2024年业绩高速增长， 25Q1业绩承压。①2024年公司实现营业收入 266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润 30.01亿，同比+39.52%；扣非归母净利润 27.28亿，同比+35%。②2025Q1公司实现营业收入 57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润 5.65亿元，同比-12.39%；扣非归母净利润 4.87亿元，同比-18.36%。③公司 2024年主营业务毛利率19.42%，同比-2.40pct； 24年净利率 11.29%，同比+0.38pct。 2025Q1公司综合毛利率为 19.89%，同比-2.54pct。④2025Q1利润下滑主要系毛利率下降及研发费用增长。 2025Q1期间费用率为 10.52%（YOY+1.19pct）。其中销售费用率为 1.19%（YOY-0.19pct），管理费用率为 3.30%（YOY+0.55pct），研发费用率为 5.93%（YOY+1.44pct），财务费用率为 0.10%（YOY-0.61pct）。分业务看， 2024年营收增加，产品线具备扩大空间。①减震系统：收入 44.02亿元（YOY+2.4%），毛利率 21.10%（YOY-2.98pct）。②内饰功能件：收入 84.34亿元（YOY+28.24%），毛利率 18.12%（YOY-1.79pct）。③底盘系统：收入 82.03亿元（ YOY+33.98%），毛利率 20.42% （YOY-2.62pct）。④汽车电子：收入 18.2亿元（YOY+907.63%），毛利率 19.42% （YOY-2.20pct）。⑤热管理系统：收入 21.4亿元（YOY+38.24%），毛利率17.11%（YOY-1.61pct）。⑥电驱系统： 2024年累计实现收入 0.13亿元（YOY+624.11%），毛利率 50.90%（YOY-30.35pct）。人形机器人布局稳步推进， 汽车电子业务规模加速扩张。①人形机器人布局： 公司依托在线控刹车系统 IBS 等领域积累的技术优势，成立电驱事业部， 前瞻布局人形机器人执行器赛道。 公司研发的产品有：直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 ②汽车电子： 业务增长显著，闭式空气悬架系统（国内率先实现） 产能快速释放， 线控制动 IBS 项目、线控转向 EPS 项目订单逐步开始量产，其中空气悬架项目增长迅速，为公司长远发展奠定基础。 ③客户战略： 2025年 5月，拓普集团宣布已完成对芜湖长鹏 100%股权的收购并完成交割。芜湖长鹏正式更名为芜湖拓普汽车部件有限公司，成为拓普集团全资子公司， 进一步提升公司内饰产品的市场占有率。同时深化与比亚迪等头部车企的深度合作。盈利预测与投资建议： 考虑到公司 25Q1归母净利润承压，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2025-2027年实现归母净利润 36.59/43.37/53.50亿元（25、 26年前值为 38.39/48.62亿元）， 当前市值对应 25-27年 P/E 24/21/17倍， 维持“买入”评级。风险提示： 原材料价格上行；宏观经济波动；新能源车销量不及预期；产能爬升不及预期；行业竞争加剧。

事件公司发布年报，2024公司营收266.00亿元，同比增长+35.02%，归母净利润为30.01亿元，同比+39.52%，扣非归母净利润为27.28亿元，同比+35.00%，主要系公司新业务收入快速增长。其中Q4营收72.48亿元，同比+30.63%，环比+1.66%；归母净利润为7.67亿元，同比+38.47%，环比-1.45%；扣非归母净利润7.05亿元，同比+35.49%，环比-3.08%。 公司盈利水平稳定，降本增效净利率略有回升2024年公司毛利率20.80%，同比-2.2pct，净利率11.29%，同比+0.4pct；期间费用率8.59%，同比-0.9pct，其中销售费用率1.03%，同比-0.3pct，管理费用率（含研发）6.94%，同比-0.8pct，财务费用率0.62%，同比+0.2pct。其中Q4毛利率19.82%，同比-4.3pct，环比-1.1pct；净利率10.50%，同比+0.7pct，环比-0.5pct。 公司主营收入维持高增，汽车电子业务开始放量报告期内，公司内饰功能件收入84.34亿元，同比+28.24%，锻铝控制臂收入82.03亿元，同比+33.98%；减震产品收入44.02亿元，同比+2.40%；热管理相关业务收入21.40亿元，同比+38.24%。汽车电子类产品订单开始放量，汽车电子快速增长至18.20亿元，同比+907.63%，空气悬架项目、智能座舱项目、线控制动IBS项目、线控转向EPS项目订单逐步开始量产，为公司长远发展奠定基础。 布局机器人各环节研发，逐步成长为平台化公司近年公司先后启动旋转执行器、直线执行器、灵巧手电机等产品研发，已经多次向客户送样，项目进展迅速；此外公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 投资建议结合特斯拉全年出货指引调整，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为328.46/394.06/460.01亿元，同比分别+23.48%/+19.97%/+16.74%；归母净利润分别为36.38/43.68/50.69亿元，同比增速分别为21.25%/20.05%/16.06%。EPS分别为2.09/2.51/2.92元。公司主营业务稳定高增，同时机器人业务提供增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：汽车行业销量不及预期风险，下游客户订单不及预期风险，政策风险。

