事件：公司发布2025年半年报，2025年上半年，公司实现营收135.69亿元（yoy-10.84%），归母净利润5.64亿元（yoy-40.16%），扣非归母净利润5.07亿元（yoy-39.33%）；2025第二季度，公司实现营收76.14亿元（yoy-5.64%），归母净利润3.72亿元（yoy37.52%），扣非归母净利润3.36亿元（yoy-36.20%）。 营收/业绩承压，渠道结构持续优化，海外营收同比高增。 2025H1，公司实现营收135.69亿元（yoy-10.84%），归母净利润5.64亿元（yoy-40.16%），受市场需求下行叠加市场价格竞争激烈等影响，公司营收/归母净利润均同比下滑。其中，Q1/Q2各季度公司营收分别yoy-16.71%/-5.64%，Q2营收下滑幅度环比收窄。 分渠道看，2025H1，零售/工渠/直销渠道营收分别为50.59/63.47/20.36亿元，营收增速分别为-6.98%/-5.26%/28.01%，营收占比分别为37.28%/46.78%/15.00%。受市场需求疲软影响，2025年上半年公司营收承压，但公司渠道结构持续优化，2025H1零售+工渠营收占比高达84%，其中零售渠道营收占比提升1.54pct，工渠营收占比提升2.76pct。2025H1，零售/工渠/直销渠道毛利率分别为32.18%/20.71%/24.35%，分别同比-8.64pct/2.60pct/+1.47pct。 分产品看，2025H1，防水卷材/涂料/砂浆/工程施工营收分别为55.13/39.46/19.96/8.49亿元，营收增速分别为-8.84%/17.11%/-6.24%/-32.34%，营收占比分别为40.63%/29.08%/14.71%/6.26%。从毛利率来看，2025H1防水卷材/涂料/砂浆业务毛利率分别为22.60%/36.54%/26.59%，分别同比-5.23pct/-1.04pct/-0.87pct。 分区域看，2025H1公司境外实现营收5.76亿元（yoy+42.16%），营收占比为4.25%，同比提升1.59pct。期内，公司休斯敦、沙特阿拉伯、加拿大、马来西亚等海外基地建设有序推进，拟收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，持续强化国际供应链布局和渠道建设。 价格竞争激烈致毛利率下滑，现金流和费用率同比改善。 2025H1，公司整体毛利率为25.40%，同比-3.82pct，主营产品毛利率均呈不同幅度下滑；2025Q2毛利率为26.71%，环比Q1+2.97pct，同比-2.11pct。2025H1，公司期间费用率17.06%，同比-1.54pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.91pct/-0.37pct/-0.03pct/-0.23pct。2025H1，公司信用减值4.30亿元，同比增加0.64亿元。受毛利率下降和减值增加影响，2025H1公司净利率4.03%，同比-2.08pct。2025H1，公司经营性现金流净流出3.96亿元，同比少流出9.32亿元，或由于公司渠道结构持续优化叠加强力推行应收款全员全过程管理所致。 公司积极响应“反内卷”涨价，H2公司盈利有望改善。7月以来，多家防水头部企业积极响应“反内卷”号召，宣布提高防水产品价格。7月4日，公司发布工程防水产品调价通知函称，7月8日起，上调防水卷材、防水涂料部分产品价格3%-10%。此前，公司民用建材已发布产品调价函，官宣7月1日起上调防水涂料、美缝剂、瓷砖胶等部分产品价格，其中防水涂料上涨3%-13%。在行业需求萎缩3年后，防水行业有一定出清，竞争格局有所优化，逐渐进入良性竞争，目前防水行业利润筑底，产品涨价有望助力H2盈利改善。 盈利预测和投资建议：我们预计2025-2027年公司营业收入分别为254.36亿元、265.54亿元和278.33亿元，分别同比增长9.34%、4.39%和4.82%，实现归母净利润12.27亿元、14.39亿元和16.96亿元，分别同比增长1033.91%、17.30%和17.88%，动态PE分别为23.4倍、20.0倍和16.9倍。给予“买入-A”评级，6个月目标价13.77元，对应2025年27倍PE。 风险提示：政策执行不及预期，下游需求不及预期；市场开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨。

