事件：2025年 7月 31日， 安克创新发布 2025年限制性股票激励计划（草案）。根据公告，激励计划拟授予股票 524.6万股（总股本的 0.99%），首次授予其中 80%、预留 20%，授予价格为每股 126.9元（公司 7月 30日收盘价126.9元）。 首次授予的对象为董事、高管、核心技术及业务人员不超过 608人（含外籍员工）。本激励计划（草案） 的考核目标为： 以 2024年营业收入为基数， 2025/2026/2027年营业收入增长率不低于 10%/20%/30%；或以 2024年扣非归母净利润为基数， 2025/2026/2027年扣非归母净利润增长率不低于10%/20%/30%。首次授予考核 2025/2026会计年度，预留部分考核2025/2026年（ 若预留授予的股票于 2025年三季度报告公告前授出）或2026/2027年（ 若预留授予的股票于 2025年三季度报告公告后授出）。本计划对未来年度的净利润将产生一定影响，预计首次授予的激励成本约7086.6万元，对应 2025/2026/2027年分别为 2973.7/3288.8/824.1万元。点评：业绩考核目标较温和，现价授予显示公司长期发展信心。 我们认为本次激励覆盖范围较广， 有望进一步提升公司自上而下的凝聚力和积极性。 对比公司过往展现出来的高成长性， 本次激励考核目标的设置较为温和， 但是现价授予的考核目标设置表现出管理层对于公司内在价值的认可和对未来发展的信心，向市场传递出积极信号。3D 打印有望塑造新的成长曲线。 从充电器业务逐步发展到智能创新类/智能影音类/储能类等多元化业务，安克已逐渐发展成沉淀核心能力、快速复制成功经验的平台型公司。 6月 28日，公司全球首款消费级 3D 纹理 UV打印机 eufyMake E1在众筹平台 Kickstarter 收官，最终以 4676万美元的众筹金额和 17822名全球支持者的成绩打破平台有史以来全品类的最高众筹纪录， 公司新品发布成绩超预期，有望成为安克的新生增长动能。投资建议： 安克创新作为全球布局的跨境电商龙头，优势先发成功打造完善的渠道体系和较高的品牌壁垒，我们看好公司应对外部环境波动从而实现长足发展的能力。预计 2025/2026/2027年归母净利润 25.8/33.5/42.2亿元，对应 PE 为 25.7x/19.8x/15.7x，维持“买入”评级。风险提示： 全球关税政策变化与贸易摩擦加剧风险、汇率波动风险、消费电子行业变化及市场竞争加剧风险、管理风险、计划实际落地不及预期的风险。

控制器领军企业，深耕行业全球多元布局和而泰深耕智能控制器领域二十余年，业务包括家用电器、电动工具、汽车电子和智能业务四大领域，构建覆盖全球22个服务中心、5个研发中心和9个制造基地的多层次运营体系，海外产能占比达30%。依托自主研发能力和2000余项核心专利，公司产品广泛应用于家电、电动工具、汽车电子等五大领域。2025年Q1，公司实现营业收入25.85亿元，同比增长30.44%；归母净利润1.69亿元，同比增长75.41%。未来随着公司控制器业务增长动能保持强劲，盈利能力有望不断提升。控制器规模保持增长，智能化及汽车领域是高增亮点智能控制器行业前景广阔，2024年中国智能控制器市场规模同比2023年增长12.10%，增速是全球的2倍多，已然成为全球控制器行业的主力军。 行业重点布局在汽车电子、家用电器、电动工具及设备这三大领域。①家电：2024年中国家电全品类（不含3C）零售额达到9071亿，同比增长6.4%，小家电需求提升拉动相关上游控制器需求。智能家电市场不断扩展，家电智能化渗透率有望不断提升，智能控制器需求或有望快速增长。②电动工具：全球电动工具出货量在连续两年下滑后，2024年恢复正向增长，全年出货量同比增长24.8%。集成化、无绳化、锂电化、智能化发展的趋势下，智能控制器需求量迎来增长机遇。③汽车：2024年和而泰汽车电子控制器收入8.16亿元，同比增长47.97%。 汽车智能控制器中ODM项目占比首次超过OEM，公司迈向设计主导型发展路径。公司触控类核心竞争产品HOD上量迅猛，电控类产品智能座舱域控的关键项目已经进入预定点阶段，能量管理类产品压缩机控制器已经获得国内外热系统头部Tier1的ODM业务合作。聚焦智能感知与AI融合，拓展前沿应用布局公司前瞻布局体感交互技术，推出“感知计划”体感衣，已广泛适配VR/AR场景，并延伸至康养坐垫等产品形态。 在行业数智化模型中接入DeepSeek大模型，落地智能办公、健康家居、智能控制等多类应用，构建从“信息处理”到“设备控制”的软硬一体产业协同路径。同时通过投资源络科技、摩尔线程，深化AI与硬件融合布局，强化前沿技术协同。 盈利预测与投资建议：公司是控制器行业的头部厂商，具有核心竞争力，有望受益于客户份额持续提升带来业务不断发展，同时公司不断拥抱AI产业趋势，进行产品布局，有望受益。预计公司25-27年归母净利润为7.0/9.2/11.8亿元，截至2025-08-05收盘价，对应25-27年市盈率分别为30、23、18倍。参考可比公司估值，因公司下游客户资源较强，同时积极布局汽车、触感等新业务，我们给予公司2025年30-35倍估值，对应目标价格为22.73-26.52元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：控制器需求低于预期、新能源车销量低于预期、原材料价格变动、贸易政策变化、公司客户突破及新产品研发节奏低于预期、客户集中程度较高、汇率变动、近期股价波动风险