事件描述公司发布 2025年一季报。 25Q1， 公司实现营收约 57.68亿元，同比约+1.40%，环比约-20.43%；归母净利润约 5.65亿元，同比约-12.39%，环比约-26.23%。 核心观点25Q1客户需求有所波动，导致短期业绩承压据 Marklines, 25Q1，特斯拉产量约 37.32万辆，同比约-20.45%；赛力斯产量约 6.43万辆，同比约-41.84%；比亚迪产量约 106.26万辆，同比约+73.54%；吉利产量约 80.29万辆，同比约+19.28%，小米产量约8.26万辆，同比约+1956.69%；理想产量约 10.51万辆，同比约+5.12%。 25Q1期间费用率同环比小幅上升25Q1公司毛利率约 19.89%，同比约-2.54pct，净利率约 9.81%，同比约-1.58pct。 25Q1公司期间费用率合计约 10.52%，同比约+1.21pct，环比约+2.16pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.56pct/+1.24pct/+0.91pct/-0.54pct。 机器人赛道市场空间大， 公司产品矩阵逐渐丰富每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间可观。公司与客户从直线执行器开始合作，鉴于公司在 IBS 方面的研发经验及积累，迅速获得客户好评后，又启动了旋转执行器的研发，然后开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 投资建议公司客户及品类持续拓展，传统业务稳步推进，汽车电子加速放量，机器人业务打开新的成长空间，具备较高成长性。 预计公司 2025~2027年营收分别 331.7亿元、 403.0亿元、 506.1亿元，同比分别约+24.7%、+21.5%、 +25.6%。归母净利润分别约 36.4亿元、 44.9亿元、 56.2亿元，同比分别约+21.2%、 +23.4%、 +25.1%。 截至 2025年 4月 30日，股价对应 2025~2027年 PE 分别约为 25.0倍、 20.2倍、 16.2倍。 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济不及预期、客户需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动。

事件描述公司2025Q1实现营收57.7亿元，同比+1.4%；归母净利润5.7亿元，同比-12.4%。 事件评论l特斯拉、问界等主要客户销量承压下，公司收入表现平稳。Q1乘用车批发销量641.7万辆，同比+12.9%，环比-27.7%；特斯拉全球销量33.7万辆，同比-22.3%，环比-32.1%，中国区销量17.3万辆，同比-21.8%，环比-26.7%；问界销量4.5万辆，同比-45.7%，环比-56.3%；吉利销量70.4万辆，同比+84.4%，环比+2.5%；比亚迪销量100.1万辆，同比+59.8%，环比-34.3%。公司2025Q1实现营业收入57.7亿元，同比+1.4%，环比-20.4%，公司多元客户布局下经营具有较强稳健性，下游主要客户销量承压下依旧表现平稳。 l费用刚性短期扰动利润率，未来规模效应下盈利水平有望回升。毛利率方面，公司2025Q1毛利率19.9%，同比-2.5pct，环比+0.1pct，同比主要系折旧摊销增加影响（2024Q1固定资产119亿元，2025Q1固定资产138亿元）。费用端，Q1期间费用率10.5%，同比+1.2pct，环比+2.2pct，其中销售/管理/研发费用率分别为1.2%/3.3%/5.9%，同比分别0.2pct/+0.5pct/+1.4pct，环比+0.6pct/+1.2pct/+0.9pct，同比环比增长主要系公司加大研发投入；2025Q1财务费用率0.1%，同环比-0.6pct。减值方面，计提资产减值0.2亿元，冲回信用减值0.6亿元，主要系Q1收回较多应收账款（2025Q1末应收账款51.6亿元，较2024年底下降12.7亿元，经营性净现金流8.9亿元，同比增加4.3亿元）。Q1实现归母净利润5.7亿元，同比-12.4%，环比-26.2%，对应归母净利率9.8%，同比-1.5pct，环比-0.8pct，受毛利率及费用率拖累，短期利润率有所承压，未来随公司收入持续增长，规模效应将进一步摊薄成本，盈利水平有望回升至此前较高水平。 l展望2025年，多条产品线有望迎来加速成长，国际化战略进一步加速。短期来看，特斯拉、问界、吉利、比亚迪、小米等客户产销增长有望带动公司收入增长。产品方面，2024年公司闭式空悬交付超24万套；电子膨胀阀在中国、欧洲、美洲工厂全面量产；门内装饰板批量供货。