事件： 公司发布 2025年半年度业绩预告， 预计实现盈利 37-42亿元，同比增长 327.7%-385.5%，单 Q2实现盈利 21.27-26.27亿元，中值为 23.77亿元，同比增长 339.4%，环比 Q1增长 51.1%。主要受益于人工智能算力相关投资持续增长，产品结构优化，高速率产品需求持续增加。 环比提升显著，单季度再创历史新高。 公司单二季度再创历史新高，公司环比增速提速，体现了自身在高速光模块产品出货量的大幅度拉升，我们预计公司 800G 产品在海外重要客户份额呈现较为明显的提升趋势，与此同时，公司自身产品结构，也呈现出从 400G 向 800G 切换的态势，我们认为公司利润水平有望维持 Q1甚至略有提升，本季度更多依靠收入的大幅度增长，实现利润的同环比的高速增长。 多重逻辑催化迭代，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。 过去市场担心推理不需要大量光模块，而实际的情况是大集群更具备规模效应和经济价值，集群大型化趋势十分明显， gpu 与光模块比例从传统的 1:3向 1:5甚至更高升级。与此同时， ASIC 的持续超预期，其单卡能力较弱需要用更强的网络实现更好的集群性能，也拉动了光模块用量的大幅度提升，而 cpo新技术在短期也无实际影响，我们认为 cpo 更适合于 scale up 的柜内场景，与可插拔模块也无竞争关系。我们认为多重逻辑的叠加是光模块在算力里具备阿尔法的重要条件，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。 海外需求持续上调， 800G/1.6T升级趋势明显。 海外自Q1继续上调capex后，相关算力基建方向均迎来良好表现， 我们目前看到头部 CSP 依旧在积极部署 10万卡及以上超大规模 GPU 集群，我们预计今明年 800G 光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代 GPU 的量产交付， 1.6T 光模块也有望在今年正式商用放量。 我们预计公司在 2025年，产品结构将从400G 为主、 800G 为辅的结构，升级到 800G 为主， 1.6T 和 400G 为辅的结构， 预计其产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。 投资建议： 从行业景气度、技术发展趋势来看，光模块依旧是 AI 算力中最好的环节之一， 考虑到公司已连续数个季度业绩超预期，结合公司当前业绩表现，我们上调公司业绩指引， 我们预计公司 2025-2027年归母净利润为 89.0、 123.7、 152.4亿元，对应 PE 为 14.6、 10.5、 8.5倍， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 发展不及预期；竞争加剧；地缘政治影响。

深耕光通信行业，国内领先光芯片制造商。公司聚焦光通信行业，主营业务覆盖光芯片及器件、室内光缆、线缆材料三大板块，主要产品包括PLC分路器芯片系列产品、AWG芯片系列产品、DFB激光器芯片系列产品、光纤连接器、室内光缆、线缆材料等。受益于AI迅速发展和数据中心需求增长，光芯片业务逐渐成为公司核心引擎。 光模块速率升级打开AWG芯片市场空间。光模块正向800G、1.6T产品升级，而波分AWG方案在集成度和高通道应用上有比较明显的优势。公司作为国内领先的AWG芯片供应商，已于2024年实现应用于400G和800G光模块LANWDMAWG组件大批量出货。我们认为，AWG产品需求将受益于后续光模块迅速迭代升级，公司将凭借其技术先发优势巩固市场地位并进一步抢占市场份额。 数据中心复杂布线推动MPO业务发展。MPO及其下一代方案MMC有望受益于CPO方案落地（配套shuffle方案解决复杂布线问题），以英伟达为例，其一台CPOQuantum-x光交换机搭载144根MPO连接器。 而公司于2025年2月拟收购公司东莞福可喜玛通讯科技有限公司53%股权。我们认为，此次收购将为公司提供MT插芯产能内化、进一步整合产业链、切入头部客户供应链、构筑技术壁垒四大重要战略意义。受益于因高密度、高速率数据中心建设，将持续拉动MPO市场需求。 持续增加研发投入，构建产业护城河。光芯片技术要求高，工艺流程复杂，存在研发周期长、投入大、风险高等特点，具有较高的进入壁垒。 公司目前已具备PLC、AWG等产品的批量出货能力，且与下游重要客户深入合作，率先切入建立先发优势。公司保持对光芯片及器件的持续研发投入，有利于适应光通信相关产品快速迭代节奏，进一步巩固行业地位并提升行业竞争力。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润为3.82/5.39/7.13亿元，对应2025/2026/2027年PE分别为35/25/19倍。光通信产业技术加速演进中，逐步向高带宽、低功耗、高速率演进，公司提前布局相关产业链，相关产品已具备批量出货能力，未来有望受益于AWG、MPO等光学器件的较大产业空间，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光模块速率升级不及预期，收购整合风险，市场竞争风险。