行业领先的网络解决方案设备商锐捷网络成立于 2003年，在全球拥有 8大研发中心，业务覆盖 100多个国家和地区，助力各行业客户实现数字化转型和价值升级。 公司主要聚集网络设备、网络安全、云桌面三大产品线，其中， 网络设备产品线收入贡献最高， 占比超过 70%， 网络安全产品毛利率较高。 公司重视自主研发，研发人员占比超过 50%， 采取经销为主，直销为辅的销售模式， 并积累了广泛而稳定的渠道资源，助力公司业务发展。 公司营业收入呈现持续增长，从 2017年到 2024年的复合增长率为 17.48%。此外， 公司积极拓展海外业务， 坚持“深耕大国、渠道下沉”的战略方针， 海外营收显著提升。 交换机市场迎来新发展机遇全球交换机市场和中国交换机市场规模稳步增长， 市场集中度较高，根据中商产业研究院数据， 2024年，中国交换机前五厂商分别为华为、新华三、锐捷网络、思科、中兴通讯，其中华为份额位列国内第一。 与此同时，白盒交换机在过去三十年里得到了快速发展， 白盒交换机具有开放解耦，降低购置和运维成本的优势，用户可以任意购买交换机的硬件、安装软件。 AI 模型训练、数据分析等任务需要高速的数据传输，推动了数据中心交换机的升级。根据 Dell’ Oro Group 的预测，到 2027年， 400G 和 800G 速率的端口占比将达到 40%以上；到 2025年， AI 后端网络中的大多数交换机端口预计将达到 800G，到 2027年将达到 1.6T。 此外， CPO 技术可降低交换机系统功耗， 国内外大厂争相布局， 英伟达发布 CPO 产品并加速量产。 竞争优势显著， 成长价值凸显公司聚焦运营商和大型互联网客户， 高端产品在运营商集采中实现突围，中标中国移动 GSE 首标，并紧跟 AI 发展趋势，助力互联网大客户智算中心建设。 公司积极拥抱白盒交换机，多次中标互联网大客户研发标， 凭借场景化的产品和解决方案创新，在多个行业领域里，公司产品的市场占有率位居前列。 公司已自建产线用于部分数据中心交换机的生产，截至到 2024年底，数据中心交换机产能为 15万台。 此外， 经过多年的发展，公司已建立专业的技术服务体系，具备快速响应能力和解决方案构建能力。 投资建议：公司有望充分受益于 AI 发展我们预计公司在 2025-2027年营业收入为 139.65、 160.84、 182.69亿元，归母净利润为 7.78、 9.70、 11.79亿元。基于公司在交换机产品的深度布局，有望充分受益于 AI 的发展，同时公司积极开拓海外市场，我们认为公司未来具备增长潜力。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： AI 应用发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；产品研发失败的风险；国际贸易摩擦的风险。

电连接器领军企业， 打造核心竞争力公司从早期专注传统连接器生产逐步拓展业务领域，发展成为电连接器领军企业，产品战略聚焦“高速互连”和“系统互连”领域， 覆盖防务、通讯、工业三大应用领域， 其中， 通讯产品及防务产品的占比较高， 且防务产品毛利率最高。 公司高管具备多年行业工作经验， 对连接器行业的发展具有敏锐的洞察力。 公司持续加大前沿技术预研及产品研发投入， 并具备技术、制程和客户资源优势， 在行业竞争中处于优势地位。 公司营业收入持续向好， 2024年营业收入同比增长 20.83%， 2025年 Q1营业收入同比增长 79.82%。 连接器行业市场空间广阔，海外公司占据主导地位国内外连接器行业市场规模总体保持增长趋势， 根据 Bishop & Associates统计数据，全球连接器市场规模已从 2020年的 627亿美元增长至 2023年的 819亿美元； 中国连接器市场规模已从 2020年的 1438亿元增长至2022年的 1887亿元。 其中，通信和汽车是连接器行业最重要的应用领域。 连接器行业充分竞争，全球企业数量众多，经营规模多寡不一，强者恒强， 全球主要竞争者包括欧美、日本等地的连接器跨国公司， 泰科电子、安费诺、莫仕领跑行业，国内厂商份额较低，国产替代空间广阔。 三大市场均具备增长点，布局高速线模组顺应 AI 发展1） 5G-A 和 AI 助推通讯连接器市场发展， 高速的信息传输需求是通信行业必然趋势，通讯连接器向更高数据速率发展。 AI 发展带动算力需求增长，华为推出昇腾系列产品，助力国内 AI 算力建设， 华为是公司第一大客户， 华为哈勃投资亦是公司股东。 公司全力提升高速背板连接器和高速线模组的整体能力以满足客户需求，已完成 112G 高速背板产品开发及小批量生产，并持续开发优化 224G 产品。此外，公司投资建设 6条高速线模组产线，并已于 2024年 7月开始产品的批量交付，后续适时扩建产能。 2） 军队现代化建设稳步推进，防务连接行业壁垒较高且竞争格局稳定，公司在该领域具有多年的技术沉淀和综合优势，产品丰富覆盖全面。 3）新能源汽车智能化趋势凸显，汽车连接器有望持续放量， 公司凭借在高速、高压连接领域的优势，积极开拓车载高速、高压连接器等业务。 投资建议： 公司有望充分受益于 AI 发展预计公司 2025-2027年营业收入为 22.97、 30.37、 39.39亿元， 归母净利润为 2. 10、 3.20、 4.01亿元。基于公司在高速背板连接器和高速线模组等产品上具备较强技术优势，有望充分受益于 AI 的发展，我们认为公司未来增长潜力较大。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 主要客户相对集中的风险，防务业务发展不及预期的风险，毛利率波动的风险，测算不及预期的风险。