产能方面，2024年公司杭州湾八期、安徽、淮南、湖州、墨西哥（热管理、饰件）工厂建成并投产，同时杭州湾九期、西安、济南、河南、墨西哥（底盘）、美国奥斯汀、美国奥克兰、波兰二期工厂正处在建即将投产，更进一步公司海外加速布局，将进一步扩大海外投资包括马来西亚、波兰等国，并计划在泰国新设工厂。机器人业务方面，公司年产能30万套电驱系统生产线于2024年初正式投产并开始批量供货，并计划未来开启电驱执行器二工厂建设。 l投资建议：平台型布局下全球新能源客户全面开花，多元客户及产品放量开启新一轮成长。公司汽车单车配套金额达3万元，全球新能源客户布局迎来收获期，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品相继进入爆发期，机器人电驱业务开启批量供货，内生及外延并行，未来持续成长确定性强，展现平台型企业巨大潜力。预计2025-2027年归母净利润分别为35.0、43.1、52.8亿元，对应PE分别为25.5X、20.7X、16.9X，维持“买入”评级。 风险提示1、新能源汽车景气不及预期；2、原材料上涨导致盈利能力承压。

一季度营收同比提升， 大客户销量短期承压影响业绩释放。 拓普集团 2024年营收 266.0亿元， 同比+35.0%， 归母净利润 30.0亿元， 同比+38.9%， 扣非净利润 27.3亿元， 同比+35.0%； 25Q1拓普集团实现营收 57.7亿元， 同比+1.4%， 环比-20.4%（特斯拉 25Q1销量 33.7万辆， 同比-13%； 问界销量4.5万辆， 同比-46%） ， 归母净利润 5.7亿元， 同比-11.6%， 环比-26.2%，扣非净利润 4.9亿元， 同比-18.4%， 环比-31.0%。 研发投入持续， 静待公司业绩回暖。 费用层面， 25Q1拓普集团销售/管理/研发费用率分别为 1.2%/3.3%/5.9%， 同比分别-0.2/+0.6/+1.4pct， 环比分别+0.6/+1.2/+0.9pct， 其中研发费用有所提升预计主要系公司新产品（机器人、 汽车电子相关） 和新技术的持续投入； 25Q1拓普集团毛利率为 19.9%，同比-2.5pct， 环比+0.1pct， 预计主要系产品结构变化、 规模效应缩窄、 产品价格波动等因素所致； 25Q1公司经营活动现金净流量 8.9亿元（24Q1为5.8亿元） ； 25Q1拓普集团净利率 9.9%， 同比-1.5pct， 环比-0.7pct； 展望Q2， 特斯拉、 赛力斯、 吉利、 理想、 小米等销量有望持续向上带来业绩增量，热管理、 汽车电子、 底盘等业务持续放量， 叠加公司执行器业务的兑现， 有望驱动公司业绩边际上行。 优质客户的深度绑定以及新产品的陆续量产带来中长期业绩确定性。 展望后续， 车端为拓普基本盘， 公司平台化战略+Tier0.5模式持续推进， 与赛力斯、理想、 奇瑞、 小米、 吉利、 斯特兰迪斯、 宝马、 奔驰等车企深化合作+提升配套金额， 有望带来稳定的增长动力； 产能方面， 公司继续实施产能布局与建设， 杭州湾八期、 九期及济南、 河南、 墨西哥等工厂建设持续推进； 中机器人方面， 公司与客户从直线和旋转执行器开始布局（24年电驱系统营收1343万元， 同比+624%） ， 且开始研发灵巧手电机等产品， 已经多次向客户送样， 项目进展迅速。 公司还积极布局机器人躯体结构件、 传感器、 足部减震器、 电子柔性皮肤等， 看好公司逐步打造成机器人领域平台型供应商。 风险提示： 客户销售不及预期、 海外竞争加剧。 投资建议： 人形机器人产业链核心标的， 维持“优于大市” 评级。 考虑到核心客户的销量波动和行业的竞争加剧， 下调盈利预测并新增 27年盈利预测， 预计 25/26/27年拓普集团归母净利润为 35.4/44.2/54.1（原预测 25/26年 38.8/47.9亿元） ， 对应 EPS 为 2.04/2.55/3.11元（原预测 25/26年 2.30/2.84亿元） ， 维持“优于大市” 评级。

Q1业绩符合预期，受大客户影响收入增速放缓24年公司实现营收266亿元，同比+35.02%；实现归母净利润30.01亿元，同比+39.52%。25年Q1实现营收57.68亿元，同比+1.40%，环比-20.43%，实现归母净利润5.65亿元，同比-12.39%，环比26.23%；实现扣非归母净利润4.87亿元，同比-18.36%，环比30.98%。公司Q1业绩符合预期，大客户销量低于预期和折旧摊销研发等费用率提升导致利润率下降。 Q1毛利率环比提升，收入增长放缓导致固定费用率提升24年实现毛利率20.80%，同比-2.23pct；实现归母净利率11.28%，同比+0.36pct。25年Q1实现毛利率19.89%，同比-2.53pct，环比+0.08pct；实现归母净利率9.80%，同比-1.54pct，环比-0.77pct。Q1毛利率环比下降主要是稼动率下降所致。公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/2.33%/4.60%/0.62%，同比分别-0.28/-0.43/0.40/+0.19pct。25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为1.19%/3.30%/5.93%/0.10%，环比分别+0.56/+1.24/+0.91/-0.55pct。 