事件：东方雨虹发布2025年中报。公司2025年上半年收入135.7亿元，同比下滑10.8%，归母净利润5.6亿元，同比下滑40.2%，其中单Q2实现收入76.1亿元，同比下滑5.6%，归母净利润3.4亿元，同比下滑36.2%。 民建业务展现韧性，海外业务加速布局。分产品：1）上半年防水卷材收入55.13亿元，同比下滑8.8%，毛利率22.6%，同比降低5.2pct；2）涂料收入39.46亿元，同比下滑17.1%，毛利率36.5%，同比降低1.0pct；3）砂浆粉料收入19.96亿元，同比下滑6.2%，毛利率26.6%，同比降低0.87pct；4）工程施工收入8.49亿元，同比下滑32.3%。分渠道：1）上半年零售渠道收入50.59亿元，同比下滑7.0%，收入占比提升至37.3%，毛利率32.2%，同比降低8.6pct，其中民建集团收入47.5亿元，同比降低4.4%，在行业承压下展现韧性；2）工渠收入63.47亿元，同比下滑5.3%，收入占比46.8%，毛利率20.7%，同比降低2.6pct；3）直销收入20.36亿元，同比下滑28.0%，收入占比降至15.0%，毛利率24.4%，同比提升1.5pct。海外业务：公司休斯敦、沙特阿拉伯达曼、加拿大、马来西亚基地均在有序推进中，同时公司收购香港建材零售企业万昌五金建材有限公司、香港专业建材直销公司康宝香港有限公司100%股权，拟收购智利建材超市企业ConstrumartS.A.100%股权，海外布局持续加速。 费用管控严格，减值影响利润。公司上半年综合毛利率25.4%，同比下降3.8pct，单Q2毛利率26.7%，同比下降2.1pct，主要系需求承压、行业竞争激烈所致。上半年期间费用率17.1%，同比降低1.5pct，净利率4.0%，同比下降2.1pct，单Q2净利率4.8%，同比下降2.4pct，主要系公司计提信用减值损失4.3亿元，其中单Q2计提2.9亿元。 应收项降低，现金流改善，中期保持高分红。截至2025年6月底，公司应收项合计111.3亿元，同比降低27.3%，现金及现金等价物余额为45.7亿元，带息债务合计86.8亿元，其中短期借款59.4亿元。公司2025年中期分红预案为每10股派发现金红利9.25元（含税），共计分红22.1亿元（含税）。公司上半年经营性现金流量净额-4.0亿元，同比增加9.3亿元，其中单Q2现金流4.2亿元，同比减少1.4亿元。 投资建议：公司渠道转型持续推进，巩固防水主业，同时积极拓展砂粉、海外等新新增长曲线，但考虑到防水需求仍在下滑中，行业竞争激烈，并且应收账款等存在减值风险，我们下调公司的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润12.06亿元、14.27亿元、14.61亿元，对应PE估值23.8、20.1、19.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险，信用减值及资产减值风险，原材料价格大幅上涨风险。

行业需求下行收入承压下滑，维持“买入”评级公司发布 25年中报， 25H1实现营收 135.69亿，同比-10.84%，归母、扣非净利润为 5.64、 5.07亿，同比-40.61%、 -39.33%； Q2单季实现营收 76.14亿，同比-5.64%，归母、扣非净利润为 3.72、 3.35亿，同比-37.52%、 -36.20%，上半年公司整体承压，但二季度收入和归母净利润同比下滑幅度有所收窄， 25H1公司现金分红为 22.10亿，占累计可供分配利润的 25.3%，大额分红凸显公司对股东回报的重视， 考虑到当前行业需求承压明显，我们调整公司 25-27年归母净利润至 10.3、 14.8、 18.1亿（前值 16.2、 22.2、 26.3亿），维持“买入”评级。产品毛利率有所承压， 产品涨价有望支撑盈利能力改善分产品来看， 25H1卷材/涂料/砂浆粉料实现营收 55.13/39.46/19.96亿，同比-8.84%/-17.11%/-6.24%，毛利率分别为 22.60%/36.54%/26.59%，分别同比-5.23/-1.04/-0.87pct， 25H1公司综合毛利率为 25.40%，同比-3.82pct；其中 Q2单季度毛利率为 26.71%，同比-2.10pct。近期受“反内卷”政策推动，防水行业低价竞争状况有所好转，雨虹分别于 6、 7月份宣布对 C 端/B 端产品价格进行上调，后续公司毛利率水平有望逐季改善，而与此同时，北新防水、科顺股份以及阿尔法、大禹防水、宏源防水等其他企业纷纷发布涨价通知，上调旗下多种产品价格，行业整体盈利情况有望改善。零售业务占比提升， 全球布局进一步深化分渠道来看，25H1零售/工程/直销业务分别实现营收50.59/63.47/20.36亿元，分别同比-6.98%/-5.26%/-28.01%，毛利率为 32.18%/20.71%/24.35%，同比变化-8.64/-2.60/+1.47pct， 25H1公司零售业务实现营业收入 50.59亿元， 虽然直销渠道收入下滑明显，但零售渠道占比提升至 37.28%，同比增加 1.54个百分点，显示出公司渠道结构优化的初步成效。 25H1公司实现境外营业收入 5.76亿元，同比+42.16%，近期公司公告拟收购智利建材超市企业 Construmart S.A.100%股权，以期持续探索并扩大公司建材零售渠道，全球布局进一步深化。信用减值损失仍有所增加，现金流同比改善25H1公司期间费用率同比-1.54pct 至 17.06%，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.91、 -0.37、 -0.03、 -0.23pct，信用减值损失为 4.30亿，同比增加 0.64亿，综合影响下 25H1公司净利率为 4.03%，同比-2.08pct， Q2单季净利率为 4.85%，同比-2.45pct。 25H1公司 CFO 净额为-3.96亿，同比少流出 9.32亿，现金流管控能力明显增强。 25H1应收账款较年初增加 20.68亿为 94.09亿，投资性房地产为 13.42亿。风险提示： 地产下行压力较大、减值风险、原材料大幅涨价、收购不及预期等。