事件： 公司发布 2025年一季报， 25Q1公司实现总营业收入 3.7亿元，同比增长 66%，归母净利润 0.79亿元，同比增长 150%，环比增长 147%。 整体业绩开始兑现，同环比均实现高速增长。 业绩增长显著，持续受益高密度连接产品放量。 公司从去年 Q3起，收入、利润及利润率持续增长。从需求侧看，光模块速率升级、布线复杂、 CPO技术逐步商用等因素均为 MPO 等高密度连接产品放量提供持续驱动力。 公司是全球最大的光密集连接产品制造商之一，与海外康宁等巨头保持长久供应关系，且其 MT 插芯已切入海外重要产品的供应链， 后续将率先受益于高密度产品互联带来的需求，出货量仍有持续提升的空间。 纵向合作授权，借力外延补全关键产品。 公司积极拓展高密度光纤连接器产品， 25年 4月宣布与 US Conec 正式签署专利许可协议。此次合作将使公司可以向市场批量生产和销售 MDC、 MMC 等产品，而以上产品又是高速率光模块与 CPO 的核心配套器件，因此我们认为本次合作对于公司有着填补其在连接器领域的技术空白、帮助公司产品更好适配下一代技术需求、抢占 CPO 先机等重大意义，从而使公司进一步扩大竞争优势，未来有望打开更大的成长空间。 扩产加速以应对 AI 需求，海外供应链布局缓解关税风险。针对目前 AI 驱动高密度连接产品需求放量的现状， 公司做到快速响应市场增长需求，对MT 插芯、密集连接产品、 AOC 及其配套产品等产能及时扩充。 24年公司于越南新设生产基地，完成工商注册、厂房建设装修及产线布局等重要工作并将逐步释放产能， 我们认为，该战略布局在进一步提升交付能力的同时，将更好地与 US Conec 专利授权相配合以抵御关税不确定性带来的风险，增强对海外客户的响应能力。 投资建议： 我们预计公司 2025-2027年收入为 23/39/53亿元，归母净利润为 5.1/9.6/13.8亿元，对应 PE 分别为 33/18/12倍。公司是全球最大的光密集连接产品制造商之一，未来有望充分受益于数据中心基础设施建设带来的高密度连接产品需求，维持“买入”评级。 风险提示： 海外市场拓展不及预期、地缘政治风险、 AIGC 进展不及预期。

事件：公司发布2025年度一季报，实现营收40.5亿元，同比增长264.1%。 实现归母净利润15.7亿元，同比增长384.5%，环比Q4增长约32%，依旧保持持续同环比高速增长。 Q1业绩再次全面超预期，AI驱动高速产品持续放量。公司Q1单季度业绩延续了过去数个季度的良好趋势，再次创下历史新高。我们预计主要是其核心客户800G高速产品持续放量，推动公司Q1利润率继续提升，毛利率提升至48.7%，净利率提升至38.8%，我们判断一方面是收入明显增长后的规模效应，同时也得益于公司在产品设计、工艺流程和生产制造上的不断精进。公司一如既往高质量、高效率经营，是业绩超预期的基础。 聚焦核心技术与研发，是公司持续高质量经营的基石。公司管理团队高度专注，长期聚焦在客户需求和核心产品技术研发上，经营管理高效，费用管控得当，供应链长期稳定可靠，这些是新易盛多年以来持续成长的关键。 公司产品布局全面，且紧跟客户需求持续进行品类拓张，公司布局硅光芯片多年，目前已经掌握CPO晶圆级封装，表明公司在硅光、光引擎、CPO等前沿领域有着长期跟踪布局，我们预计公司在本轮AI产业机遇下，基于光通信多年的积累优势，继续实现高速成长突破。 海外需求虽有波动，但技术方向依旧高度确定。海外进入Q1后受宏观影响，AI相关基础设施建设有所波动，但方向依旧确定，头部CSP依旧在积极部署10万卡及以上超大规模GPU集群，我们预计今年800G光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代GPU的量产交付，1.6T光模块也有望在今年正式商用放量。我们预计公司在2025年，产品结构将从400G为主、800G为辅的结构，升级到800G为主，1.6T和400G为辅的结构，预计其产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。 投资建议：受海外宏观和关税影响公司股价近期调整较大，但从行业景气度、技术发展趋势和发展趋势来看，并未发生明显变化，我们预计公司2025-2027年归母净利润为68.9、91.8、120.2亿元，对应PE为8.4、6.3、4.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期；地缘政治风险。