精密光学元组件有望受益AI算力增长，新兴应用领域增长强劲聚焦光学光电子领域，协同推进三大发展战略。公司专业从事各类精密光学元组件、光纤器件研发、生产和销售，立足光学光电子行业，全面推进技术创新战略、多应用领域战略、智能制造战略。公司经营业绩总体稳步上升，2024年实现总营收4.45亿元，同比增长30.96%，实现归母净利润6936.82万元，同比增长66.53%，其中生物医疗、半导体设备等新兴应用领域的高端光学模组产品业务取得显著增长。我们认为，随着光通信下游需求逐步复苏，新兴领域业务不断多张，公司盈利能力将进一步提升。 5G、AI带动行业需求增长，生物医疗、AR等新兴领域成为新增长点5G商用拉动光通信设备需求，AI应用开拓新增长空间。随着云计算、大数据、物联网等技术快速发展，高速传输、5G通信网络建设的需求不断增加。据中商产业研究院，预计2024年中国光通信行业市场规模达到1473亿元，2019-2024年CAGR为5.67%。受益于人工智能对于算力网络需求的增长，预计2024年以太网光模块的销售额将增长近30%，全球光模块市场预计未来5年将以16%的年均复合增长率增长。 数字医疗持续扩张，AR、智驾发展迅速。生物医疗领域，B端医疗设备升级迭代，C端可穿戴生理数据监测设备需求持续增长，带动上游光学元器件创新升级。随着AR设备渗透率不断提升，精密光学元器件、光学系统技术与产品将进一步丰富、成熟。智能网联汽车的发展也将给激光雷达光学元器件行业带来更广阔的市场空间。据中商产业研究院，2023年中国激光雷达市场规模约为75.9亿元，预计2026年将达到431.8亿元。 持续创新打造核心技术平台，差异化竞争把握客户资源公司自主研发建立“光学薄膜类技术”“精密光学类技术”“模压玻璃非球面类技术”“光纤器件类技术”“衍射光学类技术”“精密光学机械与电子集成类技术”六大类核心技术平台，可实现部分产品垂直整合与规模化、低成本量产。在光通信领域，公司可稳定量产面形精度为λ/10的光学元件，掌握WSS模块球柱镜双偏心控制技术，支撑DWDM系统扩容与ROADM全光交叉组网，连接超大规模数据中心。在光纤激光领域，公司高功率镀膜光纤线最大承载500W（135μm纤芯），实现400W产品量产，产品具有较高激光损伤阈值，适配高功率光纤激光器升级需求。 公司采用定制化服务差异化切入成熟市场，以销定产+研发协同匹配光通信/光纤激光领域客户高精度、多样化产品需求，采用VMI销售模式优化供应链管理，加深与下游客户合作。公司与全球主要光模块、光纤激光厂商建立了合作关系。2018年，公司在光通信领域的客户Finisar、Lumentum、Oclaro、苏州旭创和光迅科技在全球光模块市场占有率共为40％。2019年，公司在光纤激光领域的主要客户IPG、锐科激光、创鑫激光、nLIGHT、Coherent占中国光纤激光器领域市场份额分别为41.9%、24.3%、11.9%、5.1%、4.6%。 公司是国内精密光学元组件领军者，产品有望受益于AI算力驱动下高速光通信元器件的需求增长，以及下游生物医疗、AR、智能驾驶等应用领域的开拓，带动公司产品垂直整合能力不断提升，收入规模不断扩大。 盈利预测与投资建议：我们预计腾景科技25-27年归母净利润分别为0.97亿元/1.32亿元/1.69亿元，对应当前PE估值分别为52/38/30倍。参考可比公司估值，平均25年为178倍PE，我们给予25年70倍PE，对应目标价为52.49元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、重大客户变动风险、经营规模扩大引致的经营和管理风险、跨国经营风险等

事件： 公司发布 2024年年报和 25年一季报。 24年实现营业收入 32.52亿元，同增 67.74%；归母净利润 13.44亿元，同增 84.07%。 25年一季度实现营业收入 9.45亿元，同增 29.11%；归母净利润 3.38亿元，同增 21.07%光引擎带动有源业务高增，无源业务下半年增长加快： 人工智能行业加速发展，全球数据中心建设带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，进而带动公司有源和无源产品线营收增长； （ 1）无源器件业务收入为 15.76亿元（ YoY +33.21%）， 其中 H1/H2收入分别为 6.97/9.58亿元， 随着产能提升下半年无源业务收入持续增长，叠加无源产品结构向高速迭代，盈利能力提升显著； （ 2）有源器件业务收入为 16.55亿元（ YoY +121.91%）， 我们判断业绩高增受益于海外 AIDC 建设对高速光引擎产品需求的快速增长。 各业务毛利率显著提升： 公司全年综合毛利率同比提升 2.91pct，其中无源/有源业务毛利率分别提升 8.16pct/1.92pct，我们判断无源业务毛利率增加主要由于行业技术迭代变化，客户产品速率向高端发展；有源业务毛利率增加主要由于江西生产基地降本增效，产线信息系统及自动化升级及产能利用率明显提高。 期间费用及其他对报表影响较大的增减项： 公司 24年管理费用增加59.82%，主要股权激励费用计提增加所致；研发费用增加 62.11%，主要项目投入增加及股权激励费用增长所致；财务费用减少，主要是利息收入、汇兑同比增加。公司收入大幅扩张的基础下， 期间费用率仅缩减 0.43pct，基本维持平稳。此外，其他对利润表较大影响项目包括： 1） 信用减值损失从 23年同期 612万元增加至 1835万元； 2） 政府补助增加带来其他收益由 23年 1645万元增加至 3079万元； 3）投资净收益显著减少。 泰国工厂投产初期导致一季度毛利率阶段性微减： Q1单季度收入环比增长10.23%，但归母净利润环比减少 8.02%。 主要是 Q1毛利率略有下降，以及费用端汇兑损失增加。 我们认为， 泰国工厂投产初期因为员工熟练度和产能利用率逐步提升等原因产品生产成本高于国内，公司可能面临毛利率下降的风险。随着后续加大产品线自动化开发力度，推动降本增效，盈利有望稳定。此外，公司基于 EML 的单波 200G 光发射器件已经小批量供应，为下一代 1.6T 产品提供高性价比的光引擎方案， 并保持持续稳定的增长。 在 CPO 场景中公司开始研发高密度多通道阵列 FA 及外置光源发射器件，为下一代 CPO 产品提供具有竞争力的解决方案。 投资建议： 考虑到泰国工厂投产初期员工熟练度和产能利用率有待提升，或 将 阶 段 性 影 响 毛 利 率 。 我 们 下 调 公 司 25-27年 归 母 净 利 润 为18.5/28.9/40.5亿元（此前预测 25-26年归母净利润为 28.87/36.99亿元），对应年 PE 为 22/14/10X，维持“增持”评级。 