事件：4月14日，公司发布2024年年报及2025年一季报，2024实现营业总收入222.81亿元，同比增长5.07%，主要系拓展新型电力系统市场带动主机产品销售规模增加；归母净利润10.54亿元，同比增长17.50%；扣非归母净利润9.97亿元，同比增加55.52%。2025Q1实现营业收入52.45亿元，同比增加11.27%；归母净利润2.95亿元，同比增加42.10%；扣非归母净利润2.93亿元，同比增加54.14%。 盈利能力持续优化。24年主营业务毛利率为20.70%，同比增加2.91pcts，主要系开关和变压器业务收入规模增加，精益管理和智能制造水平提升带动毛利率同比增加。 网内外市场提质扩量实现突破。网内：特高压市场实现了“柔直阀”首次突破。国网总部集采中标市场占有率稳居行业第一，中标量、占有率再创新高。配网市场累计在7个省份实现中标。南网市场份额不断提升，成功中标南网抽水蓄能电站项目设备。网外：电源、工业市场中标量稳步提升，中标华电新能源主变、华能箱变等框架标。核电市场斩获国内首台百万核电机组主变项目，海上风电市场连续中标多个海上升压站，抽水蓄能市场中标三峡集团多个电站发断产品。 科技创新成果丰硕。24年公司研发投入8.09亿元，同比增长11.25%，成功研制世界首台210千安环保型发电机快速断路器、国内首台采用国产有载分接开关的网侧750千伏换流变压器、国内首台±550千伏直流GIS等高端产品。 海外新签合同额稳步提升。通过长期且积极地拓展国际市场，24年海外收入达到28.25亿元，同比增长24.59%，业务范围已经扩大至土耳其、意大利、瑞典等国家，设备类出口占比提升，并中标巴西东北部新能源送出特高压直流项目换流变设备、土耳其阿库尤550千伏组合电器项目。得益于行业领先的技术实力，西高院成为中国唯一沙特电力公司认可高压GIS报告的实验室。 投资建议：公司持续保持网内中标份额领先，并持续拓展智能电网、海风、新能源等新兴业务板块的布局，积极拓展国际国内市场，在央企改革推进的进程中，盈利能力持续改善。我们预计公司25-27年营收为256.89/296.04/341.70亿元，营收增速分别为15.3%/15.2%/15.4%；归母净利润为17.11/20.73/23.82亿元，归母净利润增速分别为62.3%/21.1%/14.9%，按2025-08-05收盘价，25-27年PE分别为19X/15X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争风险；海外经营风险；原材料供应风险；资产减值风险。

事件： 公司发布 2024年年报以及 2025年一季报。 公司 2024实现收入23.22亿元，同比增加 18.41%；归母净利润 6.14亿元，同比增加 13.25%；扣非归母净利润 5.82亿元，同比增加 15.79%。 单季度来看， 24Q4公司收入 6.24亿元，同比增加 23.11%；归母净利润 1.2亿元，同比增加 44.95%；扣非归母净利润 1.09亿元，同比增加 43.86%。 25Q1实现收入 5.1亿元，同比增加 12.92%； 归母净利润 1.71亿元，同比增加 35%；扣非归母净利润 1.58亿元，同比增加25.13%。 盈利能力方面， 24年毛利率为 48.8%，同比下降 3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降 1.39pcts。 电力设备板块持续增长。 分业务来看， 2024年公司电力设备业务实现营业收入 18.11亿元，同比增长 11.47%， 公司业务结构向高端产品延伸，其中， 特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑； 售后服务市场实现营业收入 1.32亿元，同比增长 24%； 数控设备业务保持稳定，实现营业收入 1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。 加速海外市场布局。 2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入 4.85亿元，同比增长 41%， 总收入占比 26.7%。 公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。 加速产能优化， 提升两大生产基地的协同效应。 上海基地： 将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。 遵义基地： 承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产 8000台的生产能力。 发布员工持股计划， 业绩高增长目标彰显信心。 本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过 1500万股，约占当前公司股本总额的 1.67%， 首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为 9人， 2025-2027年年度累计净利润的考核指标为 24.54亿元， 业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。 投资建议： 公司是国内变压器分接开关龙头， 竞争格局稳定， 出海进程全面加速，我们预计公司 25-27年营收为 26. 12、 29.70、 35.53亿元，营收增速分别为 12.5%、 13.7%、 12.9%；归母净利润为 7. 10、 8.28、 9.55亿元，归母净利润增速分别为 15.6%、 16.5%、 15.4%。对应 4月 18日收盘价，公司 25-27年PE 分为 17X、 15X、 13X。维持“推荐”评级。 风险提示： 汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