布局人形机器人电驱执行器业务，勾勒第二成长曲线公司在机器人业务领域具备深厚的技术积淀，依托多年研发线控刹车系统（IBS）积累的机械、电机、电控及软件能力，横向拓展至机器人电驱执行器业务。公司凭借永磁伺服电机和无框电机的自研能力、机电系统整合经验、精密加工技术及研发测试协同优势，在该领域形成较强竞争力。业务发展上，公司从直线执行器切入，迅速获得客户认可，并拓展至旋转执行器、灵巧手电机等产品，已实现多次送样，同时布局机器人结构件、传感器、减震器及电子柔性皮肤，构建平台化产品体系。公司战略拆分设立电驱事业部，整合资源并配置专业团队，以加速业务发展。通过智能汽车部件与机器人业务的协同，公司持续拓展产业链关键技术，为长期增长奠定基础。 投资建议公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车发展潮流，跟随优质新能源汽车客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计25/26/27年归母净利润分别为35.26/43.33/54.68亿元（25-26年原值为37.96/45.75亿元），对应PE分别为26/21/17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期。

事件：公司发布2025年一季报，2025Q1公司营收达57.68亿元，同比+1.40%/环比-20.43%；归母净利润达5.65亿元，同比-12.39%/环比26.23%。从盈利能力看，公司25Q1毛利率达19.89%，同比-2.53pct/环比+0.08pct；25Q1净利率达9.80%，同比-1.54pct/环比-0.77pct。25Q1公司期间费用率达10.51%，同比+1.18pct/环比+2.15pct。其中销售费用/管理费用/财务费用/研发费用率分别达1.19%/3.30%/0.10%/5.93%，同比分别-0.19pct/+0.55pct/-0.61pct/+1.44pct。 2025Q1业绩下滑主要受下游部分大客户影响，预计25Q2将得到改善。 从主要下游客户2025Q1表现来看：1）特斯拉全球销量为33.7万辆，同比-13.0%；2）吉利销量为70.4万辆，同比+47.9%；3）比亚迪销量为100.1万辆，同比+59.8%；4）赛力斯销量为4.5万辆，同比-46.3%；5）理想销量为9.3万辆，同比+15.5%；6）极氪销量为4.1万辆，同比+25.2%；7）小米批发销量为7.6万辆。25Q2得到改善的依据为：1、大客户产线调整在Q1基本结束；2、问界M8上市，赛力斯板块业绩将得到较大改善。 Tier0.5级供应商，智能汽车+机器人双擎驱动。公司与客户建立战略合作关系，创新性地推行Tier0.5级的合作模式，为车企提高效率、降低成本的同时也保证了自身的竞争力。1）主业方面，当前，公司已形成汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化、智能座舱部件、热管理系统、底盘系统、空气悬架系统、智能驾驶系统8大系列产品，单车ASP约为3万元。2）机器人方面，公司积极布局电驱执行器、灵巧手电机、躯体结构件、减速器、减速器等核心部件，在研发资源和测试资源上与主业具有较强的协同能力。未来，公司将通过智能汽车部件和机器人部件的协同发展来奠定快速发展的基础。 盈利预测与投资评级：虽然公司2025Q1业绩出现下滑，但下游客户产线调整在25Q1结束，结合下游客户的新品放量，我们维持公司20252027年归母净利润35.54亿元、44.60亿元、56.52亿元的预测，对应2025-2027年EPS分别为2.04元、2.57元、3.25元，市盈率分别为25倍、20倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示：客户效率不及预期；项目开拓不及预期；原材料价格波动

事件： 公司发布 2024年报&2025年一季报， 公司 2024年实现营业总收入 266.00亿元，同比+35.02%；归母净利润 30.01亿元，同比 39.52%； 扣非净利润 27.28亿元，同比 35.00%。 今年一季度公司实现营业总收入57.68亿元，同比+1.4%；归母净利润 5.65亿元，同比-12.39%。 汽车电子业务高速增长。 公司 Q4单季度实现收入 72.48亿元，同比+30.63%；归母净利润 7.67亿元，同比+38.47%。 公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务的销售额稳步增长。汽车电子类业务大幅增长 10倍超过 18亿元，全面进入量产加速阶段。 公司研发费用持续增长， 2024年达到 12.24亿元。今年 Q1，受大客户销量短期下滑影响，业绩暂时承压，预计年内整体影响有限。 九大产品线驱动公司加速成长国际 Tier1。 公司在发展智能电动汽车八大产品线的同时，聚焦并拓展第九大产品线——机器人产业链关键产品与核心技术。 去年公司汽车电子业务 10倍增长，公司的热管理模块以自研高精度电子膨胀阀为核心，实现平台化设计与全球量产交付，奠定行业标杆地位；闭式空气悬架系统则在投产后快速爬坡，年内交付突破 24万套，打破外资垄断。三大业务协同效应显著，机器人电驱打造新的增长极，热管理+空气悬架构筑技术壁垒，驱动公司加速成长国际 Tier1。 