7月 29日， 芯培森官方微信公众号发布信息， 道氏技术、芯培森和柔性传感器产业化龙头公司苏州能斯达电子科技有限公司就人形机器人部分关键零部件所需材料的研发和市场拓展等方面签署了战略合作协议。 人形机器人融合了人工智能、精密制造、先进传感和自动化控制等技术，具备广阔的应用前景和市场潜力。但当前人形机器人也面临着一些技术瓶颈，尤其需要提升电子肌肉、电子皮肤和关节等关键零部件性能。 鉴于道氏技术在碳材料产品上具备技术和生产优势，能斯达已推出多款电子皮肤并应用于人形机器人，芯培森研发的算力服务器已为多个材料研发场景提供高速算力支撑。三方拟展开深度合作，将碳材料应用于人形机器人部分关键零部件材料配方中，提升产品性能。 在此次战略合作中，芯培森公司将发挥自身在高速算力服务器、应用数字技术赋能材料研发的经验积累以及市场资源等方面的优势，为人形机器人部分关键零部件所需材料的研发提供材料分子模拟方案设计及高速算力支撑。 道氏技术聚焦新材料领域，专注材料创新、工艺创新和产品创新，形成了陶瓷材料、锂电材料和碳材料三大产品线，其中在碳材料产品线上具备石墨烯粉体、碳纳米管粉体、石墨烯导电浆料、碳纳米管导电浆料和复合导电浆料等产品的研发和生产能力。 广东芯培森技术有限公司主要从事面向原子级科学计算的算力芯片（ APU）和高速算力服务器的研发和销售。公司全球首创性的将"非冯·诺依曼"专用芯片架构技术应用于 APU，公司推出的赫曦 I 架构服务器可以应用于算力中心建设。 苏州能斯达电子科技有限公司专注于柔性微纳传感技术的研发和产业化，具备多品种、多量程的柔性微纳力学量传感器（压力、压电、应变）及阵列的核心设计能力，实现了柔性微纳传感器在人形机器人、消费电子、健康医疗、 IOT等战略新兴产业中的应用，在柔性传感器产业化方面具有国际领先水平。 投资建议： 道氏技术在碳材料产品上具备技术和生产优势，能斯达已推出多款电子皮肤并应用于人形机器人，芯培森研发的算力服务器已为多个材料研发场景提供高速算力支撑。三方拟展开深度合作，将碳材料应用于人形机器人部分关键零部件材料配方中，提升产品性能，为公司发展提供长期动能。 上半年公司预计实现归母净利润 2.20-2.38亿元， 主要系阴极铜产销旺盛，钴金属涨价，毛利率提升， 预计 2025、 2026、 2027年归母净利润分别为 5.72、 6.07、 6.44亿元，对应23.0、 21.7、 20.4XPE，强烈推荐！ 风险提示： 新产品产业化不及预期风险、 铜、钴价格波动风险。

事件：公司发布2025年中报。2025年上半年公司实现营收135.69亿元，同比-10.84%；归母净利5.64亿元，同比-40.16%。其中，Q2公司实现营收76.14亿元，同比-5.64%；归母净利3.72亿元，同比-35.72%。 Q2收入增长仍有所承压，渠道结构继续优化，海外业务增长明显。上半年整体行业需求压力仍在，企业竞争有所加剧，公司整体销售有所承压，但预计市场份额保持平稳。分业务来看，防水材料收入同比下降12.48%，砂浆粉料业务收入同比下降6.24%，同时公司继续控制工程施工规模，施工收入较上年同比下降了32.34%；分渠道来看，公司继续调整和优化渠道结构，零售渠道收入同比下降了6.98%，收入占比同比提高了1.54pct，工程渠道收入同比下降了5.26%，收入占比同比提高了2.76pct，直销业务占比进一步下降。上半年公司海外收入5.76亿元同比增长42.16%，海外市场开拓进展顺利。 Q2毛利率同比下降，期间费用管控效果明显。公司Q2毛利率26.71%，同比下降2.1pct，上半年毛利率25.4%，同比下降了3.82pct，毛利率的下降预计主要受到行业价格竞争加剧的影响，结合行业头部企业发布提价函的情况来看，预计下半年价格竞争态势有望缓解；期间费用率来看，公司上半年继续加大费用管控力度，四项费用率同比均有所下降，其中销售费用率同比降幅较为明显；另外，公司上半年信用减值损失4.3亿元，较上年同期有所增加影响利润表现。 经营性现金流表现有所改善。2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额-3.96亿元，上年同期为-13.28亿元，其中Q2净流入4.17亿元，公司渠道结构优化不断带来了经营性现金流的改善效果，同时公司在报告期内继续加大回款力度和存量应收账款收回等工作，效果较为明显；到2025年中期，公司应收账款+票据余额97.07亿元，其他应收款14.25亿元，同比去年同期均有明显下降。 盈利预测与投资评级：公司在行业需求和内部竞争压力下，积极通过组织架构调整优化渠道结构和经营质量，同时积极培育新业务板块；公司近期公告收购智利建材零售超市头部企业，通过海外并购搭建国际化建筑建材零售渠道，出海战略有望打造新增长曲线。公司防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场开拓有望进一步打开成长空间。考虑到市场需求压力和价格竞争压力，我们调整公司2025-2027年归母净利润预测为14.95/20.06/23.56亿元（前值为16.25/24.82/31.07亿元），对应PE分别为19.2X/14.3X/12.2X，考虑到公司业务结构调整效果已经开始显现，维持“买入”评级。 风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险；应收账款风险。