在手订单充裕，为持续增长打好基础。 2024公司积极把握市场机遇，在能源网络多个领域占据重要市场份额。 截至 2024年 8月 27日，公司能源网络领域在手订单约 282亿元，其中海洋系列约 123亿元，电网建设约131亿元，新能源约 28亿元。 智算产业投资加码，光通信景气度提升。 从目前产业链进展看，电信运营商均增加 AI 算力领域的投入，智算中心建设已成为电信运营商的重点发力方向： 2024年中国移动算力计划资本开支 475亿元，同比增长 21.5%； 中国电信产业数字化计划资本开支 370亿元，同比增长 4.1%。 公司在光纤光缆、硅光技术、散热等方面均有深度布局，且与运营商合作紧密， 2024年在三大运营商采集计划中均有中标，且其推出的 400G DR4硅光模块技术国际领先，预计将深度收益于光通信产业链需求。 海缆发展动能强劲，龙头有望深度受益。 目前全球正处于能源结构转型阶段，多国正加强对海上建设规划的支持。 参考全球风能理事会的说法， 未来十年全球海上风电装机容量将以 20%的年复合增速持续增长，而海缆作为海上电力传输的关键通道需求将不断提升。公司作为海缆龙头，在相关领域有深厚的技术积累， 技术能力已达到国际领先水平。公司目前国际海缆市场开拓顺利， 24年上半年新增海外中标项目同比大幅增长，跟踪的海缆项目池金额已创历史新高；国内方面，公司凭借其技术优势仍然保持龙头地位。中长期来看海缆需求起量有望为公司贡献较大利润增速。 能源需求攀升，电网业务将持续增长。 AI 的迅速发展带动电力需求大幅增长， 根据《中国电力行业投资发展报告》， 国家将加大电网投资力度，加快建设特高压和超高压等骨干网架，预计 2024年电网建设投资总规模将超5000亿元，且 2025年为“十四五”计划的最后一年，根据指引预计““十四五” 末共有至少 9条待建设特高压工程。公司为电网建设的深度参与者，将受益于电网扩建需求。 投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，公司能源基建、 光模块、光缆需求和市场空间将进一步被打开；在新能源转型需求下，公司海缆及新能源业务有望进一步提升。 考虑到 2024年前三季度业绩情况， 以及结合行业景气度情况， 我们调整了盈利预测，预计公司 2024-2026年归母净利润为 33.9、 41.7、 47.4亿元，对应 PE 为 14.1、 11.4、 10.1倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 算力需求不及预期， 海外扩展不及预期， 市场竞争风险。

事件： 公司发布 2024年度业绩预告，预计实现盈利 28-30.5亿元，同比增长 306.8%-343.1%。 单 Q4季度实现归母净利润 11.5-14亿元，同比增长 345.6%-442.1%，环比 Q3增长 47.9%-80%。 公司业绩增长主要受益于算力投资持续增长，高速产品需求快速提升。报告期内，利息收入和汇兑对公司利润产生了正贡献。 Q4继续全面超预期， AI 驱动高速光模块放量。 公司单 Q4季度业绩再次创下历史新高，全面超市场预期，我们预计主要是市场蛋糕变大，公司产品需求提升所致。我们预计公司 Q4利润水平与前三季度基本一致，考虑到 Q4汇率走势，预计汇率对公司单业绩起到正面影响。 从产品结构上，预计 800G 收入占比有望进一步提升，但 2024年全年依旧以 400G 为主，公司一如既往高质量高效率经营，是业绩超预期的重要保障。 2025年速率全面升级， 800G 和 1.6T 将成主力产品。 从目前产业链进展看，头部 csp 正在积极部署 10万卡及以上超大规模 GPU 集群，预计800G 光模块进入大规模放量阶段，与此同时 1.6T 光模块也将在今年正式商用放量。公司在海外市场拥有丰富的客户资源，是少数长期参与全球算力市场的光模块厂商， 我们预计公司在 2025年，产品结构将从 400G 为主、 800G 为辅的结构，升级到 800G 为主， 1.6T 和 400G 为辅的结构，我们预计公司产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。 聚焦长期价值，是公司持续增长的核心。 公司管理团队高度专注，长期聚焦在客户需求和核心产品技术研发上，经营管理高效，费用管控得当，供应链长期稳定可靠，这些是公司多年以来持续成长的关键。