特斯拉 Optimus 加速量产，总成核心供应商受益。 拓普集团凭借在智能刹车 IBS 项目积累的各项技术能力，包括软件，电控、驱动、电机、减速机构、传感器等，公司切入机器人电驱系统及其他相关产品。该业务将打造拓普集团新的增长极，形成智能汽车+机器人部件的双产业发展模式。 公司机器人电驱系统获得客户高度认可，公司 2条电驱系统生产线于 2024年 1月正式投产，年产能为 30万套电驱执行器。新增产能也已经启动规划设计，公司已启动电驱执行器第二工厂的建设。 机器人电驱执行器项目进展顺利，按需迭代升级，开始批量供货。灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货。此外，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 国际 Tier1打造全球工厂布局。 公司国际化战略加速。北美墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产，二期项目有序推进中。波兰工厂二期加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。与此同时，公司积极布局东南亚市场，泰国生产基地的规划和建设工作正在加速进行中。 公司在墨西哥蒙特雷基地加速布局饰件、热管理系统等产线，通过北美供应链本地化满足特斯拉等客户需求，有效规避美国对中国汽车零部件关税。 投资建议： 特斯拉 Optimus 量产，机器人电驱加速灵巧手、关节、躯体总成。 拓普机器人电驱执行器项目进展顺利，按需迭代升级，开始批量供货。 灵巧手电机已多次向客户送样，开始批量供货。此外，公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 智能汽车+机器人业务高速成长。 预计公司2025-2027年营业收入分别为 341.28/416.80/488.90亿元，归母净利润分别为 37.89/47.10/55.89亿元， EPS 分别为 2.18/2.71/3.22元， PE 分别为 24/19/16倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期，大客户销量不及预期，价格战加剧超出预期，原材料波动超出预期。

2024业绩稳健，1Q25净利润率回落：2024年公司总营业收入同比+35.0%至266.0亿元（vs. 我们预测 272亿元），归母净利润同比+39.5%至 30.0亿元（vs.我们预测 29.3亿元）。1Q25公司营业收入同比+1.4%/环比-20.4%至 57.7亿元（约占我们原预测 17%），归母净利润同比-12.4%/环比-26.2%至 5.7亿元（约占我们原预测 14%）。我们判断公司业绩总体表现稳健，1Q25净利润率回落主要由于下游大客户销量下滑、以及新工厂+新业务开拓费用增加。 短期盈利性波动，九大产品线稳步推进：2024年公司毛利率同比-2.1pcts 至20.8%，销管研费用率同比-1.1pcts 至 8.0%；1Q25公司毛利率同比-2.5pcts/环比+0.1pcts 至 19.9%，销管研费用率同比+1.8pcts/环比+2.7pcts 至 10.4%。 从 2024年业务分拆来看，车端：1）汽车电子业务（空气悬架/智能驾驶/智能座舱部件）持续高增，收入同比+906%至 18亿元；2）内饰功能件、底盘系统、热管理系统收入保持稳步增长，收入同比+28%至 84亿元、同比+34%至 82亿元、同比+38%至 21亿元；3）减震系统收入同比+2%至 44亿元。机器人端： 电驱系统已开始批量供货，灵巧手电机已多次向客户送样并开始批量供货，预计机器人相关业务将持续正向贡献利润（2024年公司电驱系统业务毛利率为50.9%）。我们判断，公司短期业绩或受下游大客户的车型周期波动、关税导致的海外销量回落/成本分摊风险、以及新工厂爬坡等拖累；长期持续看好公司基于智能汽车+机器人的业务布局与产品储备驱动的业绩增厚前景。 全球化步伐加速，智能汽车+机器人双平台化布局前景可期：1）国内外产能布局加速：国内：公司计划于 2025E 新增第三条闭式空气悬架产线，建成后闭式空气悬架总产能可达 120万套/年；国外：拓普墨西哥热管理工厂和内饰工厂分别于 2024/8和 2024/9投产（其中热管理工厂年产能已达 30万套），公司已开始筹划建设墨西哥二期项目，此外泰国一期工厂计划于 2026年初投产、波兰工厂计划进一步扩产。2）智能汽车+机器人双平台化布局：车端：公司单车配套金额至高可达 3万元，已凭借平台化供应商优势配套特斯拉、赛力斯、极氪、小米、比亚迪等客户；机器人端：公司已布局直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机、传感器、躯体结构件、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，预计有望形成机器人业务平台化供应优势。我们认为，公司具备核心零部件自研+平台化供应优势，拓展客户/业务+消化年降压力能力强，随着 2025E-2026E 大客户新车型投产+人形机器人逐步步入量产，看好公司全年车端及机器人端业绩兑现。 维持“买入”评级：鉴于关税导致的海外销量回落风险、新工厂投产+爬坡、以及研发持续投入，下调 2025E/2026E 归母净利润预测 15%/3%至 33.1亿元/45.6亿元，新增 2027E 归母净利润预测 53.9亿元。我们长期持续看好公司在机械/电控/软件的一体化研发整合能力、以及在空气悬架/机器人执行器等智能化业务的布局与兑现前景，维持“买入”评级。 风险提示：新建产能爬坡不及预期、上游原材料价格波动、关税政策波动风险