拟建设 1000吨 PEEK 全产业链平台，30万吨改性及复合材料项目。2025年 7月 31日晚间，公司公告，目前，公司已完成 PEEK 材料生产技术与核心工艺的开发，为加速实现该关键战略材料的产业化与市场化，公司拟通过全资子公司浙江国恩化学打造覆盖 PEEK从聚合到复合再到制品的全产业链纵向一体化平台，同时建设苯乙烯工程材料聚合中试平台及 30万吨/年有机分子改性、复合材料项目。项目总投资 9.6亿元，拟建设 PEEK 聚合生产线 2条（1000吨/年）；苯乙烯类工程材料聚合中试平台装置 1套；改性、复合材料生产线 36条。近日，浙江国恩化学已取得舟山高新技术产业园区管理委员会海洋产业委经济发展局出具的项目备案。 打造稀缺的 PEEK 合成-改性-制品一体化产线，规模对标头部企业，复合改性优势扩散。 PEEK 材料具有耐高温、阻燃性、耐化学性、耐磨性能以及低密度、高强度、高韧性等优异的机械性能，可广泛应用于航空航天、新能源车、风电、光电、半导体制造、人形机器人、低空飞行器、3D 打印、医疗健康等领域。公司通过与拥有国内领先技术的院校团队合作共同开发 PEEK 聚合产品，并同自有连续纤维增强工艺技术相结合，构建“核心树脂-关键中间品-终端构件”的 PEEK 材料产业一体化格局。核心树脂方面，公司本次拟投资建设年产 1000吨 PEEK 料项目，规模与行业领先企业中研股份相当；关键中间品方面，公司利用自有 HP-RTM（高压树脂传递模压成型）工艺，已成功研发出新能源复合材料巧克力超薄电池包，并导入宁德时代、比亚迪供应体系，相关技术或可扩散至 PEEK 复合材料。 塑料基本盘快速放量，高值化转型。24年公司实现有机高分子改性材料销量 106.32万吨（YoY+7%），实现有机高分子复合材料销量 34.96万吨（YoY+23%）。改性塑料方面，公司销量已攀升至国内第二，行业话语权及客户粘性不断增强，在行业份额持续向头部企业倾斜的背景下，公司改性塑料销量有望维持高增长；复合材料方面，公司拥有多种复合材料开发经验以及 SMC 模压、HP-RTM、碳纤维设计成型及自动铺丝等多种先进制造工艺，已在新能源复合材料巧克力超薄（HP-RTM）电池包、新能源汽车充电桩实现突破，未来将重点拓展低空 eVTOL 结构材料及智能穿戴轻量化材料等领域。 香港石化及国恩东明优质资产即将放量，一体化优势再加深。24年内公司收购香港石化99.99%股权，其 25万吨 PS 采用意大利 Eni Versalis 连续本体法工艺，品质对标海外高端牌号，较国内具备溢价；参与中信国安（已更名为国恩东明）破产重整，取得其 67%股权，其 20万吨/年苯乙烯联产 8万吨/年环氧丙烷装置采用先进的乙苯共氧化法工艺技术，帮助公司真正实现“单体-树脂-改性材料-终端制品”的一体化布局，5万吨甲基苯乙烯装置致力于实现高端聚烯烃进口替代，目前已产出优等产品。公司正积极推进香港石化及国恩东明的产能恢复工作，后续增量值得期待。 港股 IPO 提上日程，抢占海外市场新高地。7月 11日晚间，公司港股 IPO 备案申请材料已获证监会接收，募集资金将用于泰国基地建设，以及香港石化技改。海外改性塑料市场空间大，盈利能力强，公司将跟随下游企业出海建立先发优势，长期成长确定性高。 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027年归母净利润预测为 7.06、9.36、10.68亿元，EPS 分别为 2.60/3.45/3.94元/股，当前市值对应 PE 分别为 14X、10X、9X，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；油价大幅波动

菲利华公司深耕石英玻璃材料与制品领域：主营业务涵盖石英玻璃锭、管、棒、板及石英玻璃纤维、复合材料等的设计、制造与销售；产品配套半导体、航空航天、光学、光伏、光通讯五大高端市场，其中半导体用石英耗材与航空航天用耐高温复合材料为未来核心增长极。未来公司的发展驱动力主要来自半导体产业的国产化替代需求以及光通信行业的技术升级，尤其是高纯度石英材料在芯片制造关键环节的应用将持续扩大。竞争优势方面，菲利华依托自主研发的核心技术，形成了从原材料提纯到精密加工的全产业链能力，同时通过严格的品质管控与国际认证，在高端市场建立了较高的技术壁垒和客户黏性。 本次股权激励采用第一类限制性股票工具，股票来源为公司已回购的168.81万股A股普通股，占总股本0.32%：其中首次授予142.40万股给255名核心技术与销售人员，预留26.41万股待12个月内明确对象。 授予价格38.90元/股，有效期最长60个月，首次授予股票分三批解除限售：自授予日起满12、24、36个月后分别解锁40%、30%、30%。公司层面考核以2024年净利润3.14亿元为基数，要求2025-2027年净利润增速不低于25%、56%、95%；个人层面绩效需达B级以上方可100%解锁，否则按50%或0%比例回购注销，确保激励与业绩紧密挂钩。 