公司产品布局全面，且紧跟客户需求持续进行品类拓张，公司布局硅光芯片多年，目前已经掌握 CPO 晶圆级封装，表明公司在硅光、光引擎、 CPO 等前沿领域有着长期跟踪布局， 我们预计公司在本轮 AI 产业机遇下，基于光通信多年的积累优势，继续实现高速成长突破。 投资建议： 我们预计在 AI 需求的持续推动下，公司 800G/1.6T 高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，行业份额将继续向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气和可见度，我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 29.3、 62.4、 85.0亿元，对应 PE30.9、 14.5、 10.7倍，当前位置坚定推荐， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件：10月22日晚，公司发布2024年三季报，单季度实现营收65.1亿元，同比增长115.2%，环比Q2增长9.4%。Q3单季度实现归母净利润13.94亿元，同比增长104.4%，环比Q2增长3.3%。 Q3受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好受汇兑影响有所波动，整体经营质量继续向好。公司Q3受到人民币升值影响，单季度财务费用为7293万，而Q2单季度为-4017万，环比影响约1.13亿，对Q3净利润有所影响。Q3单季度公司毛利率为33.64%，净利率为22.48%，同比均有所提升。存货方面，公司三季度末存货为71.53亿元，相较于上期末的61.69亿元，继续有较大幅度提高，主要是高端光模块在手订单增加，进一步备产备料导致存货增长。Q3单季度少数股东损益为7041万元，预计系海外出货占比提升所致。公司整体呈现出乐观积极态势，经营质量进一步提升。 环比增速略有放缓，环比增速略有放缓，1.6T放量有望进一步提速放量有望进一步提速。从环比增速上看，收入和利润增速略有放缓，考虑到当前行业景气依旧上行，我们预计或是因为上游部分料号短期供求紧张所致，公司在手订单情况进一步增长，库存备货进一步提升，供应链管控力度加强，结合公司在硅光层面的出色布局，公司未来产品交付能力有望进一步加强，而随着光模块需求的进一步升级，1.6T的更高速率、更高价值量的产品放量，也有望加速公司增长态势，当前正处于800G继续放量，1.6T新产品周期启动阶段，前景乐观。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。公司作为行业龙头，在产业链中占据重要地位，将深度受益于本轮产业大周期机遇。 投资建议：投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为34.1、19.5、14.7倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件：10月24日晚，公司发布2024年三季报，单季度实现营收24.03亿元，同比增长207.1%，环比Q2增长54.4%。Q3单季度实现归母净利润7.81亿元，同比增长453.1%，环比Q2增长44.5%，再创历史新高。 Q3业绩大超预期，凸显公司高质量经营成果。公司Q3单季度业绩继续保持超高同环比增速，从利润率上看，Q3单季度毛利率为41.53%，同比大幅度增长15.37个百分点，环比下降2.23个百分点，Q3单季度净利率为32.5%，同比大幅度增长14.45个百分点，环比下降0.98个百分点，公司Q3财务费用为-2396万元，结合Q3人民币升值趋势，我们判断汇兑可能对公司利润率造成一定影响，产品结构上依旧是加速800G及以上出货的大趋势。公司期末存货为30.3亿元，进一步大幅度提升，体现对于在手订单和预期订单的乐观判断。 800G/1.6T新周期，看好公司继续放量。当前正处于海外算力产业链升级换代的节点，随着NVIDIAB系列产品的批量出货，1.6T光模块将配套上量，同时800G产品进入大放量阶段。公司在海外市场拥有丰富的客户资源，是少数长期参与全球算力市场的光模块厂商，公司800G上半年已进入量产阶段，我们预计未来交付产品将向更高价值量的800G和1.6T产品切换，公司有望继续保持高速增长态势。公司海外产能扩产顺利，对公司全球供应起到出色保障，我们持续看好公司客户拓展及产品放量。 持续聚焦前沿技术领域，提高产业地位与竞争力。公司高度重视行业新技术、新产品研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模块产品。凭借持续的研发投入和布局，公司已经打造出完整的产品体系，作为全球光模块市场重要参与者，在AI驱动下，我们预计公司客户结构有望进一步丰富，其400G、800G、1.6T产品及LPO、相干产品有望进一步放量，为公司业绩持续增长提供动力。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G/1.6T高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们预计公司2024-2026年归母净利润为24.0、48.3、63.0亿元，对应PE为41.2、20.5、15.7倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

