率更上一层，降本成效显现，产品市占率不断提升。 2024H1公司伺服系统及控制系统实现收入 2.5亿元，毛利率为 32.9%，比 2023年的 29.1%进一步增长 3.8pp，主要系编码器自研、规模效应、产品迭代等因素降本所致。 此外，公司低压变频器 2024H1实现收入 4.9亿元，毛利率为 43.2%。 根据格物致胜统计数据，公司伺服系统业务收入对应的市场份额约为 2%； 公司在低压变频器领域市场份额为 2.5%，在国产品牌中排名第四，市场占有率整体呈上升趋势，与国内外一线品牌的差距不断缩小。 工控出海节奏加快，海外业务实现量利双升。 2024H1公司海外业务收入约为 2亿元， 同比增长 21%， 毛利率为 52.5%， 较 2023年的 51%进一步增长 1.5pp，2024H1海外业务较国内毛利率高 17.4pp， 海外盈利性更好。此外，目前工控企业出口以通用变频器为主，通过一体化方式带动伺服、 PLC 出口，公司变频器种类齐全，出口进度行业领先， 在通用产品获得市场份额后，提供非标定制服务丰富海外出口产品种类，拓宽多元化出海布局， 海外业务有望持续高增。 布局完善，多领域有望迎突破。医疗： 公司利用精密、高度集成的运动控制和驱控一体技术，研发高效手术动力系统 VPS1000系列， 应用于神经外科、 骨科等。 机器人： 公司继续进行机器人领域的空心杯电机、伺服一体轮、等产品开发。 高端装备：公司 AC800系列变频器、AC310-Pro系列变频器取得中国船级社（CCS）型认可证书， 涵盖电力推进、电池/氢燃料电池及纯电新能源船舶等。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年营收分别为 16.7亿元、 20.8亿元、24.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为 32%、 30.6%、 22%。公司一体化布局工控自动化产品品类丰富，产品结构优化及降本增效提振盈利能力，多领域布局驱动可持续增长， 海外业务快速发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动的风险； IGBT等原材料涨价风险；新产品开发不及预期的风险；汇率波动影响公司外销收入的风险。