本次激励计划旨在通过绑定核心人才与公司长期利益，进一步健全长效激励机制：草案明确提到，其原则是“将股东利益、公司利益和员工利益结合，共同关注长远发展”。通过设置阶梯式业绩目标（如三年净利润复合增速需达25%以上），既体现了对行业前景的乐观预判，也传递了管理层对经营增长的坚定信心。此外，激励对象覆盖技术骨干与销售团队，凸显公司对研发创新和市场拓展的双重重视，有助于在半导体材料国产化浪潮中巩固竞争优势。 盈利预测与投资评级：我们维持先前的预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.10/6.83/7.87亿元，对应PE分别为85/63/55倍，同时考虑到公司是国内领先的石英玻璃材料和制品企业，是全球少数几家具有石英纤维批量生产能力的制造商，竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；2）主要产品价格波动和毛利率下滑的风险；3）涉及国家机密影响投资者投资的风险。

投资要点产能释放驱动营收增长， 高毛利产品结构优化助力利润提升。 公司 2024年实现营收 8.35亿元， 同比+26.24%， 主要系随着终端市场逐渐恢复， 市场需求量也随之增加， 募投项目“年产 5,040万米 5G 用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”在2023年已全面投产， 2024年电子布产能释放， 进一步提高公司电子布产品市场占有率。 公司2024年实现净利润 2,280万元， 同比去年增加 8,589.54万元， 主要系产品结构变化， 2024年公司薄布/超薄布/极薄布/厚布/特殊布/纱分别实现收入 3.42/1.55/1.48/0.69/0.66/0.54亿元， 分别同比+30.36%/+16.99%/+47.03%/-6.98%/+16.99%/+56.86%， 其中高毛利率产品极薄布（2024年毛利率达 42.94%， 同比+12.70pcts） 收入占比提升。 研发与成本管控双轮驱动， 高端技术壁垒持续加固。 2024公司的研发费用为 4,356万元， 同比+28.04%， 公司拥有最先进的生产设备及精湛的设备调试技术， 并安排技术人员出国培训学习。 公司生产的电子级玻璃纤维布和电子级玻璃纤维超细纱线都是自主研发的产品。 在行业内， 公司是国内少数具备极薄布生产能力的厂商， 子公司黄石宏和具备了生产 4微米超细电子级玻璃纤维纱线的能力。 成本端， 公司有自主研发并投产的高端原材料电子纱线产品， 实现电子纱、电子布一体化的生产规模， 有效增强行业产业链供应链的自主可控能力， 减少进口高端原材料， 有效地降低了公司采购原材料的成本。 同时， 公司通过智能化生产系统有效降低人工成本。 2024年公司实现毛利率 17.37%， 同比+8.54pcts。 一体化产能释放打开成长空间， 5G、 AI 等需求催生长期机遇。 全球电子布生产主要集中在日本、 中国台湾以及中国大陆， 日本主要生产高附加值的电子布， 中国台湾主要生产中高端电子布， 公司立足于客户要求， 定位于中高端电子布产品为主。 随着国内 PCB 产业的不断升级， 电子布生产厂商需要不断的开发新产品， 提升产品的质量， 以满足 PCB 产业链不断增强的需求。 未来， 电子布将继续朝着薄型化、轻型化、 高质量、 功能性的方向发展。 中高端产品薄布、 超薄布、 极薄布作为电子布先进技术的典范， 将在更多的终端电子设备中得到更为广泛的应用， 其市场需求将快于低端电子布， 市场份额和占比将持续扩大。 为了提高市场占有率， 公司加强产品创新， 继续开发新布种，以中高端市场领域的发展规划， 依据市场需求不断提升产品的质量，优化和丰富产品的结构， 开拓新的市场应用领域、 应用场景， 不断开拓和布局高端市场， 增加经济效益。 公司超薄布和极薄布不仅应用在高端 5G 智能手机基板及笔记本电脑中， 同时也是高端 IC 封装基板的主要原材料之一。 随着 5G 设备及移动通信、 云计算、 大数据、 AI、物联网、 新能源汽车、 智能制造、 无人驾驶等高端市场需求的发展，未来电子布产品将有更大的发展空间。 投资建议我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027年 分 别 实 现 收 入10.41/11.91/13.07亿元， 实现归母净利润分别为1.31/1.75/2.25亿元， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示客户集中度较高的风险， 行业竞争激烈导致产品价格下跌的风险， 下游行业需求变动、 经营业绩下滑的风险， 贸易摩擦的风险， 汇率风险， 利率风险， 固定资产大量增加而导致利润下滑的风险， 安全与环保方面的风险， 原材料、 能源价格及供应风险。