风险提示： 下游客户需求不及预期， 1.6T 光引擎新产品进展不及预期，产能扩张不及预期等。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年实现营业收入238.61亿元，同122.64%；归母净利润51.71亿元，同增137.93%。25年Q1实现营业收入66.74亿元，同增37.82%；归母净利润15.83亿元，同增56.83%。 800G出货增加叠加1.6T出货预期，毛利率仍有向上空间：24年光模块量价齐升：（1）终端客户对算力基础设施的持续建设，资本开支强劲增长带光模块销售的大幅增加，光模块销量由745万只增长到1459万只；（2）800G和400G高端光模块销售占比提升，公司业务结构不断优化，模块均价由23年的1367元提升到24年的1569元。如剔除汽车电子等业务，光模块子公司苏州旭创24年单体收入227.29元（YoY+128%），净利润56.82亿元（YoY+138.28%），公司主业盈利能力更优。 24年存货增加有备无患，旺盛需求下公司产能同比翻倍：公司存货23年年末/24年年末/25年一季末分别为42.95亿/70.5亿/78.2亿。对比23年/24年末数据，库存商品从8.20亿增长至20.55亿，在需求旺盛的背景下库存商品未来发出交付则有望转换营业收入；原材料从16.58亿增至21.82亿元，在芯片仍紧缺的背景下原材料增长有备无患；此外，半成品、周转材料账面价值均显著增加，增长幅度与公司24年约翻倍增长的产能相匹配。 一季度盈利能力提升，静待1.6T需求大规模释放：800G：2025年H系列芯片&以太网交换机组网方式下，用于推理或训推一体的数据中心网络对800G光模块需求持续提升。1.6T：1.6T光模块需求已经开始释放，但客户需求有递延现象，更大量部署预计在25年H2，且2026年会比2025年有较大提升。由于光模块向更高速率迭代，25年Q1毛利率同增3.94pct，环增1.62pct。我们预计，随着1.6T需求加速，下半年公司业绩有望持续增长。 此外，Q1期间费用率为7.07%，同减1.32pct，环减2.43pct。费用率同比缩减原因主要为收入显著增长使期间费用有所摊薄，而环比缩减则是季节性规律，近两年Q4费用计提往往多于前三季度。 公司非美业务占比提升，美国出口部分有望提交豁免申请：从采购端来看，公司已全面具备泰国生产能力，所需的进口芯片可直接发往泰国厂进行后续生产，采购端风险可控；从出口端看，公司出口目的地既有美国地区也有非美国地区，且非美国地区的出口比例在2024年已大幅增长，且非美地区出货量比例有望进一步增长。此外，公司正针对产品价值中可豁免的比例进行评估，如满足条件即提交相关豁免申请。 联合车联天下发布车载光通信模块产品，布局车载业务探索新增长点：公司与车联天下发布双方联合打造的“光电融合方案”及新一代车载高带宽光通信传输模块产品，该方案具备更高的数据传输速率、轻量化、抗电磁干扰、更强的环境适应性和系统集成能力，将为智能座舱、自动驾驶等场景提供更稳定、高效的信息传输支撑。中际旭创作为领先的光通信模块与系统解决方案供应商，依托在光电感知与光纤通信领域的深厚技术积累，不断拓展面向智能汽车市场的产品与解决方案。车联天下专注于智能座舱系统、智能辅助驾驶系统及舱驾融合系统的研发与落地，已构建起面向智能汽车核心架构的全栈式解决方案体系。未来双方将强强联合，共同构建光电智能融合的新型解决方案体系，助力智能汽车向更高阶智能化迈进。 投资建议：虽然800G光模块需求旺盛，但1.6T光模块需求有一定程度递延。我们预测25-27年归母净利润分别为78.7/103.3/124.0亿元（此前预测25-26年为103.6亿元/131.9亿元）对应PE为14X/10X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求低预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险。

事件： 公司发布 24年年报及 25年一季报。 24年全年营业收入 86.47亿元（ YoY +179.15%），归母净利润 28.38亿元（ YoY +312.26%）； 25年 Q1营业收入 40.52亿元（ YoY +264.13%），归母净利润 15.73亿元（ YoY +384.54%）。 24年非海外大客户订单增幅显著： 2024年公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、 800G LPO 光模块等相关新产品新技术研发项目取得多项突破和进展。 从收入端来看， 24年海外收入 68.05亿元（ YoY +162.31%），主要因为 800G 产品已逐渐上量， 我们判断海外行业客户使用以太网方案驱动配套的 800G 光模块需求持续增长；国内收入 18.42亿元（ YoY +265.95%），我们推测或将因为客户 FTTH-CHINA 对接的东欧等地客户订单增长，并通过浙江粮油按照三方《出口合作协议书》约定进行采购及结算。 关税背景下公司风险可控： 从采购端来看， 公司拓展国产芯片在光模块中的应用，提升光模块核心零部件的国产化率， 在不确定的国际形势下提升公司产品供应链的稳定性及公司自身的抗风险能力； 从出口端看，公司出口目的地既有海外地区也有国内地区，且国内销售及终端为非美地区比例在 2024年已大幅增长。 此外， 公司泰国工厂一期已于 2023年上半年投入使用，泰国工厂二期已于 2024年底基本完成，预计 2025年正式投入运营。 公司业绩季度环比持续增长， 25年一季度再创新高： 公司业绩季度环比持续增长， Q1创新高： 24Q4收入 35.16亿元（ QoQ +46.35%），归母净利润11.92亿元（ QoQ +52.61%）； 25Q1收入 40.52亿元（ QoQ +15.24%），归母净利润 15.73亿元（ QoQ +31.95%）， Q1归母净利率相较 Q4显著提升4.92pct。 