事件： 2025年 4月 18日，公司发布 2024年年报。 2024年，公司实现营业收入 154.58亿元， YOY+24.06%；归母净利润 20.49亿元， YOY+31.42%；扣非归母净利润 18.78亿元， YOY+32.19%。单 24Q4实现营业收入 50.51亿元， YOY+30.2%， QOQ+19.09%；归母净利润 5.58亿元， YOY+35.73%， QOQ-7.70%；扣非归母净利润 4.73亿元， YOY+52.48%， QOQ-16.23%。? 公司在手订单充裕， 2025年指引较为积极。 24年年初，公司计划实现新增合同订单 206亿元（不含税），同比增长 25%；实现营收 150亿元，同比增长20%。 2024年公司新增订单 214.57亿元（不含税），同比增长 29.94%；实现营收入 154.58亿元，同比增长 24.06%； 24年公司已超额完成目标。截至 24年底，公司存货 34.77亿元，较年初增长 21.54%，且出于谨慎性考虑已累计计提5,617.19万元存货跌价准备。受益于新签订单维持较高景气度， 25年公司计划实现新增合同订单 268亿元（不含税），同比增长 25%；实现营收 185亿元，同比增长 20%， 2025年指引仍较为积极。? 公司积极布局各类新产品，并取得较好成果。 公司积极通过子公司完善新产品布局， 2024年重要子公司思源高压开关（主要产品为 750以下 GIS 和 GIL）实现营收 50.71亿元、同比增长 21.05%，净利润 9.21亿元、同比增长 38.81%。如高高压电器（主要产品为 750kV 及以下高压断路器、高压隔离开关）实现营收 22.17亿元、同比增长 18.04%，利润 3.96亿元、同比增长 23.30%；思源赫兹互感器（主要产品为 500kV 及以上超高压交直流互感器、光电互感器、超高压交直流套管等）实现营业收入 12.67亿元、同比增长 26.60%；净利润 2.28亿元、同比增长 49.77%。此外，公司超级电容业务也已取得较为显著的进步，在车载电源领域，成功获得车企的重大定点项目，并在在电力系统领域的静止型同步调相机（SSC）、配网后备电源等创新应用场景中实现重大突破。? 海外业务持续推进，营收增速亮眼。 24年公司海外市场实现营收 31.22亿元，同比增长 44.67%，较公司总营收增速 24.06%而言维持在较高水平，营收占比提升至 20%。公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破，多款产品通过多个国家的资质认证，有望持续受益于由全球清洁能源化驱动的相关需求增长。? 投资建议：我们预计公司 2025-2027年营收分别为 185.79、 223.17、 268.14亿元，对应增速分别为 20.2%、 20.1%、 20.1%；归母净利润分别为 25.06、 31.24、40.38亿元，对应增速分别为 22.3%、 24.6%、 29.3%，以 4月 18日收盘价为基准，对应 2025-2027年 PE 为 22X、 17X、 13X，公司受益于全球电网建设需求， 新产品、新市场持续放量， 维持“推荐”评级。? 风险提示： 电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E

事件：2025-08-05，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营收16.40亿元，同比+25.7%；归母净利润2.45亿元，同比+28.4%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.5%。单24Q4，公司实现营收4.83亿元，同比+34.5%，环比+25.2%；归母净利润0.35亿元，同比+2.13%，环比-54.55%；扣非归母净利润0.34亿元，同比+7.8%，环比-53.8%。 公司产品线完备，核心业务稳健增长。公司产品线完备，目前已具备0.4kW至8,000kW的变频器、100W至200kW的伺服系统、控制系统包含PLC及运动控制器等。变频器产品，24年公司收入10.35亿元，同比+27.18%，毛利率42.98%，同比基本持平。伺服产品，24年公司收入4.95亿元，同比+17.09%，毛利率32.48%，同比+3.7Pcts。数字能源产品（逆变器、电池、充放电测试设备、储能设备等产品），24年公司收入0.6亿元，毛利率30.70%。公司市场份额不断提升，但仍具备较大提升空间，公司低压变频器国内市场份额为2.49%，在国产品牌中排名提升至第四；伺服系统国内市场份额提升至1.96%。24年公司变频器、伺服系统、总库存量分别同比+87.6%、87.9%、93.6%，维持产销两旺态势，公司现有产品线已打通从PLC及运控器等控制层到电机等执行层全层级，多产品配合下市场份额有望进一步提升，核心业务实现稳健增长。 海外市场拓展加速，增速、盈利能力均优于国内市场。24年公司海外业务实现收入4.56亿元，同比+45.23%，高于国内24年营收19.8%的同比增速，海外收入占比提升至28%；海外业务毛利率为48.97%，较国内业务35.35%的综合毛利率高出13.6Pcts。