具体： 公司发布 2024年半年度报告， 2024年上半年实现收入 624.9亿元，同比增长 2.9%，实现归母净利润 57.3亿元，同比增长 4.8%，扣非归母净利润 49.6亿元，同比增长 1.1%。单 Q2实现收入 319.1亿元，同比增长 1.1%，归母净利润 29.9亿元，同比增长 5.7%。 经营稳健向上，聚焦““连接+算力”产业机遇。 上半年受到全球宏观经济影响，公司依旧保持积极发展态势，实现了平稳增长。从各业务来看，上半年运营商网络实现 373.0亿元，同比下滑 8.6%，主要受到国内整体投资环境有所影响。政企业务上半年实现 91.7亿元，同比增长 56.1%，主要由于服务器及存储收入增长，公司聚焦“连接+算力”，把握住 AI 及信创的增量市场，实现了政企业务的高速增长。消费者业务实现收入 106.2亿元，同比增长 14.3%，主要由于家庭终端、手机产品均实现增长。 费用管控得当，利润率受产品结构影响有所波动。 公司上半年实现毛利率40.5%，同比下降 2.75pct。其中，运营商实现毛利率 54.3%，同比增长0.12pct，政企业务实现毛利率 21.8%。同比下降 5.74pct，消费者业务实现毛利率 18.93%，同比增长 1.11pct。上半年毛利率的下降，主要系运营商业务收入占比降低，而低毛利率的政企业务快速增长有关。费用方面，公司上半年研发、销售、管理费用均同比下降，体现公司在费用管控上的出色表现。 推出全栈智算解决方案，全方位赋能产业发展。 公司积极把握 AI 产业新机遇，推出全栈全场景智算解决方案，服务器及存储提供了适配业界主流GPU 的产品，在连接方面，公司推出解耦星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设，推出国产超高密度 400/800G 交换机。基于自研 7.2T分布式转发芯片和 112Gb/s 告诉总线技术，支持 576个 400G 或 288个800G 接口。 51.2T 交换机支持 128个 400G 接口，已在互联网厂商规模商用。 数据中心方面，推出浸没式液冷等多种新节能产品，在关键节点持续提升部署规模，突破香港市场，在菲律宾、印尼规模持续提升，全球市场规模同比增长超 50%。 投资建议： 公司在算力和连接领域的优势明显，随着公司政企业务的快速增长，消费者业务增长态势的保持，进入到下半年运营商业务或也有望改善，结合公司出色的费用管控，我们预计公司有望实现持续稳健增长。我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 103.3/113.4/123.7亿元，对应估值分别为 11.2/10.2/9.3倍。维持“买入”评级。 风险提示： 运营商投资力度不及预期，算力需求不及预期，宏观经济风险。

事件：公司发布了2024年半年度报告，报告期公司实现收入108.0亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.6亿元，同比增长284.3%。其中，单Q2实现收入59.6亿元，同比增长174.9%，环比今年Q1增长23.0%。单Q2实现归母净利润13.5亿元，同比增长270.8%，环比今年Q1增长33.7%。高速产品加速放量，利润率持续稳健提升。 随着重点客户持续加码AI算力投资，公司400G和800G光模块需求显著增长，且客户需求加速向800G及更高速率（1.6T）的技术迭代。得益于高速产品出货比重的快速提升，以及持续的降本增效，公司毛利率、净利润率进一步得到提升。公司单Q2毛利率和净利率分别为33.4%和23.2%，相较于去年同期分别提高2.34和4.58个百分点，相较于今年一季度分别提高0.68和1.94个百分点。我们认为随着800G及更高速产品的到来，以及公司在硅光等方案的技术优势，公司整体盈利能力依然有持续提升的空间。现金流表现优秀，存货反应行业高景气度。公司中报经营活动现金流入达到103.7亿元，与此对应的是购买商品、接受劳务支付的现金大幅度增长到80.2亿元，符合公司上半年收入大幅度增长的趋势。公司存货来到61.7亿元，相较于一季度末提高9.6亿元。