主要因为公司 800G 光模块已经批量出货，且高速率产品销售占比持续提升。此外，公司 1.6T 光模块已完成项目的各项样品验证、进入小批量生产阶段，我们判断随着 800G 模块占比继续提升，叠加 1.6T 规模化量产后，有望继续带动公司盈利能力提升。 24年毛利率持续提升，费用率缩减： 24年毛利率提升 13.73pct，费用率虽同比+1.17pct，但盈利能力仍显著增强。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别-0.09/-0.51/+0.34/+1.42pct，销售&管理费用快速增长， 但在收入高速增长的趋势下费用率未有增加。 研发投入大幅增加，主要投向 1.6T 光模块、高速 AEC 电缆模块、 相干技术、 LPO 技术及硅光技术，多项研发成果已完成验收进入小批量阶段。 硅光产业线逐步丰富： 2024年，子公司 Alpine 已完成技术产品 2样品交付，公司利用该样品进行硅光模块生产并于在 2025年 OFC 发布及展示，Alpine2024年业绩实现金额为 325万美元。公司于 24年成功推出基于硅光解决方案的已成功推出基于硅光解决方案的 400G、 800G 光模块产品及400G ZR/ZR+相干光模块产品，在低功耗下实现高速率传输。 盈利预测： AI+云计算数据中心市场高速发展的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化， LPO+1.6T 为长期成长点。我们认为 AI 有望在中长期拉动 800G 光模块需求增长， 我们预测 25-27年归母净利润分别为73.30/116.21/143.98亿 元 （ 23年 年 报 点 评 预 测 25-26年 业 绩 为26.49/35.39），对应 PE 分别为 11X/6.7X/5.4X，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求低于预期；全球疫情影响超预期；市场竞争风险；产品研发风险；文中测算具有一定主观性，仅供参考。

事件：公司发布2024年年报及2025年一季报，24年实现营收16.52亿元，同比增长10.41%，归母净利润2.30亿元，同比下滑29.11%，扣非归母净利润2.18亿元，同比增长16.81%；25Q1实现营收4.88亿元，同比增长15.08%，归母净利润7349万元，同比下滑12.25%，扣非归母净利润7145万元，同比增长1.36%。 我们的点评如下：信创稳步发展，协同办公产品线AI焕新，智慧化办公赋能客户降本提效24年协同办公产品线收入4.95亿元，同比增长7.03%。协同办公产品线深度融合AI技术焕新升级，基于彩讯RichAIBox一站式AI应用开发平台打造以数字员工为核心的系列AI办公产品，满足大中型企业复杂业务流程及个性化办公需求；支撑客户开发139邮箱系列智能和个性化AI功能；支撑中国移动MOA产品升级，打造智能办公助手；支撑南方电网下属多个子公司办公场景RPA的建设实施，有效提升员工生产办公效率。 智慧渠道业务基石稳固，AI应用助力企业营销场景智能化升级24年智慧渠道产品线收入6.96亿元，同比增长12.89%。智慧渠道产品线持续深化“AI+数智化”技术融合，助力客户实现精准运营与效能提升。基于彩讯RichAIBox一站式AI应用开发平台，快速构建AI营销助手、智能客服等营销服务典型场景的应用，实现在客户引流、商机转化、方案生产、服务质量等方面降本提效。数智人应用全面升级，依托多模态AI技术，深化数字人商业场景探索，优化5G视频秘书产品体验；新增超拟人智能体内容生产平台、超拟人智能体交互平台等解决方案，应用于运营商、金融等客服场景，实现高精度交互与智能服务；有机整合声学建模、语言理解与业务决策模块，打造行业领先的语音智能体，全链路优化实现超低延迟响应，可快速解析用户意图并主动发起追问，支持实时打断与自然对话，实现从语音输入到业务响应的毫秒级闭环。 云盘AI智能化效果显著，智算服务能力闭环，开启新增长空间24年智算服务与数据智能产品线收入3.91亿元，同比增长16.91%。云服务方面，2024年协助客户在全国范围内提供专业的云咨询服务和解决方案，完成高质量交付。智算领域，公司推出AI原生云计算解决方案RichAICloud，面向大模型及AI应用公司、国央企、政府等企业客户，提供端到端部署和规模化算力集群管理的一体化解决方案。大数据业务，公司深耕数据全链路治理与应用，通过自研数据治理工具、大数据分析平台，为多行业客户提供数据采集、治理、分析及安全服务。 AI相关订单充裕，持续加大研发投入提升核心竞争力2024年公司新签AI相关（含智算服务）签约订单总金额2.07亿元，AI相关项目25个，重点协助中国移动、中国联通、南方电网、中国铁塔等大型企业客户在协同办公、智能营销等场景优先落地AI应用。为持续提升AI时代公司核心竞争力，保持技术领先性，24年研发投入同比增长16.92%。 盈利预测与投资建议：公司深耕数字经济领域，积极拥抱AIGC技术，研发能力强，伴随信创产业以及国资云发展趋势，未来订单量有望快速增长。 考虑公司研发投入提升以及未来新业务发展存在不确定性，预计25-27年归母净利润为2.9/3.5/4.4亿元（25-26年原值为3.3/4.0亿元），对应PE为40/33/26X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、人工智能发展不及预期、信创发展不及预期、国资云发展不及预期、劳动力成本上升及人才流失风险等