截至2024年12月，公司全球分销商数量已达314个，并在海外成立了印度子公司，随公司海外市场拓展加速，公司营收增速及盈利情况有望进一步改善。 重点布局新领域，机器人赛道成果显著。公司在人形机器人领域提供全套运动执行器解决方案，包括旋转关节模组、直线关节模组、空心杯电机模组、无框力矩电机、灵巧手动力解决方案等，且核心部件均自主研发；在工业机器人、协作机器人领域均可提供相应模组方案。公司自主研发的通用AIAGENT机器人开发平台已取得重大突破，助力布局机器视觉领域。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为20.37、25.60、32.29亿元，对应增速分别为24.2%、25.7%、26.2%；归母净利润分别为3.28、4.38、5.91亿元，对应增速分别为33.9%、33.5%、35.0%，以4月16日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为30X、22X、16X，公司是内资工控优质厂商，海外新市场、机器人等新领域持续贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：新领域拓展不及预期风险；海外市场需求不及预期风险。

事件：2025-08-05，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收170.9亿元，同比+0.2%；归母净利润11.2亿元，同比+11.1%；扣非归母净利润10.61亿元，同比+22.2%。单24Q4，公司实现营收75.0亿元，同比+20.4%，环比+172.8%；归母净利润2.2亿元，同比+13.9%，环比-16.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比+31.6%，环比-22.0%。单25Q1，公司实现营收23.5亿元，同比-16.4%，环比-68.7%；归母净利润2.1亿元，同比-12.5%，环比-6.6%；扣非净利润2.0亿元，同比-10.0%，环比+3.1%。 减值对公司24年业绩拖累较大。24年公司计提资产减值5944万元（占利润总额比例4.2%），信用减值计提1.41亿元（占利润总额比例10%），减值损失合计约2亿元。 直流输电系统业务高增，新能源系统集成业务结构优化。智能变配电板块，24年实现收入47.11亿元、同比+2.93%，毛利率24.3%、同比+1.6Pcts。智能电表板块，24年实现收入38.66亿元、同比+11%，毛利率24.66%、同比-0.57Pct。智能中压供用电设备板块，24年实现收入33.51亿元、同比+6.69%，毛利率18.77%、同比+2.51Pcts。新能源及系统集成板块，24年实现收入24.64亿元、同比-37.47%，毛利率8.14%、同比+2.72Pcts；公司该业务更聚焦于盈利能力更优的设备类产品，EPC总包对盈利的拖累逐步淡化。直流输电系统板块，24年实现收入14.43亿元、同比+101.57%，毛利率30.92%、同比-11.37Pcts；公司直流量测类产品收入贡献提升，对该业务毛利率造成一定影响。充换电设备板块，24年实现收入12.52亿元、同比+4.18%，毛利率14.18%、同比+3.61Pcts。 持续推行精益化管理，公司盈利能力持续优化。公司深化供应链建设和智造升级，加强内部穿透式管理，全方位提高盈利能力和运营质效，24A、25Q1毛利率分别为20.77%、23.47%，分别同比提升2.8Pcts、5.2Pcts。公司25Q1净利率为10.05%，同比提升0.68Pct，增幅弱于毛利率，主要因为公司销售费用率增至4.77%，同比+2.4Pcts，主要是搭建二级营销平台、加大市场开拓力度影响。公司现已建立大客户、区域、行业三维营销架构，形成了横向覆盖全国地市纵向穿透客户组织的矩阵式立体营销网络，为后续业绩增长提供强大支撑。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为186.91、213.93、246.16亿元，对应增速分别为9.4%、14.5%、15.1%；归母净利润分别为14.91、18.07、22.79亿元，对应增速分别为33.5%、21.2%、26.1%，以4月11日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、10X，公司是特高压换流阀和控制保护系统龙头企业，盈利能力持续优化，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