存货中主要以原材料和在产品为主，为后续业绩增长打好基础。公司上半年生产654万只光模块，销售620万只，相较于去年同期的323万只产量和346万只销量均大幅度提升。公司上半年总产能为900万只，相较于去年同期497万只提升81%，产能的持续扩充，有助于公司应对后续客户进一步增长需求的需求。 产业加速迭代，格局向头部进一步集中。在AI驱动下，通信和计算变得同等重要，从英伟达进展上看，芯片版本迭代速度缩短到1年，通信迭代速度也正被大幅度压缩至1.5年甚至1年，技术领先、与客户合作紧密的头部厂商优势被进一步放大。随着英伟达最新一代产品交付的临近，我们预计光模块也将配套加速向800G/1.6T更高速率产品迭代，行业格局或将向头部厂商进一步集中。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，800G及以上高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，份额将进一步向头部集中，结合公司当前高速增长态势，以及行业的高景气，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为55.9、97.8、129.9亿元，对应PE为20.4、11.7、8.8倍，当前位置坚定推荐，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。

事件：8月29日晚，公司发布2024年半年度报告，报告期公司实现收入27.3亿元，同比增长109.1%，归母净利润8.65亿元，同比增长200%。其中，单Q2实现收入16.1亿元，同比增长129.2%，环比今年Q1增长45.1%。单Q2实现归母净利润5.41亿元，同比增长199.5%，环比今年Q1增长66.6%。AI驱动高速产品放量，利润率凸显经营质量。公司Q2单季度毛利率43.8%，相较于今年Q1提高1.8个百分点，相较于去年同期提高18.3个百分点；Q2净利率33.5%，相较于一季度提升4.32个百分点，相较于去年同期提高7.85个百分点。公司利润率提升明显，我们判断一方面是利润率更高的800G产品收入占比提升，另一方面得益于公司一如既往的成本控制能力。现金流健康充沛，存货凸显后续景气度。 公司中报经营活动现金流入达到25.6亿元，但因购买商品及支付劳务费大幅度，经营活动现金流净额为-2.9亿元，公司存货来到22.4亿元，相较于一季度末提高7.3亿元，结合行业当前景气度及历史经验，我们预计主要是应对需求的持续增长，公司在原材料侧加大采购力度，导致支出和存货提升较为明显。从产能上看，公司上半年生产381万只光模块，销售327万只，相较于上年同期均有明显提升，且产品结构向更高盈利能力的高速产品升级。以研发为核心，技术驱动长期成长。 公司高度重视行业新技术、新产品研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的400G、800G、1.6T系列高速光模块产品，和400G和800GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模块产品。凭借持续的研发投入和布局，公司已经打造出完整的产品体系，作为全球光模块市场重要参与者，在AI驱动下，我们预计公司客户结构有望进一步丰富，其400G、800G、1.6T产品及LPO、相干产品有望进一步放量，为公司业绩持续增长提供动力。 投资建议：我们预计在AI需求的持续推动下，400G及以上的高速光模块需求和市场空间将进一步被打开，公司一直以来深耕高速光模块市场，在市场空间变大的同时，有望把握住行业大机遇，切入更多下游客户，实现收入业绩的持续增长。我们预计公司2024-2026年收入为72.4、142、183.3亿元，归母净利润分别为24.0、48.3、63.0亿元，对应估值为28.9、14.4、11倍，净利润指标上调57.1%、115.2%、110.3%，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险，公司1.6T产品进展不及预期。