事件： 公司发布 2024年报及 2025年一季报。 同比持续延续高增趋势，在物联网复苏及端侧 AI 持续布局下，我们预计公司业务有望持续亮眼高增！24Q4扭亏为盈，全年高增业绩强劲！公司发布 2024年报，全年实现营业收入 29.4亿元（ YoY +36.98%），实现归母净利润 1.36亿元（ YoY +110.16%），实现扣非净利润 1.27亿元（ YoY +243.61%）。其中，单 24Q4实现营业收入 7.59亿元（ YoY +29.22%），实现归母净利润和扣非净利润分别 4422万元/3652万元，均扭亏为盈。受益于物联网板块整体复苏以及公司拓展新业务方向（如端侧布局），公司业绩取得亮眼高增。 25Q1延续强劲高增长25Q1实现营业收入 9.97亿元，同比增长 73.57%， 25Q1实现归母净利润 4,630万元，同比高增 616.02%；实现扣非净利润 4481万元，同比高增 778.78%。公司面向智能汽车、 5G FWA、海外 IoT 智能化领域的产品出货量继续高速增长，高算力模组在端侧 AI 领域的应用持续深入，带动公司营收规模和净利润大幅增长。 费用管控成效，盈利能力有望持续回升公司 FY24和 25Q1毛利率 17.03%/14.54%，受产品结构影响毛利率有所承压。但费用 管 控取 得较 好成 效， 24年 和 25Q1实 现净 利率 4.57%/4.64% ，同 比提 升1.65pct/3.63pct。 我们预计随着智能/算力模组应用增加，毛利率有望回升带动盈利能力继续提升。 多应用场景实现拓展，展现端侧能力2014年，美格智能研发设计第一款智能模组，成功实现从 2G-5G 传输能力和0.2TOpS~48Tops 的阶梯算力覆盖，预计下一代模组 AI 算力将突破 100TOpS。在多下游应用场景实现了业务拓展： ①无人机： 行业领先的无人机客户已基于美格智能高算力 AI 模组研发上线多款智能无人机产品。该模组基于高通 SM8475平台开发设计，集成高通神经网络处理单元 Qualcomm? Hexagon? Tensor Processor， AI 算力超过 27Tops。 ②AR 眼镜：美格智能为 VITURE 下一代主流 AR 眼镜 VITURE PRO 定制开发的 VITUREPRO Neckband 高算力 AI 增程解决方案已正式上线。 NPU 芯片支持近 14Tops 的 AI算力。 ③机器人：在 CES2025上，美格智能合作伙伴阿加犀联合高通在展会上面向全球重磅发布人形机器人原型机——通天晓（ Ultra Magnus）。该人形机器人内置美格智能基于高通 QCS8550计算平台开发的高算力 AI 模组 SNM970；此外， CES2025上美格智能携手意迈智能（ Yesmark）发布 2款全新微小型 AI 机器人产品，以领先实力助力客户打造有温度的科技产品。该款 AI 机器人内置基于高通 QCM6490平台研发设计的美格智能 SRM9305G 高算力模组。 ④AI 智能体： CES 2025展会现场，美格智能创新发布 AI 智能体产品—AIMO，一款面向 C 端消费者的个人化 AI 智能伙伴。 AIMO 系列计算产品搭载高通骁龙系列高性能计算芯片，最高可提供 100Tops AI 终端侧 AI 能力。结合最新发布的 AIMO 智能体产品，公司正加速开发 DeepSeek-R1模型在端侧落地应用及端云结合整体方案。 比亚迪智驾下沉有望推动 5G 智能模组渗透目前，在小鹏、小米等加速布局下，智驾方案已经下探到 15万元以内的车型，而比亚迪董事长王传福表示，智能化的下半场正在换挡提速，智电融合的整车智能才是未来的发展方向；比亚迪汽车新技术研究院院长杨冬生曾表示，比亚迪在 2023年上半年就确定将智能驾驶升级成比亚迪的核心战略之一。比亚迪智驾的持续推动以及下沉，有望推动 5G 智能模组渗透率提升，美格智能有望受益。 盈利预测与投资建议： 我们基本维持公司 25-26年归母净利润为 2.5/3.5亿元，预计 27年公司归母净利润为 4.7亿元，对应 25-27年 PE 估值为 52/36/27倍，维持“增持”评级。 风险提示： AI 应用落地不及预期，智能驾驶下沉渗透不及预期，竞争激烈导致盈利能力下降的风险，公司端侧产品研发进度不及预期的风险

计提减值、重组合并带来的资产增值摊销及股份支付费用影响 24年业绩公司发布 24年年报及 25年一季报， 24年实现营业收入 7.68亿元，同比减少 14%，归母净利润亏损 1.42亿元， 23年同期为盈利 3629万元。 25年一季度实现营业收入 1.14亿元，同比减少 27%，归母净利润亏损 1469万元，亏损金额较 24年同期扩大。 24年业绩下滑原因：除营业收入下滑外，还有计提的信用减值损失、资产减值损失、公司重组合并带来的资产增值摊销及股份支付费用，共计 1.61亿元。 创新布局新赛道，重视光谱仪器及精密光机业务公司通过技术创新加快推出在高端科研、智能制造、半导体、新能源、生命科学等领域可国产替代及具备差异化竞争优势的产品，布局新兴赛道。 另一方面对部分非战略方向的业务板块进行了主动收缩，优化资产负债结构、调整组织架构、提升运营效率。 今年公司聘任子公司卓立汉光总经理张志涛为公司总经理，聘任其两名副总为公司副总，体现出对光谱仪器及精密光机业务的重视。 分产品均有所下滑24年分产品看： 1）光谱仪器收入 4.43亿元，同比减少 16%，毛利率 35.09%，同比降低0.69pct；2）智能传感收入2.45亿元，同比减少12%，毛利率26.36%，同比降低 1.03pct； 3）精密光机收入 7957万元，同比减少 12%，毛利率40.37%，同比降低 1.15pct。 研发投入持续， 新领域不断涌现研发投入 8664万元， 同比基本持平。在科研仪器领域，陆续推出了瞬态吸收光谱、超快光谱系统、 ECM-TERS 系统、 PLIF 系统、 DSR500等系统，持续加大对于精密光机光学平台的投入，扩大光学平台产能、丰富品类。 在工业光电领域，为产业端用户推出了针对于 2寸-8寸晶圆的 Raman 与荧光检测系统，可以广泛应用于以 SiC， AlN， GaN 等为代表的三代半导体，MicroLED 新型显示等行业，另外在传统光伏以及钙钛矿、 VR/AR 中的光波导、硅光通信、激光雷达等均有产品布局。 盈利预测与投资建议由于 24年业绩欠佳，下调预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为2370万元、 4572万元、 7276万元（原预测 25-26年为 8926万元、 1.22亿元）。 基于光谱及精密光机在新领域逐步应用，有望打开市场空间， 维持“增持”评级。 风险提示： 下游工业客户采购低于预期；科研客户的采购速度低于预期； 竞争加剧导致毛利率下降；业务开拓或业务恢复不及预期。