坚持“资源+技术”两翼驱动战略，深耕稀缺资源行业。资源方面，公司萤石保有资源储量约2,700万吨矿石量，对应矿物量约1,300万吨，且全部属于单一型萤石矿。公司目前拥有国内单一萤石矿山的采矿证规模为112万吨/年，在产矿山8座，选矿厂7家。21年初，公司对外投资包头萤石资源综合利用项目，首次进入伴生共生萤石资源领域。24年，公司布局蒙古国萤石矿山采选业务，推进基建和配套设施项目。技术方面，24年公司新增专利47项，累计获授和在报专利250余项，目前共有常山金石、兰溪金昌、翔振矿业、江西金岭、湖南金石智造共5家国家高新技术企业。同时，公司还开展了国内外锂矿、稀有金属矿、氟化工气体等攻关研究。此外，公司还持续推进下属采选子公司的智能化绿色矿山建设。 下游氟化工行业高景气，萤石供需持续偏紧，目前价格自高位有所回落。萤石是氟化工产业链的起点，氢氟酸是萤石的主要下游应用领域，氢氟酸下游需求仍以制冷剂为主，目前制冷剂行业高景气，叠加制冷剂的全面迭代能够持续提升萤石用量。此外，随着新能源、新材料等战略性新兴产业的异军突起，中高端氟聚合物、新型制冷剂和含氟精细化学品存在较大的发展空间，特别是新能源领域的含氟锂电材料、PVDF、半导体、光伏面板等对萤石的需求有望快速增长。萤石市场总体呈现“政策主导供应，需求阶段性驱动”的特点，24年供需持续处于偏紧状态，市场均价上行，25年以来价格高位回落。根据百川盈孚数据，截至2025-08-05，我国萤石市场均价为3200元/吨，较年初下跌12.6%，较24年均价下跌9.8%，24年市场均价同比增加10.2%。 “反内卷”背景下，萤石行业集中度提高利好龙头企业发展。萤石是世界级稀缺资源，萤石行业经过历年供给侧改革和矿山整治，落后产能逐步出清，行业集中度明显提高，利好龙头企业发展。根据百川盈孚数据，目前我国萤石行业的CR4为23.1%。24年，中央针对“反内卷”频繁发声，治理态度和意愿强烈，在此背景下，萤石行业中小企业仍将逐步退出，竞争格局持续向好。叠加需求端氟化工行业延续景气提振需求，萤石价格仍有望在偏高位水平震荡。 盈利预测、估值与评级：考虑到此前公司有矿山停产整顿、锂云母精矿价格持续下滑等因素影响，我们下调公司25-26年的盈利预测，新增27年的盈利预测，预计25-27年公司的归母净利润分别为5.07（下调27.1%）/6.92（下调25.7%）/8.73亿元。公司是萤石行业的龙头企业，随新增产能的逐步放量成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：矿山资源储量低于预期，下游需求不及预期，萤石价格大幅波动风险。

7月22日，公司公告完成收购金力传动15%股份，机器人业务版图继续扩充。根据《关于收购广东金力智能传动技术股份有限公司15%股份的公告》，金力传动估值约19.13亿元，公司通过增资和股份转让方式获得公司15%股权。目前金力传动已完成工商变更登记，公司正式取得15%的股权及对应收益。 事件点评主业新能源车用云母制品，业绩稳健增长，国外头部整车客户为主，现金流良好。公司主业为各类耐高温绝缘云母制品的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车热失控防护绝缘件、小家电阻燃绝缘件、电缆阻燃绝缘带等。2021-2024年，收入从5.22亿元增长至11.35亿元，复合增速29.6%；归母净利润从1.04亿元增长至2.30亿元，复合增速30.2%；盈利能力相对稳定，销售毛利率和净利率维持在35%、20%左右。从产品结构来看，2024年，公司新能源产品收入8.98亿元，同比+56%，占营业收入的比例为79%，毛利率40.1%。 优质的海外客户结构，为公司经营带来了良好的现金流。公司主要客户包括特斯拉、大众、宝马、奔驰、沃尔沃、上汽集团、一汽集团、吉利等知名汽车厂商及动力电池龙头宁德时代等。在2024中报中，公司披露了新能源行业定点项目销售金额预计约92.38-99.63亿元。2024年，公司海外收入5.73亿元，同比+76%，占比约为50%；经营净现金流2.1亿元，同比基本持平。 核心卡位，通过股权收购，持续扩充机器人产品矩阵。一方面，公司拥有众多知名汽车厂商客户，在汽车厂商布局机器人业务时，公司有望依托深度合作关系，实现精准卡位。另一方面，公司在2025年已连续落地了2笔股权收购，分别布局了微型丝杠以及齿轮箱和微型电机业务，产品矩阵和价值量不断扩展。收购狄玆精密51%股权，成为公司控股子公司，已完成工商变更。狄玆精密专注于滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、车用丝杠、电缸、直线模组、精密对位平台等研发、生产和销售。2024年，公司实现营业收入0.92亿元，净利润-14.4万元；2025年1-2月，营收1279.3万元，盈利35.2万元。设置业绩承诺，2025-2027年，扣非净利润不低于800万元、2700万元、3500万元，累计不低于7000万元。 收购金力传动15%股权，成为公司参股公司，已完成工商变更。金力传动深耕微型传动领域十余年，具备微小模数齿轮箱、微型电机等精密部件的完整研发与生产体系。2024年，营业收入5.97亿元，净利润0.64亿元，净利润率为10.71%。 投资建议一方面，优质客户结构为公司新能源汽车云母主业稳健增长奠定基础，盈利能力和现金流表现良好；另一方面，公司有望依托客户关系实现核心卡位，通过收并购等方式不断拓宽微型丝杠、齿轮箱、微型电机等零部件布局，长期有望受益于机器人产业化发展。