事件： 公司发布 2023 年年报及 2024 年一季报， 2023 年实现营收 1.44 亿元，同比减少 49%，归母净利润 1948 万元，同比减少 81%。 2024 年一季度公司实现收入 6006 万元，同比增长 72%，环比增长 17%，归母净利润1053 万元，环比扭亏为盈。电信业务出现波动，云业务结构性调整。 公司 2023 年业绩出现明显调整，一方面是电信业务受到下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响，产品竞争加剧毛利率有所下降，另一方面是传统云计算投资明显调整，整体需求受到影响。 公司出于谨慎性原则，对可能发生减值的资产进行相应计提准备。整体上看， 2023 年公司业绩出现下滑，但随着电信市场下一代产品的放量以及份额提升，以及未来 AI 相关需求取代传统云计算，公司有望重拾增长。AI 打开行业空间，光芯片大有可为。 随着生成式 AI 的持续高速发展，我们看到通信的重要性在持续提升，而头部光模块厂商在 2023 年的率先业绩释放，也充分说明了行业趋势。进入到 2024 年，随着 800G 光模块的持续性放量，以及 1.6T 光模块的加速落地，对应 100G/200G 光芯片需求将大幅度释放， 而随着 AI 对于功耗以及传输效率的进一步提升，硅光、薄膜铌酸锂等新型方案材料的落地有望加速，光芯片作为光模块最核心的原材料，在爆发式需求情况下，可能出现紧缺状况，行业格局可能迎来新变化。国产光芯片之光， eml 及 cw 光源有望引来 0 到 1 突破。 公司作为国内独立光芯片领先企业，深耕光芯片数十载，管理团队拥有丰富行业履历及实战背景，公司面向 AI 及超大型云计算场景的 100G eml 已经进入客户导入阶段， 下一代 200G eml 研发及产品进度上有望与海外头部公司处在第一梯队，面向硅光的 CW 光源，客户端进展也比较顺利，今年二季度已经进入小批量生产出货阶段，预计今年下半年会对公司业绩带来实质性成长。公司与下游重要客户长期保持良好紧密合作关系，在 AI 时代公司有望实现全新突破。投资建议： 光芯片作为光模块核心原材料，技术壁垒高难度大，在 AI 时代市场空间明显扩大，重要性进一步凸显，目前高端光芯片以进口为主。公司作为国产光芯片领先企业，持续聚焦高端领域厚积薄发，目前产品进展顺利，有望把握本次产业机遇，实现 0 到 1 突破， 若 100G/200G eml 或者 CW 光源实现突破，则公司业绩有望实现较大幅度非线性增长。 我们基于公司电信市场产品迭代有望修复，以及结合 AI 市场潜在的大空间， 我们对公司盈利预测进行调整， 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.10/1.61/2.33亿元，对应 PE 分别为 109.9/75.1/51.9 倍，给予“买入”评级。 风险提示： AI 需求不及预期；新品进展不及预期；客户导入不及预期。

事件：公司发布2024年一季报，实现营收2.2亿元，同比增长17.5%，环比下滑14.7%，归母净利润为3175万元，同比增长10.8%，环比下滑36.8%。 公司一季度表现整体符合预期，环比尚未出现明确拐点，静待AI需求变化。 Q1整体经营稳健，静待拐点出现。从公司一季度情况来看，收入利润均实现同比增长，但环比并未呈现出头部光模块厂商的趋势，我们判断主要系光纤连接器相关产品节奏上相对滞后，此外也与公司海外大客户采购节奏以及新客户产品进展有一定关系。而随着上游器件环节的紧张，公司MT插芯类产品以及MPO类产品有望受益，结合海外头部云厂商资本开支的上调，整体需求量有望释放，公司后续订单收入有望迎来变化，静待拐点出现。 专注光连接数十年，聚焦国内外光互联需求。公司在光通信领域布局多年，基于陶瓷插芯、PLC晶圆及芯片等基础，陆续拓展出高密度光纤连接器、常规光纤连接器及波分复用器、PLC光分路器、集成功能模块等在内的光无源产品，并逐渐拓展出光纤模块、AOC、DAC等光有源产品。基于FBG技术开发出温度、应变、压力、位移、振动等一系列FBG传感器及传感监测系统，广泛适用于各类桥工程应用场景。公司品类拓展进展良好，产品下游应用领域持续打开，将为公司未来成长打下基础。 AI打开光连接市场空间，公司有望厚积薄发。公司主要产品是光纤连接器等光器件，供给北美云厂商用于数据中心建设。而随着AI的到来，光连接需求等级以及市场空间均伴随通信的升级而提升，公司光互联产品品类丰富，技术指标出色，产品良率稳定性高，在北美市场有着良好口碑。AI驱动下，海外科技公司纷纷布局，资本开支上行，公司海外传统大客户需求有望持续上行，潜在新客户进展有望加速，公司有望在AI时代迎来厚积薄发。 投资建议：公司2023年业绩表现相对平淡，主要是AI需求暂未释放，而传统云计算则受到客户调整出现一定程度回调。进入到2024年，随着海外科技巨头纷纷加码AI，光连接相关需求将确定性释放，我们结合公司2023年业绩及当前产业背景，对公司2024-2026盈利预测进行调整，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.5/3.3/4.0亿元，对应2024-2026年PE分别为35.6/26.9/22.3倍，AI时代公司有望厚积薄发，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不达预期；市场竞争加剧。