24年受运营商开支资本下滑影响仍亏损，但亏损收窄、经营现金流转正公司公布 24年年报及 25年一季报， 24年实现营业收入 64.91亿元，同比减少 17%，归母净利润-2.79亿元，同比减亏 0.79亿元，扣非后归母净利润-4.27亿元，同比减亏 1.39亿元。 经营现金流净额 7.03亿元， 首次实现转正，公司运营质量持续改善。 亏损主要原因是运营商基站资本开支明显下滑，市场有效需求不足，公司收入规模同比下降，同时保持较高强度的研发投入水平，导致 2024年处于亏损状态。 25年一季度实现营业收 8.15亿元，同比减少 16%，归母净利润-1.56亿元，与去年同期的-1.59亿元基本持平。 系统设备收入下降，但毛利率提升24年系统设备收入 13.92亿元，同比减少 40%，毛利率提升 3.2个百分点至 39.34%。 中标中国移动 5G 无线主设备六期集采项目、中国电信 5G 六期工程，中国联通六期工程实现超框架落地，积极推进 5G-A 试点， 5G-A 通感试验网一期落地广东、湖北、浙江、辽宁 4省。 在海外市场， 5G 系统设备在一带一路国家和核心区域取得规模突破。 行业专网大幅增长， 深耕能源、交通、教育、卫星等市场行业专网设备及其他收入 10.54亿元，同比增长 85%，毛利率提升 1.5个百分点至 36.75%。 持续深耕能源、交通、教育、卫星等市场。 1） 交通 5G-R静态测试、动态测试结果均位于第一梯队，中标轨道交通多条线路工程信号系统项目。 2） 在卫星互联网市场初步占据优势竞争地位，载荷软件在重要客户中占据优势份额，载荷硬件产品签订规模合同，首次签署商用核心网合同，终端类产品首次实现卫星互联网多用户模拟器商用部署。 其他业务表现其他业务方面： 1）移动通信一体化服务收入 22.73亿元，同比减少 21%。 2）天馈设备 9.14亿元，同比减少 19%。 3）室内设备 4.27亿元，同比减少 16%。 盈利预测与投资建议由于运营商资本开支下滑， 下调预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 423万元、 1.40亿元、 2.58亿元（原预测 25-26年为 2.06亿元、 3.37亿元）。公司业绩短期受下游开支影响，但卫星、 5G-A、 5G-R 等有望成为后续增长点， 维持“增持”评级。 风险提示： 年度尚未盈利的风险；与国际领先企业相比，存在较大差距的风险；客户集中度较高的风险； 5G 应用商业模式尚不成熟的风险。

事件： 公司发布 2024年年报， 2024年实现营业收入 44.04亿元，同比下降 15.87%；归母净利润 3817.27万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1706.73万元，同比扭亏为盈。 我们的点评如下： 国际业务高速增长，毛利率显著改善，各项费用不断优化2024年公司在传统云短信业务方面，主动剥离低毛利客户，有效提高了云短信业务的毛利额和毛利率；重点聚焦高毛利 5G 阅信业务，实现营业收入和毛利同比增长明显；同时国际业务增长迅猛，营业收入同比增长48.74%，占公司总体营业收入比重较同期增长 8.88%，提升至 20.45%，毛利同比增加 83.31%。综上，公司毛利额同比增加 35.51%，综合毛利率同比增长 3.83%，提升至 10.11%。各项费用来看， 2024年公司精简机构，优化冗余人员，提高人力资源效率，加强费用管控，提升费用支出效益，三项费用同比减少 6841.30万，同比减少 15.47%。 携手碧橙数字共筑 AI 营销新篇章此前公司公告拟收购碧橙数字，标的公司致力于为全球优质消费品牌提供全链路、全渠道电子商务服务，经过多年的运营经验沉淀、客户资源及口碑积累， 标的公司已成为行业内领先的电子商务综合服务商之一，拥有天猫六星经营服务商和抖音钻石品牌服务商认证，同时，标的公司还取得了策略中心服务商和数据银行服务商资质，是行业内为数不多的同时取得上述认证和资质的电子商务综合服务商。 2022和 2023年度，标的公司实现营业收入为 12.78亿元和 15.91亿元，归母净利润为 7954.91万元和 9889.10万元（未经审计），盈利能力较强。本次重组完成后，上市公司的整体盈利能力将得到提升。 在未来梦网科技与碧橙数字业务协同方面： 第一是帮梦网在消费品品牌营销和电商平台推广阅信产品。比如说服消费品牌使用阅信代替传统的短信进行老客维护召回；直播间开播前给老用户发阅信拉回直播间成交形成快速交易提升直播间热度。 第二是共同打造投流平台。打造行业模型，让阅信从一个通讯工具变成营销平台。 第三是基于阅信打造私域电商。阅信就像一个不需要用户关注的公众号，嵌入成交后台，就有可能成为品牌的一个自营的私域电商阵地。 结合多种大模型能力， AI 助力公司业务智能化升级梦网科技天慧智汇台 2.0致力于构建一个全面且专业的 AI 能力架构，该架构通过融合相关技术打造了“ 1+N+X” 大模型产品体系。其中，“1”代表一个智能体交互接口 (API&GUI) 平台，“ N”个专用大模型体现在多源 AI调度引擎中的通用模型和专业模型，“X”个原生场景则对应于行业客户和集团内部的多个应用场景。 在基础能力引擎方面，天慧智汇台 2.0不仅集成 DeepSeek，还集成了字节火山引擎、月之暗面、智谱清言、快手可灵、讯飞星火、百度文心、阿里通义、腾讯混元等知名大模型，并结合主流开源模型进行了相关自研二开，确保整个体系的稳定运行。 盈利预测与投资建议： 随着 5G 消息的规模化推进，国内信息市场逐步回暖，国际市场机遇不断，梦网依托强大的技术研发能力和服务能力，深化 AI+通信布局，能够快速将客户需求进行转化升级，有助于中长期市场拓展。考虑到公司新业务发展存在不确定性，预计 25-27年归母净利润为 1.53/2.62/4.22亿元（ 25-26年原值为 2.27/3.52亿元），维持“增持”评级。 风险提示： 5G 消息发展不及预期、海外业务发展不及预期、 AI 发展不及预期、收购标的不及预期