预计公司2025-2027年EPS分别为0.87/1.15/1.52，对应公司7月25日收盘价54.63元，2025-2027年PE分别为62.8/47.7/36.0，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示市场竞争加剧风险：下游汽车厂商一般会发展2-3家合格供应商。若未来其他竞争对手取得资质认证，与公司客户形成长期稳定的合作关系，而公司不能积极调整经营策略并在产品质量、产品工艺等方面持续保持差异化竞争优势，将可能面临市场份额下降的风险。 业绩承诺不能达标的风险：业绩承诺的实现情况会受到国家和行业政策、宏观经济、行业市场、经营管理以及市场不达预期等风险，经营业绩存在不确定性风险，从而对公司的经营成果造成影响。 商誉减值的风险：狄玆精密收购完成后，预计将形成一定金额的商誉，如未来由于行业情况或目标公司自身经营发展等原因，导致其未来的经营业绩未达预期，则公司存在商誉减值风险，从而可能会对公司未来的当期损益产生不利影响。 整合风险：收购完成后，尽管公司与参控股公司在产业链和客户等方面有协同的基础，但由于企业文化和管理方式等方面的差异，整合能否顺利实施以及整合效果能否达到预期存在一定的不确定性。 股东减持风险：减持前，股东宜宾晨道持有公司股份5.40%，截至6月18日减持公司股份约0.9999%。此外，公司股东董事及高管郑敏敏、股东戴冬雅拟于2025-08-05-9月5日期间（窗口期不减持）减持不超过1,666,624股（总股本的0.4582%）、1,717,116股（总股本的0.4721%），此前已减持总股本的0.61%、0.55%。大额减持直接增加股票供给，若市场承接力不足，导致价格中枢下移，同时高管减持可能影响投资者长期信心。

事件：据公司公告，公司的控股子公司辽宁华祥新材料有限公司拟建设年产2万吨锆铪系列产品项目，总投资不超过人民币3亿元。 点评拟投资建设锆铪分离项目，加速拓展锆铪产业链据公司公告，锆铪分离项目拟以辽宁华祥现有氧氯化锆产线为载体，进行锆铪分离获取核级氧氯化锆和氧氯化铪，同时新建锆铪萃取厂房等配套工程，预计建设期15个月。建成后预计可实现年新增2万吨锆铪系列产品的生产能力（拥有新增250多吨氧氯化铪、11740多吨超高纯氧氯化锆、8000吨核级氧氯化锆产品的生产能力）。据《锆—铪材料的军事应用前景分析》，铪是生产核级海绵锆时分离出来的物质，具有高熔点、高密度和优异的耐腐蚀性能，主要应用领域包括核能、航空航天、半导体、军工等，市场空间广阔。公司通过锆铪分离技术产业化以实现拓展锆铪产业链，有望提升公司的核心竞争力及行业影响力，增强公司的整体盈利能力。 已获得南京佑天及法国头部企业客户订单，核级锆放量在即据公司互动平台信息，公司年产1300吨核级海绵锆项目已投产，并已签署南京佑天及法国头部企业客户订单，已成为国际核级锆龙头企业的核心供应商，已于2025年3月开始向南京佑天交付部分货品。展望后续，伴随国家核电战略的实施，核级海绵锆需求有望持续增长，公司也将继续加强与国内外客户的合作，市场份额有望进一步扩大。 锆系固态电解质材料实现小批量供货，积极关注人形机器人产业发展固态电池方面，锆基氯化物材料制备工艺小试开发线已建设完成，锆基氯化物材料已提供给下游客户及相关科研院所进行氯化物电解质合成及组装固态电池验证，整体性能表现优良，已向下游固态电池工厂实现小批量供货。此外，基于客户在氯化锆方面的试用反馈，公司已开始规划和设计固态电解质用氯化锆粉量产线，后续将为下游固态电池客户提供氯化锆原料。机器人方面，公司镁合金具备轻量化优势，锆基非晶合金具备高强度、高弹性、高耐腐蚀性的特点，公司将积极关注人形机器人产业发展并拓展其在新兴领域的应用。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年实现归母净利润为2.02/2.74/3.09亿元，对应PE为60.12X/44.30X/39.34X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；在研项目的研发进度不及预期风险；下游应用不及预期风险；业绩预测和估值判断不及预期的风险。

维持“增持”评级。公司公告与格林美于近日签署了《战略合作框架协议之补充协议》，预计2025-08-05之前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨，规模超预期。考虑公司新业务客户导入顺利推进，我们维持25年EPS预测0.29元，上调26-27年EPS预测至0.55、0.78元（+0.03、+0.04），参考可比公司26年PE估值19.6X，上调目标价至10.8元，维持“增持”评级。 超预期明确采购规模50万吨，印证活性氧化镁客户认可度。公司于年初公告与格林美签署《战略合作框架协议》，市场对下游大客户湿法提镍沉淀剂切换为活性氧化镁有所预期，而当前补充协议公告至2028年底采购50万吨，简化拆分即明确年内数万吨以及至少26-28年15万吨/年出货，规模超预期，印证下游客户高认可度，向市场明确释放活性氧化镁放量确定性。合作规模体现出公司活性氧化镁资源稀缺性，下游客户通过锁定总量和优先性来保证未来供货，体现出公司在资源端的独家性。 从0到1打开市场天花板，提镍领域渗透有望提速。提镍过去受制于资源采用烧碱做沉淀剂，公司与格林美合作突破活性氧化镁的提镍应用，打开活性氧化镁天花板，抬升至百万吨级的潜在空间。