事件：2025-08-05，公司发布24年年报、25年一季报。2024年，公司实现营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非归母净利润9.9亿元，同比+23.0%。单24Q4，公司实现营收45.2亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非归母净利润1.4亿元，同比-44.4%，环比-54.3%。单25Q1，公司实现营收25.1亿元，同比+22.8%，环比-44.4%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%，环比+115.7%；扣非净利润3.6亿元，同比+56.2%，环比+146.2%。 高压板块同比持续增长，国际业务有所拖累。高压板块，24年公司收入76.98亿元、同比+25%，毛利率25.5%、同比+2.7Pcts，24年确收14个百万伏间隔、97个750kV间隔。配网板块，24年收入32.42亿元、同比+11%，毛利率16%、同比+0.2Pct，子公司资质如期修复，天津平高、平高通用、上海天灵三家子公司合计贡献净利润约1.2亿元。国际板块，24年公司收入2亿元、同比-72%，毛利率-30.4%、同比-40Pcts，主要因受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。 24年计提较多减值，25年预计轻装上阵。公司盈利能力持续改善，2024年公司毛利率达22.36%，同比+0.98Pct；25Q1公司毛利率继续提升至28.74%，同比+3.52Pcts，公司积极推进降本增效，成果显著。此外，公司24年计提信用减值损失7095万及资产减值损失6593万，合计1.37亿元，对公司24年业绩造成一定拖累，减值计提完成25年轻装上阵。 库存量、合同资产维持高增，对25年业绩形成较强支撑。截至24年底，公司高压板块库存量为1164间隔/台/组，同比+13.7%；配网板块库存量为6305间隔/台/组，同比+8.5%。截至25Q1公司合同资产为4.44亿元，同比+49.2%；存货为20.8亿元，同比+8.2%。公司在手储备订单维持较高景气度，为25年业绩持续增长提供支撑。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为136.62、154.68、168.75亿元，对应增速分别为10.2%、13.2%、9.1%；归母净利润分别为14.68、17.97、20.07亿元，对应增速分别为43.5%、22.4%、11.6%，以4月11日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、12X，公司是特高压GIS龙头企业，国际业务包袱出清且在手订单具备较强业绩支撑，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。

事件：2025-08-05，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入30.36亿元，同比增长14.53％；实现归母净利润4.29亿元，同比增长6.49%；实现扣非净利润4.17亿元，同比增长9.48%。单季度来看，公司24Q4实现收入9.41亿元，同比增长2.49%，环比增长41.66%；归母净利润1.58亿元，同比增长22.11%，环比增长77.83%。24年增长的主要驱动力：1）工业配套电源业务随着AI的发展对算力需求的不断提升带动了智算中心的大规模建设及半导体等高端制造业在政策等因素的促进下持续发展，行业的需求不断扩张，推动电能质量行业的快速发展；2）受新能源电动汽车行业政策及需求的刺激，下游充换电运营企业投资升温，拉动充换电产品需求增长。 盈利略微承压，费用端保持稳定。公司24年毛利率为39.20%，同比下降1.8pcts；净利率为13.98%，同比下降1.15pcts。公司24年期间费用率为24.18%，同比下降0.14pct，其中，财务/管理/研发/销售费用率分别同比变化+0.48pct/+0.16pct/-0.26pct/-0.53pct。 工业配套电源业务：24年收入6.03亿，同比增长13%。公司的电能质量产品多次中标或配套参与数据中心、智算中心、汽车制造、面板制造、半导体制造、大型石化企业、地铁、医院、大型主题公园、电网三项不平衡专项治理等重大项目；近年来已在AI和智算中心领域取得了显著成绩。 充电桩：24年收入12.16亿，同比增长43%。现阶段公司开始覆盖整车主机厂和其他充电桩集成商等提供充电桩及电源模块产品，产品矩阵更为多元。同时，海外充电桩将以突破重点国家的大客户或行业大客户为关键任务目标，保证海外充电设备业务的稳步增长。 储能：24年收入8.57亿，同比下降6%。后续公司有望持续拓宽电网侧、用户侧、海外市场、以及微电网等市场。 电池检测设备业务：24年收入2.96亿，同比下降1%。公司自2020年电池检测设备业务着力于与动力电池行业头部客户进行深度合作的战略成效明显，2025年公司有望提升实验室测试设备领域的市场份额及分容化成市场。 投资建议：公司围绕电力电子核心技术，产品矩阵丰富，随着下游数据中心、充电桩等行业增速起量，有望实现高增。我们预计公司2025-2027年营收分别为40.68、53.71、69.56亿元，对应增速分别为34.0%、32.0%、29.5%；归母净利润分别为5.60、7.78、10.54亿元，对应增速分别为30.5%、39.1%、35.4%，以4月3日收盘价作为基准，对应2025-2027年PE为18X、13X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；应收账款不能按期回收的风险。