24年业绩平稳， 25年一季度受亚马逊资产到期处置影响公司发布 24年年报及 25年一季报， 24年实现营业收入 72.81亿元，同比减少 7%，归母净利润 3.81亿元，同比减少 2%。 25年一季报实现营业收入 18.31亿元，同比减少 7%，归母净利润 6917万元，同比减少 58%，业绩下滑主要原因是： 1） 24年数据中心供给增加，导致 IDC 租赁价格下降，同时部分客户退租影响， 1Q25的 IDC 收入 5.21亿元，同比减少 4%。 2）亚马逊云服务的特定经营性资产到期处置，亚马逊云服务收益减少 6309万元，导致一季度云计算收入 12.53亿元，同比减少 11%。预计 25年全年亚马逊云科技服务收益将减少 1亿元。 分业务表现稳定24年分业务看： 1） IDC 及增值服务收入 20.89亿元，同比减少 6%，毛利率 34.4%，同比下降 1.35pct。 2）云计算及相关服务收入 51.02亿元，同比减少 8%，毛利率 9%，同比提升 1.14pct。 IDC 储备丰富，规划总量为已达产的 3.9倍公司在京津冀、长三角及中西部地区开展互联网数据中心业务，并进一步拓展业务半径，在内蒙古地区投资建设和林格尔智算中心项目和呼和浩特算力基地。 2025年 4月公司进一步释放在天津宝坻地区的资源储备，正式启动天津宝坻三期项目建设工作。按照单机柜 4.4KW 统计，公司在全国范围内规划机柜规模已超过 23万个，截至目前已投产机柜超过 5.9万个。 算力租赁规模超 4000P2023年公司以北京亦庄地区的自有数据中心资源，正式向行业客户推出高性能算力业务。 2024年进一步扩展算力业务范围，在天津赞普云计算中心部署了可供客户使用的推理场景算力资源。截至目前，公司算力业务规模已超过 4000P，同时公司将在海南和马来西亚地区进一步拓展智算中心。 盈利预测与投资建议由于公司云业务受亚马逊资产到期处置影响，下调预测， 预计公司2025-2027年归母净利润分别为 3.67亿元、 4.57亿元、 5.51亿元（原预测2025-2026年分别为 6.53亿元、 8.37亿元）。 基于公司 IDC 业务机架逐步达产，上架率有望逐步提高，同时 AI 算力需求正从训练逐步转向推理，公司拥有核心区域资源、未来有望受益， 维持“增持”评级。 风险提示： 产业政策趋严可能带来的运营风险；行业竞争加剧导致的风险； 运营成本增加带来的风险；算力租赁可能带来的经营风险。

事件： 奥飞数据发布 2024年报及 2025年一季报。 24年实现营收 21.65亿元，同比增长 62.18%；实现归母净利润 1.24亿元，同比下滑 12.20%； 25Q1实现营收 5.36亿元，同比增长 40.62%，实现归母净利润 0.52亿元，同比增长2.47%。 营收高增长有望延续公司营收呈现高速增长态势， 24Q4实现营收 5.84亿元，同比增长 97.35%。 25Q1实现营收 5.36亿元，同比增长 40.62%。主要得益于公司 IDC 持续交付同时老机柜不断爬坡上架，以及算力业务的拓展带来增量。 毛利率回升，交付机柜上架率不断提升公司 24Q4毛利率 28.69%，环比基本持平，同比提升 2.98pct； 25Q1毛利率 31.58%，环比提升 2.89pct，同比提升 0.5pct。得益于已投产机柜客户需求旺盛带动上架率提升，公司毛利率有望迎来持续改善。 EBITDA 增长动能强公司 24年实现 EBITDA 8.2亿元，同比增加 34.16%；得益于公司整体交付机柜快速增加以及上架率持续提升，短期由于转固机柜数量增加（ 25Q1新增固定资产 12.6亿元） 带来折旧和财务费用压力，但 EBITDA 的快速提升更能反映公司业务拓展的动能。 Q1业绩同比基数高且所得税影响公司 25Q1归母净利润同比略增 2.5%，主要去年基数相对较高，同时所得税方面去年为-1238万元，今年为+1042万元，对于报表表观利润体现有一定影响，实际业务盈利能力更强。 扩张能力突出，手握核心机柜资产公司扩张能力突出，截止 24年按标准换算交付 43000个机柜， 且均为核心地段（如环京的廊坊固安、怀来、天津武清；华南的广州南沙等），机柜资产优质。 根据工程进度安排和市场排产计划，廊坊固安数据中心预计将于 2025年内交付 3栋数据中心，天津武清数据中心二期预计将于 2025年内交付，河北怀来数据中心的土建环节预计 2025年中开始分期完工并于2025年底或 2026年初交付首期项目，河北定兴数据中心预计 2025年上半年交付，扩产能力突出。 算力业务有望高速发展AIDC 需求的高增长，云厂商持续推动 AI 发展， 持续致力于迈向 AGI， 故云厂商对于算力的需求持续旺盛。公司算力业务有望乘风而起，去年带来了可观的增量，今年有望持续实现业务快速发展，带来营收利润的高增长。 盈利预测与投资建议： 考虑到公司 25年新交付机柜较大，可能带来较高折旧和财务费用，但其投入对于 26年及 27年业务开展带来良好支撑，同时算力业务带来新的增量。 我们调整 25-26年归母净利润为 2.0/2.9亿元（原值为 2.6/3.9亿元），预计27年归母净利润为 4.1亿元。 25-27年对应当前 PE 估值分别为 104/72/51倍，维持“增持”评级。 风险提示： 人工智能发展不及预期，机柜投产交付进度不及预期，机柜上架爬坡节奏不及预期，行业竞争导致降价的风险