4月29日，公司发布2025年第一季度报告：2025Q1实现营收57.68亿元，同比+1.4%；归母净利润为5.65亿元，同比-12.39%；销售毛利率为19.89%，同比-2.5pct，环比+0.1pct；销售净利率为9.81%，同比-1.6pct，环比-0.7pct。 经营分析1、下游客户出货不及预期，25Q1业绩阶段性承压。 （1）费用端：2025Q1销售/管理/财务/研发费用率分别1.19%/3.30%/0.10%/5.93%，同比-0.2PCT/+0.5PCT/-0.6PCT/+1.4PCT，环比+0.6pct/+1.2pct/-0.5pct/+0.9pct。 （2）其他：2025Q1经营活动现金流量净额8.88亿，同比+93.64%，主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。 2、后续展望：海外布局完善，tier0.5供应商持续打造战略平台。 （1）公司积极优化全球产业版图，泰国、墨西哥、波兰工厂均在积极筹备扩大产能，海外布局逐步完善。泰国一期工厂占地185亩计划于2026年初投产。墨西哥二期项目已开始筹划；波兰工厂筹备扩大产能，进一步提升生产规模。 （2）公司产品平台化战略持续推进，智能电动汽车八大业务板块齐头并进。公司前瞻布局智能电动汽车赛道，持续扩大产品线，形成平台型企业。目前已经拥有包括汽车NVH减震系统、内外饰系统、车身轻量化等在内的8大系列产品，单车配套金额约3万元，且公司产品线仍具备扩展空间。 （3）公司成立电驱事业部切入具身智能机器人业务，产品包括直线/旋转执行器、灵巧手电机、电子柔性皮肤等众多品类。执行器等业务具备强竞争力，绑定海外大客户，未来有望持续受益于机器人量产。25年启动占地约150亩的机器人产业基地项目，为公司第二增长曲线高增提供充足产能保障。 盈利预测、估值与评级预计2025-2027年营收分别336.53/417.98/505.13亿元，同比+26%/+24%/+21%；净利润分别35.87/45.84/57.08亿元，同比+20%/+28%/+25%，维持“增持”评级。 风险提示宏观经济风险；行业竞争加剧；新业务推进进度不及预期。

业绩符合预期。公司2024年营业收入266.00亿元，同比增长35.0%；归母净利润30.01亿元，同比增长39.5%；扣非归母净利润27.28亿元，同比增长35.0%。2024年4季度营业收入72.48亿元，同比增长30.6%，环比增长1.7%；归母净利润7.67亿元，同比增长38.5%，环比减少1.4%；扣非归母净利润7.05亿元，同比增长35.5%，环比减少3.1%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.19元。 毛利率短期承压，费用率同比改善。2024年毛利率20.8%，同比减少2.1%；4季度毛利率19.8%，同比减少3.8个百分点，环比减少1.1个百分点，预计主要系车企竞争加剧、原材料价格波动以及产能扩张等因素所致。2024年期间费用率8.6%，同比减少0.8个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.2/0.4/0.4个百分点，主要系收入规模扩张摊薄费用；财务费用率同比增长0.2个百分点，主要系汇兑收益减少所致。2024年公司经营活动现金流净额32.36亿元，同比减少3.8%，主要系收到银行承兑汇票增加所致。 汽车电子业务快速放量，内生增长与并购扩张并行。2024年减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务营收分别为44.02/84.34/82.03/21.40/18.20亿元，同比分别增长2.4%/28.2%/34.0%/38.2%/907.6%；4季度减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务营收分别为10.85/24.10/21.89/6.37/5.30亿元，同比分别-23.1%/34.6%/36.4%/69.0%/829.8%。公司Tier0.5商业模式获得国内外战略客户高度认可，平台化战略持续推进，单车配套金额约3万元。2024年公司汽车电子类订单进入放量阶段，空气悬架项目收入快速增长，智能座舱项目、线控制动、线控转向等项目逐步开始量产，后续市场空间广阔。公司抓住兼并重组机会，3月10日公告拟以现金3.3亿元收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，收购完成后预计将有助于进一步提升公司内饰产品市占率，巩固市场地位。 国内外产能建设提速，机器人业务快速推进。2025年公司将继续推进产能布局，国内计划完成前湾新区9期、10期工厂建设，海外墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产，二期项目有序推进中；泰国一期工厂计划于2026年初投产；波兰工厂计划扩大产能以承接更多欧洲订单。