事件： 2025年 4月 2日，公司发布 2024年年报。 2024年公司实现营业收入 69.01亿元，同比+3.5%；实现归母净利润 5.74亿元，同比+13.82%；实现扣非净利润 5.51亿元，同比+14.64%。单 24Q4，公司实现营业收入 21.02亿元，同比+10.97%；实现归母净利润 1.71亿元，同比-0.45%；实现扣非净利润1.68亿元，同比+5.99%。 国内业务 2025年有望回暖，海外业务增速亮眼。 2024年，公司实现主营业务收入 68.43亿元，同比增长 3.27%；其中，海外收入 19.81亿元，同比增长68.26%，海外收入占比提升至 29%；内销收入 48.62亿元，同比下降 10.78%，其中主要为国内新能源销售收入同比下降所致，受多晶硅环节供应过剩态势持续影响，公司 2024年新能源领域收入约 30亿元，同比下降 19.20%。 2025年公司将根据市场变化，积极拓展新兴市场，努力实现国内业务增长。截至 2024年12月 31日，公司在手订单 65.09亿元，同比增长 35.49%，公司在手订单充足，为公司 2025年业绩奠定良好基础。 下游结构不断优化，数据中心等新基建下游实现显著增长。 得益于公司长期实施的多元化战略布局，以数据中心为代表的新基建等非新能源业务实现显著增长， 2024年非新能源领域收入为 37.12亿元，同比增长 31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长 167.43%，对公司形成有效业绩支撑。在数据中心领域，公司可提供 AIDC 模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），客户涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。 2024年，公司数据中心订单同比增长 603.68%。同时， 2024年随着公司优质客户订单占比的不断提升，公司的盈利能力也随之增强， 2024年毛利率为24.32%，同比提升 1.71Pcts，预计随公司数据中心等优质下游加速贡献增量，2025年公司毛利率有望持续优化。 公司持续深化数字化工厂及全球产能布局。 公司积极践行以"数字化工厂整体解决方案"为纽带，构建起赋能产业链上下游的转型生态闭环， 2024年公司数字化整体解决方案业务实现收入 1.23亿元，同比增长 74.04%。同时，公司积极推进全球化产能布局，已完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，并完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。 投资建议： 我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司 25-27年营收分别为 91.84、 110.01、134.45亿元，对应增速分别为 33.1%、 19.8%、 22.2%；归母净利润分别为 7.85、10.69、 14.69亿元，对应增速分别为 36.6%、 36.2%、 37.4%，以 4月 3日收盘价作为基准，对应 25-27年 PE 为 22X、 16X、 12X。维持“推荐”评级。 风险提示： 上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

事件： 公司发布2024年年报， 2024实现收入46.39亿元，同比增加27.78%； 归母净利润 2.93亿元，同比增加 39.75%；扣非归母净利润 2.49亿元，同比增加 24.03%。 单季度来看， 24Q4公司收入 13.96亿元，同比增加 25.52%，环比增加 17.25%； 归母净利润 0.82亿元，同比增加 86.98%，环比增加 140.44%；扣非归母净利润 0.58亿元，同比增加 27.32%，环比增加 114.47%。 盈利能力方面， 24年毛利率为 20.35%，同比下降 1.99pcts，净利率为 6.48%，同比增加 0.49pcts， 毛利率下降主要原因是本报告期受海运费上涨等因素影响。 费用率方面， 24年期间费用率为 13.01%，同比下降 0.79pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为 0.53%/6%/4.12%/2.36%，同比增加 0.17pct/增加 0.33pct/下降 1pct/下降 0.3pct。 能源产品顺利开拓能源大客户，照明行业需求回暖。 分产品来看， 能源产品实现收入 33.68亿元，同比增长 28.24%，主要是新能源大客户拓展取得有效进展，导致收入快速增长；照明产品实现收入 9.78亿元，同比增长 20.53%，主要是照明行业市场需求回暖， 叠加公司推动技术升级带来收入同比增加；其他类产品同比增长 52.20%，主要是孵化类业务出货量增加，客户开拓取得有效进展。 全球产能布局逐步落地。 公司全面推进全球制造基地与销售网络布局， 新建成的马来西亚二期基地、泰国一期基地等陆续投产，美国基地、墨西哥基地建设有序推进，产业布局逐步落地，为全球市场进一步拓展打下坚实的基础。 2024年海外收入达 13.57亿，同比增长 38.3%，总收入占比 29.26%，同比增长 2.23pcts。 投资建议： 公司升压变产能有序布局，海外直销渠道快速切入，产能有序扩张，我们预计公司 2025-2027年营收分别为 58.98、 73.56、 89.43亿元，对应增速分别为 27.2%、 24.7%、 21.6%；归母净利润分别为 3.77、 4.77、 6.06亿元，对应增速分别为 28.7%、 26.7%、 27.0%，以 4月 1日收盘价作为基准，对应 2025-2027年 PE 为 20X、 15X、 12X，维持“推荐”评级。 风险提示： 国际化经营风险、市场竞争加剧风险、汇率波动风险、 应收账款增长风险。