事件： 公司发布 2024年一季报， 24Q1公司实现营收 7.3亿元，同比增长155%，实现归母净利润 2.8亿元，同比增长 203%，实现扣非归母净利润2.7亿元，同比增长 215%。 24Q1业绩环比表现平稳，主要原因是春节期间，光无源器件产能较为紧缺，预计春节后有所缓解；此外，股权激励费用也对净利润产生影响： 24Q1营收较 23Q4基本持平（23Q4营收 7.3亿），归母净利润略有下滑（23Q4归母净利润 2.9亿），根据公司公开交流信息，主要是因为公司无源器件业务特性，产能对熟练工人有一定的依赖度，春节前后生产人员流动性相比平时有提高，同时春节后新招聘的新员工熟练程度和效率需要有逐步提升的过程，故出现阶段性产能紧缺的情况， 目前人员短缺和产能问题已得到明显缓解。我们认为，后续伴随春节后新招聘工人的陆续到位和技能熟练度逐步提升，公司无源器件的产能紧缺情况有望得到缓解； 公司在 2023年发布限制性股票激励计划，并于 2024年计提费用，根据公司相关公告， 2024年公司预计计提的股权激励计提费用在 8240万元（假设每个季度取平均值为 2060万元） ，预计会对各季度的净利润产生影响。 存货管理能力提升，注重经营质量。 截至一季度末，公司存货为 23亿元，较上年期末的 26亿有所下降，主要是公司在业务增长的同时，关注经营质量的提升和长期健康发展，通过对库存的持续有效管理，提升运营周转能力。 产能建设积极推进， 泰国工厂即将投产。 根据公开材料， 公司在泰国建设的一期生产基地厂房预计于今年 5月开始试生产，目前在泰国已经有多位员工在现场负责前期基建和装修，厂房交付投产后，计划从苏州、江西和深圳生产基地外派部分员工，同步在泰国当地招聘员工。我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加 AI 发展对高速光器件需求提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光器件等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 38/58/74亿元，归母净利润分别为 14/20/26亿元，当前股价对应 PE 分别为 42/29/23倍，考虑 AI 带来的光通信高景气度，维持“买入”评级。 风险提示： AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。

事件： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报，全年实现营收 19.4亿元，同比增长 62%，归母净利润 7.3亿元，同比增长 81%，扣非归母净利润 7.2亿元，同比增长 97%； 2024Q1，公司实现营收 7.3亿元，同比增长 155%，归母净利润 2.8亿元，同比增长 203%，扣非归母净利润 2.7亿元，同比增长 215%。 AI 发展拉动高速率器件需求增长较快，业务毛利率提升显著： 公司 2023年营业收入和归母净利润均取得较高增速，主要得益于人工智能 AI 技术的发展和算力需求的增加，全球数据中心建设带动对高速光器件产品需求的持续稳定增长， 尤其是高速率产品需求增长较快。 从产品构成来看，公司 2023全年光无源器件收入达到 11.8亿元，同比增长 23%，占营收比达到 61%；光有源器件收入达到 7.5亿元，同比增长 243%，增幅较高，占营收比达到 38%。 从毛利率看， 2023全年公司毛利率达到 54%，其中光有源器件毛利率达到 60%，同比提升 5个百分点，光无源器件毛利率 45%，同比提升8个百分点。我们认为，公司毛利率提升反映了高速率高毛利产品占比的提高，产品结构加速优化，同时良率也进一步提升，整体利润率有望持续增长。 坚持大客户战略，产能建设积极推进中。 公司公布了第一大客户为 Fabrinet，占年度销售总额的 54%， 公司前瞻布局和研发投入的加大，使得新产品线快速满足客户需求，公司逐步完善以苏州为中国总部，新加坡为海外总部，江西与泰国为量产基地的全球网状布局， 2024年泰国生产基地即将投产。 我们认为，伴随公司产能逐步推进，叠加 AI 发展对高速光器件需求加速提升，公司整体营收规模有望持续扩张，尤其是高速率光引擎等产品有望在公司泰国基地投产后加速出货。 投资建议： 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 42、 71、 106亿元，归母净利润分别为 13、 20、 29亿元，当前股价对应 PE 分别为 48、 31、 21倍，考虑 AI 带来的光通信高景气度，以及公司优秀的质地，维持“买入”评级。 风险提示： AICG 发展不及预期；算力需求不及预期；市场竞争风险。