公司紧抓机器人产业快速发展机遇，设立独立电驱事业部布局机器人业务；公司与客户从直线执行器开始合作，后续启动旋转执行器和灵巧手电机等产品研发，相关产品已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，以形成机器人平台化产品布局。2025年公司将启动占地约150亩的机器人产业基地项目，预计后续机器人产品将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段，机器人业务将有望为公司打造新增长曲线，为公司保持快速发展奠定基础。 调整收入、毛利率及费用率等，新增2027年预测，预测2025-2027年归母净利润为35.38、42.86、51.17亿元（原2025-2026年为37.29、46.93亿元），可比公司2025年PE平均估值35倍，目标价71.40元，维持买入评级。 风险提示乘用车行业销量低于预期、NVH产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。

拓普集团发布年报， 2024年实现营收 266.00亿元（yoy+35.02%），归母净利 30.01亿元（yoy+39.52%），扣非净利 27.28亿元（yoy+35.00%），处于业绩预告中值。 其中 Q4实现营收 72.48亿元（yoy+30.63%， qoq+1.66%），归母净利 7.67亿元（yoy+38.47%， qoq-1.45%）。 公司车端业务有望受益于 “大华为”、小米等核心客户放量，延续增长势头，机器人业务打开长期成长空间。 维持“买入”评级。 产品线持续扩展， 汽电业务配套新势力快速放量24年公司继续巩固自身平台化优势，营收维持高增，分业务看： 1） 传统减震业务营收同比稳健增长 2.4%； 2） 闭式空气悬架系统搭载问界、小米等智能电动车型实现迅速爬坡，全年交付超 24万套，带动汽车电子业务营收同比大幅增长 908%至 18.2亿元； 3） 内饰件/底盘系统/热管理系统业务营收分别同比+28%/34%/38%至 84.3/82.0/21.4亿元； 4） 电驱系统产品开始小批量生产，营收达 1343万元。 公司持续加大研发投入，汽车及机器人领域产品线仍在持续扩张，成长空间广阔。 期间费率同比降低， 25年新工厂爬坡达产有望改善盈利24年公司毛利率同比-2.1pct 至 20.8%（23年追溯调整后）， 内饰件/底盘系统/汽车电子/热管理/电驱系统毛利率分别达 18.1%/20.4%/19.4%/17.1%/50.9%。毛利率同比下滑或系公司新建产能尚未爬坡完成影响盈利。后续随国内外项目落地放量，规模效应下毛利率有望改善。 24年公司信用减值损失同比减少 1.2亿元， 销售/管理/研发费率分别同比-0.3/-0.4/-0.4pct 至1.0%/2.3%/4.6%，带动 24年归母净利率同比+0.4pct 至 11.3%。 加快机器人业务平台化布局，成长空间广阔公司机器人业务板块正快速开拓，基于车端业务积累的电机、电控、 减速机构、 精密制造领域经验， 继直线执行器后，公司又启动了旋转执行器、灵巧手电机等产品研发并已多次向客户送样。此外在机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等方面亦有布局， 未来有望在机器人板块实现平台化供应， 复制车端业务拓品类提单价的成长历程。 盈利预测与估值我们维持公司 25-26年归母净利润 38.1/47.1亿元，并预计 27年归母净利润为 59.2亿元。 可比公司 25年 Wind 一致预期 PE 均值为 25.8倍，考虑公司电驱系统新业务具备较大成长性，我们给予公司 25年 30.8倍 PE，对应目标价 67.45元（前值 69.16元，对应 25E PE 30.6x）。 风险提示： 电驱系统业务落地慢于预期；海外配套项目进度不及预期。

事件：公司发布2024年年报，2024年公司实现营收266亿元，同比+35.02%，归属于上市公司股东的净利润30亿元，同比+39.52%，实现扣非归母净利润27.3亿元，同比+35.0%，利润率方面，2024年公司实现毛利率20.8%，实现净利率11.3%；2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.3%/4.6%/0.6%。24Q4公司实现营收72.5亿元，同比+30.63%/环比+1.66%；24Q4归母净利润达7.67亿元，同比+38.47%/环比-1.45%，实现扣非归母净利润7.1亿元，同比+35.5%；利润率方面，实现毛利率19.8%，同比-4.29pct/环比-1.06pct；24Q4净利率达10.58%，同比+0.60pct/环比-0.33pct，24Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别0.6%/2.1%/5.0%/0.7%。 24年业绩高速增长，汽车电子贡献增量。