事件：2025-08-05，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比+20.86%；实现归母净利润7.16亿元，同比+14.09%；实现扣非净利润6.98亿元，同比+11.98%。单24Q4，公司实现营业收入18.58亿元，同比+22.66%；实现归母净利润1.06亿元，同比+0.63%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-0.77%。同时，公司每10股派发现金7.2元（含税），分红总金额6亿，股利支付率84%。 业绩稳步增长，网外、海外业务贡献突出。分行业来看，24年公司电网自动化业务实现收入33.09亿元，同比+13.18%；毛利率41.54%，同比基本持平，行业地位稳固。电厂及工业自动化业务实现收入31.22亿元，同比+25.35%；毛利率25.48%，同比-2Pcts。此外，公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，24年公司海外业务维持较高增速，实现收入2.12亿元，同比+32.59%，毛利率32.41%，同比-3Pcts。 费用率持续改善，合同资产、合同负债同比高增。受合同结构变化，24年公司综合毛利率有所下降，费用率方面公司持续推进降本增效，24年公司销售费用率、管理费用率分别为7.41%、4.58%，分别同比-0.92Pct、-0.25Pct，财务费用率、研发费用率基本持平。截至24年底，公司合同资产、合同负债分别为17.60亿元、16.83亿元，分别同比+30.20%、21.15%，支撑公司业绩持续稳步增长。 积极布局新领域，多个行业实现突破。海上风电，公司深度参与国家深远海能源战略并实现重大突破，首次斩获超百亿规模的山东华能海风项目。构网型装备，公司面向新型电力系统的构网型装备取得重要突破并跨入行业领先行列，先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步调相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步调相机项目。四方AI矩阵大模型，公司研发覆盖电力领域多业务场景的四方AI大模型矩阵已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为81.88、96.69、114.91亿元，对应增速分别为17.8%、18.1%、18.8%；归母净利润分别为8.3、9.98、12.14亿元，对应增速分别为16.0%、20.2%、21.6%，以3月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司是二次设备龙头企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险等。

事件： 2025年 3月 21日，公司发布 2024年年报。 2024年公司实现收入47.72亿元，同比增长 22.99%；实现归母净利润 10.39亿元，同比增长 1.48%；实现扣非归母净利润 10.24亿元，同比增长 2.49%。 单季度来看， 24Q4公司实现收入 13.33亿元，同比增长 32.17%；实现归母净利润 2.64亿元，同比下降 14.56%，环比下降 9.70%；实现扣非归母净利润 2.72亿元，同比基本持平，环比下降 6.55%。 24年盈利受结构影响有所下滑，费用管控良好盈利能力情况， 24年公司毛利率和净利率分别为 33.37%/21.84%， 分别同比下降 5.20pcts 和 4.65pcts，主要是收入占比结构影响。单 24Q4实现毛利率31.47%，环比下降 2.69pcts；净利率 20.06%，环比下降 2.07pcts。 费用情况， 24年公司期间费用率 7.87%，同比下降 0.93pct，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.06%/3.30%/3.49%/1.13%，分别同比+0.13pct/-0.68pct/-0.15pct/+0.23pct。整体费用情况保持稳定。 25年战略目标2025年，公司将维持收入稳定增长，努力控制成本和各项费用。公司在继续巩固传统市场占有率的情况下，将进一步开拓全球新能源市场（新能源汽车、光伏、储能、风电）、轨道交通市场、智能电网市场： 1、以市场为导向，以研发为抓手，保证新品推进的落地生根。 2、进一步完善生产管理，推进精益生产。 3、加快自动化水平提升，提高产品质量，降低生产成本。 投资建议公司是薄膜电容细分赛道龙头，行业竞争地位稳固，看好行业洗牌后公司盈利能力回升。 我们预计公司 2025-2027年营收分别为 60.38、 75.69、 93.70亿元，对应增速分别为 26.5%、 25.3%、 23.8%；归母净利润分别为 14.09、 17.63、21.60亿元，对应增速分别为 35.6%、 25.1%、 22.5%，以 3月 21日收盘价作为基准，对应 2025-2027年 PE 为 20x、 16x、 13x。维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；汇率变动风险。