活性氧化镁供给格局高度集中，公司坐拥稀缺高品位菱镁矿资源，预计在成本和价格优势下强势入局。当前格林美的顺利切换，亦有望加速其他下游客户的验证与切换，提镍用活性氧化镁市场渗透有望快速提升。 产能加速释放匹配需求，客户开拓下盈利弹性或超预期。卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量可达45万吨。 公司近日公告7月投产6万吨，当前产能预计已达11万吨，向后展望产能布局仍在加速推进，匹配氧化镁供货快速上量需求。当前单一核心客户体量已然可观，后续伴随其他下游客户导入推进有望带来持续催化，盈利弹性或超预期。此外，公司持续深耕镁产业链高端化应用，未来更多产品的产业化应用值得期待。 风险提示：产能释放不及预期，原材料价格大幅上涨

预计2028年底前供给格林美50万吨，公司湿法产品需求进一步明确事件：7月25日晚，公司公告与格林美签署《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028年底前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量50万吨。从同期格林美公告的内容来看，（该沉淀剂产品）作为双方共同开发的产品，濮耐股份将首先满足格林美的印尼镍资源项目需求后才能开放其它市场。而且，使用濮耐股份的沉淀剂产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本10%-15%，大幅提升格林美印尼镍资源项目的盈利能力和全球竞争力。同时双方将继续探讨全球范围的资本合作，和铸造紧密联盟，扩大产量与供应能力。 补充协议为公司进一步提升产能和拓展其他客户奠定了基础本月早前公司年产6万吨高效沉淀剂项目已投产，当前已经具备11万吨/年的产能，明年还会继续扩产。从产能空间来看，能生产沉淀剂产品的西藏卡玛多菱镁矿证载年开采量100万吨，对应的氧化镁理论产量45万吨，极限30万吨活性氧化镁。我们认为，此次公司与格林美签署的补充协议进一步明确在战略合作协议框架下，公司需要优先保证格林美的沉淀剂产品数量，格林美当前镍冶炼总产能达15万吨镍/年，公司扩产的产能或将有足够的余地开放给印尼其他客户，为公司提升高效沉淀剂产品产能奠定了市场基础，进一步体现了公司高效沉淀剂产品在印尼HPAL工艺上的大规模应用前景，预计将为公司未来经营业绩带来积极贡献。 主业反转+高效沉淀剂放量，公司业绩有望进入加速释放期主业方面，近些年来，受下游钢铁行业降本减产影响，公司耐材主业持续承压。当前钢铁行业反内卷政策预期持续强化，钢铁行业格局有望迎来改善，或进一步传导至上游耐材行业，公司国内耐材主业盈利预期有望持续修复。同时，公司海外布局领先，随着美国（2万吨/年镁碳砖产能）和塞尔维亚（镁碳砖/不定形产品产能每年3、1万吨）工厂的产能释放，公司耐材主业业绩稳定性有望进一步增强。主业反转+高效沉淀剂放量，公司业绩有望进入加速释放期，维持公司25-27年归母净利润3/4.2/5.7亿元预期，维持“增持”评级。 风险提示：钢铁行业大幅下行；原材料价格、汇率波动风险；公司产能推进不及预期；测算具有主观性；本次《战略合作框架协议之补充协议》的后续具体合作过程仍存在一定不确定性。

事件：公司公告与格林美于近日签署了《战略合作框架协议之补充协议》，预计2028年 12月 31日之前格林美向公司采购红土镍矿冶炼用低成本核心沉淀剂产品总量 50万吨。推测活性氧化镁供应节奏为：25/26/27/28年分别 5/15/15/15万吨。根据格林美公司公告，格林美已在印尼建成总量达 15万金吨镍/年（其中格林美控股产能为 11万金吨镍/年，参股产能为 4万金吨镍/年）的镍资源产品（MHP）高技术冶炼产能与年产 5万吨高镍三元前驱体材料产能。此前濮耐与格林美已于2025年 1月 14日签署《战略合作框架协议》，双方合作开发高效沉淀剂且濮耐优先保供格林美。本次双方达成补充协议，未来 3年活性氧化镁供应量确定性大幅提升，我们推测活性氧化镁供应节奏为：25/26/27/28年分别 5/15/15/15万吨。活性氧化镁可降低湿法提镍冶炼成本 10%-15%。根据格林美公司公告，濮耐的活性氧化镁产品能降低格林美印尼镍资源项目冶炼成本 10%-15%，从而大幅提升其印尼镍资源项目的盈利能力和全球竞争力；同时再次证明濮耐活性氧化镁产品在湿法提镍领域的竞争力，在当前镍价持续下行背景下，湿法提镍企业对降本诉求显著增强，后续或有其他潜在客户意向合作。公司耐材主业受益钢铁行业“反内卷”。近年来下游主要客户钢铁行业降本减产，公司国内耐材业务结算价格及回款持续承压。7月 1日中央财经委员会第六次会议强调依法依规治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出；钢铁行业“反内卷”背景下，伴随钢铁客户盈利改善，公司耐材主业有望逐步修复。盈利预测、估值与评级：与格林美签署战略协议之补充协议提升了活性氧化镁产品需求确定性，我们看好活性氧化镁业务放量以及海外美国工厂弹性，维持25-27年归母净利预测为 3.05/5.47/7.59亿元，维持“增持”评级。风险提示：活性氧化镁发货不及预期、原材料价格波动、钢铁产量超预期下滑、汇率风险。