分业务看，1）内饰业务营收84.34亿元，同比+28.24%，毛利率18.12%，同比-1.79pct；2）底盘业务营收82.03亿元，同比+33.98%，毛利率20.42%，同比-2.62pct；3）减震业务营收44.02亿元同比+2.40%，毛利率21.10%，同比-2.98pct；4）热管理业务营收21.30亿元，同比+38.24%，毛利率17.11%，同比-1.61pct；5）汽车电子业务营收18.20亿元，同比+907.63%，毛利率19.42%，同比-2.20pct；贡献主要收入增量；6）电驱业务营收0.13亿元，同比+624.11%，毛利率50.90%，高毛利率；7）其他业务营收15.89亿元，同比+63.34%。 公司拓展机器人业务，打开新成长曲线。公司研发线控刹车系统IBS项目多年，在机械、减速机构、电机、电控、软件等领域形成了深厚的技术积淀，并且横向拓展至热管理系统、线控转向系统、空气悬架系统、智能座舱执行器以及机器人电驱执行器等业务。公司与客户从直线执行器开始合作，又启动了旋转执行器的研发，然后又开始研发灵巧手电机等产品，已经多次向客户送样，项目进展迅速。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等，进一步形成机器人业务的平台化产品布局。 盈利预测与投资评级：考虑到公司大客户产线调整影响，我们将公司2025-2026年归母净利润的预测下调为35.54亿元、44.60亿元（20252026年前值为37.15亿元、45.58亿元），27年预计为56.52亿元，对应2025-2027年EPS分别为2.05元、2.57元、3.25元（2025-2026年前值为2.20元、2.70元），市盈率分别为25倍、20倍、16倍，受关税影响，公司股价调整较深，但基本面较好，具备较大发展空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游乘用车行业销量不及预期；铝压铸行业竞争加剧超预期；铝合金原材料价格上涨超预期。

事件： 公司披露 2024年报： 2024年实现营收 266.0亿元，同比+35.0%，归母净利 30.0亿元，同比+39.5%，扣非归母净利 27.3亿元，同比+35.0%； 2024Q4实现营收72.5亿元，同比+30.6%，环比+1.7%；归母净利7.7亿元，同比+38.4%/环比-1.4%；扣非归母净利 7.1亿元，同比+35.6%/环比-3.1%。 2024年业绩符合预期 新产品、新客户持续突破。 公司 2024年营收同比+35.0%，其中 2024Q4营收同比+30.6%/环比+1.7%，主要系： 1） Tier0.5级创新商业模式被更多客户接受和认可； 2）汽车电子业务快速提升， 2024年实现906%的增长，其中空悬系统实现 24万套交付、市占率快速提升； 3）热管理核心业务优势持续加强，自研电子膨胀阀实现中、美、欧三地交付； 4）电驱系统开始交付产品，未来贡献增量； 5）国际化战略布局进一步加速。 公司 2024年毛利率 20.8%，同比-2.2pct，其中 2024Q4毛利率 19.8%，同比-4.3pct、环比-1.1pct，主要系产品结构变化导致。费用方面， 2024年销售费用率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 同 比 -0.3pct/-0.4pct/-0.4pct/+0.2pct 至 1.0%/2.3%/4.6%/0.6%，主要受益于规模效应。 平台型 Tier0.5剑指全球汽配龙头。 客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。 公司当前已与国际、国内创新车企及主要传统整车厂建立稳定合作关系， 且顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、小鹏、理想、比亚迪赛力斯等头部造车新势力合作，探索 Tier0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务，国际战略不断加速。 产品+：八大产品线，打造平台型企业。 公司 Tier0.5级创新型商业模式继续快速发展，针对头部智能电动车企的单车配套价值不断提升，现已拥有 8大系列产品、价值量达 3万元。 积极布局机器人 具身智能星辰大海。 运动执行器是特斯拉机器人核心部件之一，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已多次向客户送样，获得客户认可及好评。 2024年 1月 4日公司公告拟投资 50亿元（其中固定资产 30亿元） 、 规划用地 300亩用于机器人电驱系统研发生产基地项目， 现实现 2条电驱系统生产线投产，年产能为 30万套电驱执行器，新增产能已启动规划设计。 投资建议： 公司凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头；当前机器人产能逐渐建设，有望在新业务领域逐渐贡献增量。 考虑中美关税影响， 我们小幅下修盈利预测， 预计公司 2025-2027年收入为 329.98/391.77/461.77亿元，归母净利润为 36.15/45.02/55.69亿元，对应 EPS 为 2.08/2.59/3.20元，对应 2025年 4月 23日 51.79元/股的收盘价， PE 分别为 25/20/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 特斯拉销量不及预期；机器人业务进展不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。