事件：2025-08-05，公司发布2024年报。2024年公司实现收入37.33亿元，同比基本持平；实现归母净利润4.41亿元，同比下降12.28%。单24Q4情况来看，公司24Q4实现收入14.22亿元，同比增长25.05%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长85.86%，环比增长90.04%。 盈利能力企稳，费用管控良好。2024年公司实现毛利率37.86%，同比增长2.1pcts；实现净利率12.31%，同比下降1.16pcts。费用管控方面，公司24年实现期间费用率23.58%，同比提升0.72pct，其中财务/管理/销售费用率分别为1.05%/4.23%/9.05%，分别同比变化+0.36pct/-0.05pct/-0.24pct。 新能源：构网型技术实力领先，25年有望发力。24年公司新能源电控板块实现收入28.6亿元，同比下滑5%；实现毛利率33.67%，同比增长0.43pct。构网型技术方面，继在构网型风电领域取得显著成果后，公司乘胜追击，在光伏领域实现重大突破，成功将构网型逆变器投入批量应用，相关项目总容量高达GW级。这一里程碑式的进展，不仅彰显了公司在新能源技术研发上的雄厚实力，更标志着公司在推动光伏产业向智能化、稳定化发展的征程中迈出了坚实有力的一步，为构建更加可靠、高效的能源体系贡献了关键力量。 传动：公司坚定不移地加大传动业务的战略布局力度。24年公司传动业务板块实现收入5.62亿元，同比增长17%；实现毛利率44.46%，同比下降1.11pcts。公司传动业务发展态势良好，实现了从国产化替代到创新出海的重大跨越，24年公司传动业务在矿山、石油石化等行业表现优异，在印尼海洋特钢1450MM热连轧主辅传动项目中，公司的HD2000低压、HD8000中压工程型变频器得到全面应用，变频器总容量高达130MW。这一项目的成功实施，标志着国产变频器首次在冶金热连轧整线出口项目中取得重大突破，为国产变频器的国际化发展树立了典范。 电源：产品方案持续推出。公司自主研发的大容量电源产品，涵盖交流/直流、低压/高压、风冷/液冷、固定式/预装式/移动式等多种类型，产品电压覆盖400V~35kV，容量覆盖500kVA~100MVA，并支持进一步的并联扩容。除新能源检测用电源系统的批量应用外，在高压交流、高压直流、脉冲功率等特种电源系统，以及数据中心电源系统上，正不断推出创新方案，积极开展工程应用。 投资建议：公司立足风电变流器，光伏、传动、储能、SVG等相关业务全线启动。我们预计公司2023-2025年营收分别为47.35、56.90、68.42亿元，对应增速分别为26.8%、20.2%、20.3%；归母净利润分别为6.19、7.47、9.04亿元，对应增速分别为40.6%、20.7%、21.0%，以3月17日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为26X、21X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示：政策不达预期风险；市场竞争加剧风险；应收账款无法收回风险。

事件：2025-08-05，公司发布2024年年报，2024实现收入27.45亿元，同比增加23.35%；归母净利润6.31亿元，同比增加20.07%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增加24.92%。单季度来看，24Q4公司收入8.04亿元，同比增加42.7%，环比增加11.83%；归母净利润2.08亿元，同比增加16.43%，环比增加38.2%；扣非归母净利润2亿元，同比增加52.95%，环比增加36.64%。盈利能力方面，24年毛利率为39.74%，同比下降1.05pcts，净利率为22.99%，同比下降0.67pcts；24年期间费用率为14.34%，同比下降1.29pcts；财务/管理/研发/销售费用率分别为-0.95%/1.94%/8.78%/4.57%，同比增加0.14pct/增加0.17pct/下降1.44pct/下降0.16pct。海外业务实现突破，夯实第二增长曲线。公司加速全球化布局，已设立境外子公司及销售代表处10余家，沙特、印尼工厂已在建设中，2024年海外业务取得较大进展，境外业务实现收入4.21亿元，同比增长85.40%。目前，公司智能超声波水表获得欧盟、英国等全系列最高等级国际认证，多款Wi-SUN自研芯片已获得国际认证，与G3-PLC/BPLC共同提供了覆盖全球70%以上国家的电力AMI通信方案，在海外市场已取得超数千万元的订单，技术水平达到国际领先，海外收入成为推动公司业绩增长的重要力量。 新品持续迭代。2024年，公司成功推出近50款产品及方案，实现新产品收入13.38亿元，占主营业务收入比例达到49%，其中AI产品收入占新产品收入的30%。在数智城市领域，威胜信息研发了AI边缘计算网关和智慧安防管理平台，显著提升了边缘计算与安全管理能力，并与由中央批准设立和管理的能源领域国家实验室开展“芯片+人工智能”合作，实施科研成果的产业化工作。公司持续推进电力数字化与智能化，为能源物联网发展注入新质生产力。 在手订单充沛,新签订单向好。公司构建从核心芯片、关键装置和应用系统全面完整的产品体系，持续发挥在数字电网、数智城市等方面充分的技术产品优势，2024年在国家电网、南方电网用电信息采集类设备集中采购招标中，中标超7.7亿元，中标份额行业第一。截至2025-08-05，公司在手订单40.17亿元，同比增长15.35%；报告期内公司新签合同37.18亿元，同比增长7.71%。 投资建议：公司以“物联网+芯片+人工智能”为核心竞争力，电力物联网、智慧城市、海外三大业务布局持续推进，我们预计公司2025-2027年营收分别为33.59、41.16、50.78亿元，增速为22.4%/22.5%/23.4%；归母净利润分别为8.19、10.05、12.41亿元，增速为29.8%/22.7%/23.5%，以2月28日收盘价来看，对应25-27年PE为22x/18x/15x，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期，产能建设不及预期，市场竞争加剧等。

事件： 公司发布 24年业绩预告。 2024年 1月 21日，公司发布 2024年年度业绩预告： 2024年公司预计实现归母净利润 6-7亿元，同比增长 21.18%-41.37%；实现扣非归母净利润 5.9-6.9亿元，同比增长 21.10%-41.63%；其中 1000万元非经常性损益预计主要为理财产品收益及政府补助等。 以预告中值来计，公司 24Q4实现归母净利润 2.14亿元，同比增长 19.55%、 环比增长 13.22%；实现扣非归母净利润 2.09亿元，同比增长 16.76%、环比增长11.76%。 整体来看， 公司在手订单增加及交付规模上升推动营业收入和盈利规模增长；同时通过不断提升精细化运营能力，持续实施降本增效措施、 加强费用管控，进一步提升了整体盈利能力。 审慎经营，计提减值轻装上阵。 公司 2024年拟计提减值准备约 1.53亿元，其中信用减值约 8197万元、资产减值约 7103万元（上年同期分别约为 6243万元和 5282万元），并已计入 2024年度损益。 海风、海外、数据中心多点开花。 2024年公司多项业务取得突出进展： 1）海风： 全球单体容量最大的漂浮式“V”字形架构风电平台“明阳天成号”配置了由明阳电气自主研发的漂浮式干式变压器以及高压气体绝缘开关设备； 2）海外： 4月公司正式与项目方签订阿曼玛纳 500MW 光伏发电项目合同，该项目是公司首个大容量整机输出的国外订单； 3）数据中心：公司自主研发的 MyPower数据中心电力模块产品成功中标字节跳动的火山引擎数据中心项目、 江苏新纪联太仓大数据产业园二期 16号楼项目、合盈数据(怀来)科技产业园项目五期第一阶段项目等。 投资建议： 公司业务多点开花，业绩持续增长，成长性突出。 我们预计公司2024-2026年 营 收 分 别 为 66.52/82.00/95.66亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为34%/23%/17%；归母净利润分别为 6.55/8.68/10.59亿元，对应增速分别为32%/32%/22%，以 2025年 1月 21日收盘价作为基准，对应 2024-2026年PE 为 23X、 18X、 14X。维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格上涨的风险，市场竞争加剧风险等。

事件：2025-08-05，公司发布2024年业绩快报，2024年实现营收154.58亿元，同比+24.06%；归母净利润20.87亿元，同比+33.82%；扣非归母19.14亿元，同比+34.67%。 单季度来看，24Q4公司实现营收50.51亿元，同比+30.21%；归母净利润5.96亿元，同比+45.01%；扣非归母5.09亿元，同比+64.19%。 国内外电网建设需求共振，公司充分受益于电网需求增长。国内方面，自24年3月份开始，我国电网工程累计完成投资额同比实现2位数的增长，到2024年年底，我国电网工程年累计投资额预计会突破6000亿元，创下近10年新高。 央视新闻报道，2025年预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元，总体投资额再上新阶梯，并积极将聚焦优化主电网、补强配电网、服务新能源高质量发展、继续推进重大项目实施。海外方面，IEA预测在承诺目标情景下，2030年以后电网投资需要加速增长，2031-2040年十年期间达到每年7750亿美元，2041-2050年十年期间达到每年8700亿美元。公司产品品类较为齐全，且海外出口业务已遍布100多个国家和地区，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等10多个国家与地区设立了子公司或参股公司，将充分受益于本轮电网景气周期。 计划投资GIS生产基地建设项目。公司加大投入生产基地建设，24年前三季度在建工程增加3.49亿元，比期初值增加327.79%，包括中压开关设备生产基地、江苏思源新能源公司基地建设等投资。此外，为了提升公司整体品牌形象及工艺质量变革，支撑市场业务开拓，加强市场竞争力，推进业绩新突破，公司控股子公司计划投资“高压智能组合电器（GIS）生产基地建设项目”，项目计划总投资3亿元。 烯晶碳能子公司进展良好，新业务有望赋予公司新增量。据公司近期公告，无锡烯晶碳能子公司在业务分工、产品应用等方面均取得了一定的进展，超级电容业务有效拓宽了公司在新能源发电、智能电网、新能源汽车等领域的技术边界与市场覆盖范围。 投资建议：我们预计公司24-26年营收分别为154.58、185.69、222.01亿元，对应增速分别为24.1%、20.1%、19.6%；归母净利润分别为20.86、26.02、31.94亿元，对应增速分别为33.8%、24.7%、22.8%，以1月17日收盘价作为基准，对应24-26年PE为28X、22X、18X。维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资建设不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；应收账款无法收回风险等。